中国市场策略

两会前瞻及市场展望更新

王汉锋 及团队SAC:S0080513080002

2021年3月

为什么本次两会关注度较高？

关键时间点：

百年一遇的疫情之后；
十四五规划开年；
建党100周年；
新发展格局提出；
科技创新及产业升级寻求破局；
绿色发展与碳中和的新承诺、新目标

全国两会可能的流程参考及重要时间点

开幕期：3月5日十三届全国人大四次会议开幕会，期间可能的安排包括国务院总理关于政府工作的报告，以及国民经济和社会发展第十四个五年规划及二〇三五年远景目标纲要草案，等等。

会议期间：可能的流程包括代表团全体和小组会议审查“十四五”规划及二〇三五年远景目标纲要草案等，以及期间可能召开的各部委新闻发布会，或涉及今年的重点工作部署。

闭幕期：可能的安排及关注的重点或包括政府工作报告的决议草案、“十四五”规划及二〇三五年远景目标纲要的决议草案、总理答中外记者问，等等。

2019两会期间的重要事项（考虑2020年两会时点特殊性，2019年在流程上可能更具参考）

日期	重要事项	日期	重要事项
3月3日	下午15时政协十三届二次会议开幕会	3月11日	上午8时45分科技部就“加快建设创新型国家”召开新闻发布会
	1.审议通过政协第十三届全国委员会第二次会议议程		上午9时政协小组会议，审议人事事项，围绕本小组关注的热点问题议政建言
	2.听取汪洋主席关于政协全国委员会常务委员会工作的报告		上午10时30分市场监管总局局长张茅等就“加强市场监管维护市场秩序”召开新闻发布会
	3.听取苏辉副主席关于政协全国委员会常务委员会关于政协十三届一次会议以来提案工作情况的报告		下午15时生态环境部就“打好污染防治攻坚战”召开新闻发布会
3月4日	上午9时政协小组会议，审议常委会工作报告和提案工作情况报告		下午15时政协十三届二次会议第四次全体会议
	下午15时政协小组会议，审议常委会工作报告和提案工作情况报告	3月12日	上午9时人大第三次全体会议
3月5日	上午9时十三届全国人大二次会议开幕		1.听取最高人民法院院长周强关于最高人民法院工作的报告
	1.听取国务院总理李克强关于政府工作的报告		2.听取最高人民检察院检察长张军关于最高人民检察院工作的报告
	2.审查国务院关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告		下午15时最高法等就“攻坚“基本解决执行难”召开新闻发布会
	3.审查国务院关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算草案的报告		下午15时人大小组会议，审议各项决议和报告草案，讨论“两高”工作报告
	下午15时代表团全体会议，审议政府工作报告	3月13日	上午9时30分政协十三届二次会议闭幕会
3月6日	人大代表小组会议审议政府工作报告		1.通过了政协第十三届全国委员会第二次会议关于常务委员会工作报告的决议
	上午10时发改委就“大力推动经济高质量发展”召开新闻发布会		2.政协第十三届全国委员会提案委员会关于政协十三届二次会议提案审查情况的报告
3月7日	上午9时人大代表团全体会议，审查计划报告和预算报告		3.通过了政协第十三届全国委员会第二次会议政治决议
	上午9时财政部就“财税改革和财政工作”召开新闻发布会	3月14日	上午9时审议关于政府工作报告、年度计划、年度预算的三个决议草案，召开主席团第三次会议
	下午10时50分扶贫办就"攻坚克难一坚决打赢脱贫攻坚战”召开新闻发布会		下午15时人大代表团全体会议，召开主席团第四次会议
	下午15时人大代表小组会议，审议计划报告	3月15日	上午9时人大闭幕会
3月8日	上午9时人大代表小组会议，审查预算报告		1.表决通过了关于政府工作报告的决议
	上午10时外交部就“中国外交政策和对外关系”召开新闻发布会		2.表决通过了《中华人民共和国外商投资法》
	下午15时人大第二次全体会议		3.表决通过关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划的决议
	1.听取全国人大常委会委员长票战书关于全国人民代表大会常务委员会工作的报告		4.表决通过了关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算的决议
	2.听取全国人大常委会副委员长王晨关于外商投资法草案的说明		5.表决通过了关于全国人大常委会工作报告的决议
3月9日	人大审议全国人大常委会工作报告		6.表决通过了关于最高人民法院工作报告的决议
	上午8时45分人大代表就“人大立法工作"召开新闻发布会		7.表决通过了关于最高人民检察院工作报告的决议
	上午9时政协小组会议，讨论外商投资法草案
	上午10时30分商务部就“促进形成强大国内市场推动全方位对外开放”召开新闻发布会		8.表决通过了关于确认全国人大常委会接受张荣顺辞去十三届全国人大常委会委员职务的请求的决定
	下午15时国资委就“国有企业改革发展”召开新闻发布会		上午李克强总理答中外记者问
	下午15时政协十三届二次会议第二次全体会议
3月10日	人大审议外商投资法草案
	上午9时政协小组会议，围绕学习贯彻习近平总书记关于加强和改进人民政协工作的重要思想交流研讨
	上午10时30分央行就“金融改革与发展”召开新闻发布会
	下午15时政协十三届二次会议第三次全体会议

地方两会经济目标梳理

资料来源：地方政府官网，中国建设报，中金公司研究部

十三五多项指标提前完成：疫情冲击下经济目标或难达成，但结构调整、科技发展、民生改善、环境保护等多项指标已经达到或超过“十三五”规划目标

指标		十三五量化指标 十均增 2020年					目前达成情况						目前达成情况 年均增 是否已达
		2015年		长%[累				最新公布值布值截止时年均增长%是否已达成最新公布值布值截止时长%[累
经济发展
GDP（万亿元）*		67.7	>92.7	>6.5%	预期性	64	2014	7.8	是	87.5	2019	6.6%
全员劳动生产率（万元/人）		8.7	>12	>6.6%	预期性					11.2	2019	6.5%
常住人口城镇化率（%） 城镇化率%		56.1	60	[3.9]	预期性	48.2	2014	[5.2]	是	60.6	2019	[4.5]
户籍人口城镇化率（%）		39.9	45	[5.5]		54.7	2014	[4]	是	44.4	2019	[4.5]
服务业增加值比重（%）		50.5	56	[5.5]	预期性					53.9	2019	[3.4]
创新驱动
R&D经费投入强度（%）		2.1	2.5	[0.4]	预期性	92.3	2014	[2.6]	否	2.19	2018	[0.09]
每万人口发明专利拥有量（件）		6.3	12	[5.7]	预期性	86	2013	[3.5]	否	13.3	2019	[7]
科技进步贡献率（%） 固定宽带家庭普及率（%）		55.3	60 70	[4.7]	预期性	2.08	2013	[0.33]	否	59.5	2019	[4.2]
互联网普及率 移动宽带用户普及率（%）		40	85	[30] [28]	预期性	4.9	2014	[3.2]	是	86.1	Jun-19	[46.1]
民生福祉		57								98	Jun-19	[41]
居民人均可支配收入增长（%）				>6.5	预期性	28844	2014	>7	是	8.6
劳动年龄人口平均受教育年限（年）		10.23	10.8	[0.57]	预期性	10489	2014	>7	是	10.63	2019
城镇新增就业人数（万人）				[5000]	预期性						2018	[0.4]	X
农村贫困人口脱贫（万人）				[5575]	约束性	3.41	2014	[4500]		5942	Jun-20
基本养老保险参保率（%）			90	[8]	预期性			[0.9]	否	5024	2019		X
城镇棚户区住房改造（万套）		82		[2000]	约束性			[3]		99.99	2019
人均预期寿命（岁）				[1]	预期性	75.3		[3600]		2156	Nov-19
资源环境							2014	[1.8]		77.3	2019	[0.96]
耕地保有量（亿亩）			18.65		约束性
新增建设用地规模（万亩）		18.65		[0] [<3256]	约束性			[0]		20.23	2019	[1.58]
万元GDP用水量下降（%）				[23]	约束性			[30]		801.6	2017	[1610.6]	X
单位GDP能源消耗降低（%）				[15]	约束性			[0.03]		23.8 13.7	2019
非化石能源占一次能源消费比重（%）		12	15	[3]	约束性			[16] [0.03]		15.3	2019 2019	[3.3]	X
单位GDP二氧化碳排放降低%				[18]	约束性			[17]

2021年两会几大看点 看点一：十四五规划和二〇三五年远景目标纲要

六大主要目标	重点任务	细分要求	具体内容摘要	六大主要目标	重点任务	细分要求	具体内容摘要
	坚持创新驱动发 展，全面塑造发 展新优势		强化国家战略科技力量种、空天科技、深地深海等前沿领域；支持北京、上海、粤港澳大 湾区形成国际科技创新中心 鼓励企业加大研发投入，对企业投入基础研究实行税收优惠；发挥			激发各类市场主体活 界一流企业	经济发展环境，构建亲清政商关系；弘扬企业家精神，加快建设世 健全以国家发展规划为战略导向，以财政政策和货币政策为主要手
		提升企业技术创新能力	）大企业引领支撑作用，支持创新型中小微企业成长为创新重要发源		全面深化改革，	完善宏观经济治理	段，就业、产业、投资、消费、环保、区域等政策紧密配合，目标 优化、分工合理、高效协同的宏观经济治理体系
		激发人才创新活力	深化院士制度改革；构建充分体现知识、技术等创新要素价值的收 益分配机制，完善科研人员职务发明成果权益分享机制；实行更加		构建高水平社会 主义市场经济体 制	建立现代财税金融体 制	加强财政资源统筹；全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机 制，提高直接融资比重
		完善科技创新体制机 制	开放的人才政策 改进科技项目组织管理方式，实行“揭榜挂帅”等制度；加大研发 投入，健全政府投入为主、社会多渠道投入机制，加大对基础前沿			建设高标准市场体系	实施统一的市场准入负面清单制度；推进土地、劳动力、资本、技 术、数据等要素市场化改革
		提升产业链供应链现 代化水平	研究支持 保持制造业比重基本稳定；推动全产业链优化升级；促进产业在国 内有序转移，优化区域产业链布局；加强国际产业安全合作			加快转变政府职能 境	全面实行政府权责清单制度；持续优化市场化法治化国际化营商环
	加快发展现代产 业体系，推动经	发展战略性新兴产业	加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备 、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业	实行高水平对外 开放，开拓合作 共赢新局面	建设更高水平开放型 经济新体制	稳步推进海南自由贸易港建设；稳慎推进人民币国际化；完善外商 投资准入前国民待遇加负面清单管理制度
	济体系优化升级	加快发展现代服务业 务业	加快发展健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等服		推动共建“一带一路” 高质量发展	构筑互利共赢的产业链供应链合作体系，深化国际产能合作，扩大 双向贸易和投资
		统筹推进基础设施建设	系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数 据中心等建设；推进能源革命，完善能源产供储销体系		积极参与全球经济治理 体系改革	推动二十国集团等发挥国际经济合作功能；实施自由贸易区提升战 略，构建面向全球的高标准自由贸易区网络
	形成强大国内市	加快数字化发展	发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实 体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群	社会文明程度 得到新提高	紫荣发展文化事 业和文化产业， 提高国家文化软 实力	提高社会文明程度	加强网络文明建设，发展积极健康的网络文化
		畅通国内大循环	依托强大国内市场，打破行业垄断和地方保护，形成国民经济良性 循环；完善扩大内需的政策支撑体系，形成需求牵引供给、供给创 造需求的更高水平动态平衡			提升公共文化服务水平	建设长城、大运河、长征、黄河等国家文化公园；推动公共文化数 字化建设
促进国内国际双循环		立足国内大循环，发挥比较优势，协同推进强大国内市场和贸易强 国建设，以国内大循环吸引全球资源要素，充分利用国内国际两个	健全现代文化产业体系			坚持把社会效益放在首位、社会效益和经济效益相统一
场，构建新发展 格局		全面促进消费	市场两种资源 增强消费对经济发展的基础性作用；鼓励消费新模式新业态发展； 推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，促进住房消费健康	改善人民生活品 民生福社达到 质，提高社会建	提高人民收入水平		提高劳动报酬在初次分配中的比重，完善工资制度；完善按要素分 配政策制度，健全各类生产要素由市场决定报酬的机制
		发展 拓展投资空间	优化投资结构，保持投资合理增长；实施川藏铁路、西部陆海新通 道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发、星际探测、北斗产业化		强化就业优先政策	千方百计稳定和扩大就业，坚持经济发展就业导向，扩大就业容 量，提升就业质量，促进充分就业，保障劳动者待遇和权益
		等重大工程	提高农业质量效益和竞坚持最严格的耕地保护制度；推动农业供给侧结构性改革；保障粮		建设高质量教育体系	坚持立德树人，加强师德师风建设；推动义务教育均衡发展和城乡
优先发展农业农 村，全面推进乡 村振兴		争力 实施乡村建设行动	、棉、油、糖、肉等重要农产品供给安全 把乡村建设摆在社会主义现代化建设的重要位置；统筹县域城镇和 村庄规划建设		健全多层次社会保障 体系	一体化 健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、可持续的多层次社会保障体 系；推动基本医疗保险、失业保险、工伤保险省级统筹
		深化农村改革	落实第二轮土地承包到期后再延长三十年政策；深化农村集体产权 制度改革，发展新型农村集体经济		全面推进健康中国建设	把保障人民健康放在优先发展的战略位置，坚持预防为主的方针， 深入实施健康中国行动
		实现巩固拓展脱贫攻坚 成果同乡村振兴有效衔 接	建立农村低收入人口和欠发达地区帮扶机制，保持财政投入力度总 体稳定，接续推进脱贫地区发展		实施积极应对人口老龄 化国家战略	制定人口长期发展战略，优化生育政策，增强生育政策包容性，提 高优生优育服务水平
	优化国土空间布 局，推进区域协 调发展和新型城 镇化	构建国土空间开发保护 新格局	逐步形成城市化地区、农产品主产区、生态功能区三大空间格局		统筹发展和安	加强和创新社会治理	完善社会治理体系；加强和创新市域社会治理，推进市域社会治理 现代化
		推动区域协调发展	推动西部大开发形成新格局，推动东北振兴取得新突破，促进中部 地区加快崛起，鼓励东部地区加快推进现代化	加强国家安全体系和能 力建设		完善集中统一、高效权威的国家安全领导体制；严密防范和严厉打 击敌对势力渗透、破坏、颠覆、分裂活动
		推进以人为核心的新 型城镇化	坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，租购并举、因城施策， 促进房地产市场平稳健康发展	确保国家经济安全		加强经济安全风险预警、防控机制和能力建设，实现重要产业、基 础设施、战略资源、重大科技等关键领域安全可控
生态文明建设 实现新进步	推动绿色发展， 促进人与自然和 谐共生	加快推动绿色低碳发展 持续改善环境质量	支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定二O三O年前碳排放 达峰行动方案	国家治理效能 得到新提升 加快国防和军队	平的平安中国	保障人民生命安全	完善和落实安全生产责任制；提升洪涝干旱、森林草原火灾、地质 灾害、地震等自然灾害防御工程标准
		提升生态系统质量和稳	增强全社会生态环保意识，深入打好污染防治攻坚战 实施好长江十年禁渔；加强全球气候变暖对我国承受力脆弱地区影			维护社会稳定和安全 提高国防和军队现代化	正确处理新形势下人民内部矛盾，坚持和发展新时代“枫桥经验” 加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战 略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器
		响的观测 定性 全面提高资源利用效率	健全自然资源资产产权制度和法律法规，加强自然资源调查评价监			质量效益 促进国防实力和经济实	装备发展 优化国防科技工业布局，加快标准化通用化进程

2021年两会几大看点
看点一：十四五规划。历年五年规划重点梳理

一五 1953-1957 建立私营工商业社

二五 1958-1962 继续完成社会主义 改造，巩固和扩大

三五 1966-1970 立足于战争，积极

四五 1971-1975

五五 1976-1980 建立独立完整的工

六五 1981-1985

七五 1986-1990

八五 1991-1995 初步建立适应以公

九五 1996-2000 控制人口，实现人

十五 2001-2005 国民经济保持较快

十一五 2006-2010

十二五 2011-2015 经济增长质量和效

十三五 2016-2020 经济保持中高速增

经济和 制度目 标

主义工业化、农业 和手工业社会主义 改造的基础

为中心的工业建 设，推进国民经济 的技术改造

放在第一位；加快 三线建设，逐步改 变工业布局

的比较完整的工业 体系和国民经济体 系

业和国民经济体 系；实现农业、工 业、科学技术、国 防的现代化

在不断提高经济效 益的前提下将保持 国家财政、信贷收 支的基本平衡和物 价的基本稳定

保持社会总需求和 总供给的基本平 衡，基本上奠定有 中国特色的新型社 会主义经济体制的 基础

有制为基础的社会 主义计划经济和市 场调节相结合的经 济体制；全国人民 生活从温饱达到小 康水平

均国民生产总值的 翻倍；初步建立社 会主义市场经济体 制；人民生活达到 小康水平

发展速度；完善社 会主义市场经济体 制；产业结构优化 升级，国际竞争力 增强；城镇化加快

宏观经济平稳运 行；产业结构优化 升级；城乡区域发 展协调；自主创新 能力增强

益明显提高；科技 教育水平明显提 升；文化产业占国 民经济比重明显提 高；结构调整取得 重大进展

长；区域城乡发展 协调性明显增强； 消费对经济增长贡 献继续加大；产业 向中高端发展；自 主创新能力全面增

建成我国独立的比较 把国防、军工生产 完整的工业和国民经 放首位

适当安排轻纺工业建 设

五年规划要点 推动对外经济贸易和 技术交流，增加出 口，创造外汇;适当扩 大利用国外资金的规

改善出口结构、提高 出口质量；完善法律 法规，改善投资环境

实施可持续发展战略

产业结构优化升 级，加快工业改组 改造

大力推进自主创新，加 强自主创新能力建 设，加大知识产权保 护力度

发展战略性新兴产 业；全面提高信息化 水平；推进海洋经济 发展

强化科技创新引领作 用；深入推进大众创 业万众创新；构建激

2

建设铁路，发展内 河和海上的运输； 扩大公路、民航和 邮电建设

推进工业生产的专业 化和协作；提高产品 质量和增加产品品种

发展轻工业，逐步 改善人民生活

高速度发展钢铁工业

燃料、动力、原材 料工业，降低重工 业增长速度

努力增加出口；提高 新技术和关键设备的 进口比重

模 发展电子信息技术， 生物技术、航天技术 核技术、新材料和 现代自动化生产技术

把电子工业放在重 要的战略位置上

对外贸易以质取胜、 市场多元化；积极合 理有效地利用外资

发展服务业，提高供 给能力和水平

提升电子信息制造 业，培育生物产业， 推进航空航天产业， 发展新材料产业

实施科教兴国战略 和人才强国战略， 加快教育改革发 展；传承创新，推

励创新的体制机制 拓展网络经济空间； 发展现代互联网产业 体系；实施国家大数

3

发展运输业和邮电 业，以铁路建设为 重点

合理安排轻重工业 之间进行投资比

加强工业对农业支 援，加强农业科学 技术推广

大力发展地方“五小” 工业

压缩基本建设投资

发展工农业生产， 提高经济效益

改善农业生产条 件， 正视逐步积累

提高加工工业生产 技术，优化产品结

振兴支柱产业和调 整提高轻纺工业

加强农业基础地位； 调整农业和农村经济

建设资源节约型、环 境友好型社会，强化

动文化大发展大繁 建设资源节约型、环 境友好型社会；积极

据战略 支持战略性新兴产业 发展，比如新能源汽

改造小农经济，改良 农业生产技术

重， 发展运输业和邮电 业，进行线路新建和

在科学技术上赶上和 超过世界先进水平

动手办机械工业，加速 发展石油、天然气和 电力工业，积极改变燃

努力发展轻工业，实 现农轻重协调发展

增加农产品、轻纺 产品和其它日用工

过程 增加能源、交通等 基础设施投资

构和质量 积极发展建筑业， 加快第三产业发展

加快现有大中型钢铁 企业改造扩建，扩大 有色金属产能，发展

结构；深化农村改革 节约保护资源，加强

资源管理 提升轻纺工业水平、 积极推进信息化

应对全球气候变化 转型升级，提高产 业核心竞争力，改

车、生物技术等 加快改善生态环境； 推进资源节约集约利

继续巩固和扩大社会 主义经济对于资本主

技术改造 提高农作物的单位 面积产量；发展多

普及小学教育；继续 试办半工半读、半农

料构成 一般轻工业产品尽可 能做到省、自治区自

建立六个大区的经济

业品的生产 对现有企业进行技术

根据区域经济发展情 况和资源条件，确定

通过技术改造以节约 能源、减少原材料消

化工行业 发展第三产业包括 旅游、信息、咨询

生态建设 普及义务教育，加大 教育投入，推进人才

振兴装备制造业(重大 技术装备、汽车、船

造提升制造业 加强社会组织建设； 完善维护群众权益机

用；发展绿色环保产 业 构筑现代基础设施网

义经济的领导 保持财政收支的平 衡，增加财政和物资 的后备力量

种农业经济 加强收购工作和销 售工作，有计划地 组织一部分在国家

半读学校 改善人民生活

给 农业要"以粮为纲，全 面发展”

计划协作 财政收支方面，由 中央核定地方的年

改造，开展技术革新 提高教育、科学、文

不同的投资重点和恰 当的投资比例 把国防科技成果运

耗 大力调整产业结构， 大力加强和发展农

、技术、法律等新 兴产业 加强农业，增加对农 业的投入；加快中低

强国战略 加速发展信息产业， 大力推进信息化，发

舶工业) 加快发展服务业： 拓展生产性服务业

制 加快发展生产性服务 业；大力发展生活性

络、综合交运体系、 能源体系 构建现代农业经营体 系；提高农业技术装

促进各少数民族的经 济事业和文化事业的

领导下的自由市场 组织有关物资的出 口，保证国家建设所 必需的设备和器材的

对外贸易和对外经济 技术援助

在全国十区建立协同 的工业体系和国民经

度收入任务和支出 指标 基本上实现农业机

化、卫生、体育事业 的经费占比 人民生活的改善和控

用到经济建设中去 适当控制工业的过快

业，促进农村经济全 面发展 促进地区经济的合理 分工和协调发展， 支

产田改造，建设稳定 的商品粮基地 实行适度从紧的财政 政策，以保持人民币

展高技术产业 加强基础设施建 设，健全综合交通

、丰富消费性服务 业 发展现代农业；增 加农民收入；增加

服务业；营造有利于 服务业发展的环境 优化格局促进区域协 调发展和城镇化健康

备和信息化水平；完 善农业支持保护制度 推动区域协调发展； 深化内地和港澳、大

发展 逐步地改善劳动人民 的物质生活和文化生

进口 改进国家行政体制， 发挥地方的积极性

济体系 下放企业，扩大地方管 理权；提高公有化程

械化 安置城镇青年就业， 改善人民生活

制人口的增长 财政、信贷的基本平

增长 适当控制非生产性建

持不发达地区 加强国防建设，提

币值稳定 以经济建设为依托， 加强国防现代化建设

体系，优化能源结 构 实施西部大开发战

农业和农村投入； 深化农村改革 推进西部大开发，振兴 东北地区等老工业基 地；促进城镇化健康

发展 建设社会主义新农 村；加快发展现代

陆和台湾地区合作发 展 就业优先战略；缩小 收入差距、完善社会

10

发展文化教育和科学 研究事业，提高科学

培养建设工业技术人 才和科学研究人才；

度

进一步搞好企业下放！

衡和物价的基本稳定 调整重工业服务方向

设投资的增长

高国防经费 发展生物工程、电子 信息技术、新型材料

实施科教兴国战略，

略，实施城镇化战略 推进科技进步和创 新；加强基础研究和

发展 推进行政管理体制改 革；加快金融体制改

农业；改善农村生 产生活条件 改善民生；合理调整收 入分配关系；健全覆

保障；积极应对人口 老龄化；全力脱贫 加快推动服务业优

技术水平

建立科学研究机构

和产品结构，降低消 耗

新能源、海洋工程 、超导、通信等 加强精神文明建设， 健全民主与法制，深

加速科学技术进步， 优先发展教育 促进区域经济协调发 展，发展外向型经

应用基础研究；建设 国家创新体系 加快教育发展，提高

革；完善现代市场体 系 实施互利共赢的开放 战略；提高利用外资

盖城乡居民的社会保 障体系；

质高效发展 完善对外开放战略布

入反腐败，巩固民族 团结 增强全民所有制大中

济；加快中西部地区 改革开放 积极发展和完善市场

全民素质：着力推进 素质教育，深化教育 体制改革 扩大对外开放，发展

质量，积极开展国际 经济合作 做好人口工作，提高 人民生活水平、健康

完善区域开放格局； 优化对外贸易结构 坚持和完善基本经济

局；推进“一带一路” 建设 加强社会主义民主法

型企业的活力，增强 国家宏观调控能力 积极推进住房制度和

体系；转变政府职 能；改革投资体制 规范和完善初次分配

开放型经济 控制人口增长；扩大

水平，加强公共安全 建设

制度；深化金融体制 改革 军民融合，加强国防

治建设；加强党风廉 政建设和反腐败斗争 全面推进国防和军

例

环保可持续

12

社会保障制度的改 革，

与再分配机制；加快 社会保障制度改革

就业；增加居民收 入；依法治国

加强国防和军队建设

和军队现代化建设

队建设，推进军民 深度融合发展

国防军工

重工业、能源 （除军工）

轻工业

基建运输、公用事 业

农业、农民相关

第三产业

文化教育

财政、货币、投资

区域、城镇协调

市场体制与结构

民生就业、民主法治

对外开放和贸易

科技创新&新兴产业

一、科技创新与产业升级，是“双循环”的关键之一：

中国产业趋势：（1）消费升级；（2）产业升级；（3）产业整合 “发展不平衡、不充分”的矛盾，实现高质量发展

一、科技创新与产业升级，是“双循环”的关键之一：

两种目的：“中国制造”转向向“新中国制造”的动力&我国供给体系的战略保障 ；两种类型：直接促进生产进步的应用型研究&基础理论研究
两种辅助：教育和人才培养&适合创新的制度环境

二、扩大内需与消费，搞活“内循环”：

• 促进国内经济在内部进行正向循环，消费需求共同增长，是未来我国发展格局的重要方向。
• 中国正在成为全球最大的单一消费市场，我国巨大的市场隐含的内需潜力是中国下一步发展的关键。
• 基础设施建设将助力提高内循环效率。

中国 vs. 美国零售额对比

三、要素市场化改革提高经济活力：

推行要素市场化改革激发市场活力，优化我国经济结构、扶持高附加值、高知识要素投入、高战略重要性的相关产业。通过疏通市场流通机制进行资源配臵的优化，促进产权有效激励、要素自由流动。1）将“数据”作为重要的生产要素和战略性资源之一，充分肯定科技对未来经济发展的重要性；2）继续发挥市场主体的活力，特别是优化土地、劳动力、资本、数据、管理等要素配臵

中国产业升级路径
较高附加值制造业：机械、运输设备、专用仪器，钢铁、化工、橡胶制品等 较低附加值制造业：服装鞋帽、木制品、家具、纸制品，食品饮料，等

四、进一步扩大开放，畅通“外循环”：

• 外循环是内循环的必要补充，对外开放的大方向不会改变。
• 适当的外部竞争将为我国产业带来活力和竞争力，促进我国产业升级
• 开放的意义将更加深刻: 1）在跨境商品贸易上进行品类、规模的进一步扩大，提高贸易便利度。2）大力发展跨境服务贸易。3）坚持金融市场对外开放。4）深化文化思想的对外开放交流和人才的跨境交流，探索更加全球化的管理方式和制度。

中国制造业贸易比较优势演变

五、资本市场与资本账户“双资本”改革与开放：

• 外资在中国资本市场的参与度相较贸易市场和企业部门都较低，与我国经济在国际上的体量也不相符，显示我国资本市场仍有较大的开放空间。

外资占中国市场的比重

五、资本市场与资本账户“双资本”改革与开放：

• 资本市场改革的主要方向：1）完善资本市场上市、退市制度，规范财务审核，严格管控风险，推动市场保质保量发展；2）进一步放开外资持股限制、入市限制等，鼓励外资参与我国资本市场；3）继续大力发展以科创板、创业板为代表的多层级资本市场，拓宽企业融资渠道和财富投资渠道；4）推动养老金、社保资金入市，盘活存量资金，提升资金配臵效率；4）全球化配臵可能是大趋势，打通对外投资渠道。
• 资本账户开放与汇率制度改革：相辅相成鼓励境外投资者持有人民币资产，提高人民币结算的通用性、便利性，不仅方便企业结汇兑汇，也减小投资者交易成本

国际主要指数纳入A股

六、改善收入分配：收入分配问题是中国面临的挑战之一

• 实施乡村振兴战略，促进新型城镇化仍有空间：即使以国内相对发达的大都市圈相比来看，人口密度、人均产出、单位面积产出等指标依然存在显著差距
完善收入再分配制度：深化税制改革，加强财税的再分配功能并兼顾与其他制度之间的配合，对例如房产税、个人所得税等体系进行讨论和改革
• 重点基建发展是重要助力：实现资源调配，帮助欠发达地区、低收入人群提高收入水平

中国城市化率与产业结构变化趋势

七、完善养老与社保制度：

人口结构变化，深化医保体系以及养老保障的改革与完善迫在眉睫可能政策方向：1）加大生物医药行业的研发投入；2）深化医保体系改革，健全多层次医保体系；3）推进医养结合，发展养老产业，实施合适的人口政策引导人口结构可持续发展；4）“盘活”养老体系，加速养老金体制改革；5）健全药品供应保障制度、战略物资储备制度、基层医疗软硬件资源配备

各国总抚养比（0-14岁及65岁以上人口 / 15-64岁人口）对比

八、碳中和与绿色发展，“低碳环保”，新的能源革命中国承诺“碳中和”未来可能将避免超过2000亿吨的二氧化碳排放

2060年“碳中和”主要路径
资料来源：中金公司研究部

八、进一步倡导绿色发展促进生态和谐

• 减少碳排放、绿色发展的最直接方式便是改变我国的能源结构，大力发展清洁能源，特别是风能、水能、氢能、太阳能等可再生能源。• 重建立碳排放权交易机制（ETS，Emission Trading Scheme），确保碳市场效率

Step1 计算碳排放量

Step2 自行减碳

Step3抵减剩余碳排放量

碳足迹盘查5流程

1就地取材，减少国际运输碳排放

1运程减排，集中运送减少分批运送的碳排放

1积极在各生产层面采用环保物料

1购买碳权，碳权交易

企业或国家以减少污染方式降低用不到的碳排放量，经认证后即为碳权，碳权可释放于交易市场进行买卖

历史上五年规划期的股市表现

十四五规划和二〇三五年远景目标纲要
五年计划期间上证指数及行业表现

资料来源：Bloomberg，Factset， Wind，中金公司研究部 （涉及数据截至2021年3月3日）

历史上五年规划期的股市表现

看点一：十四五规划和二〇三五年远景目标纲要

五年规划期间行业表现

注：贸易专业化系数=（出口额-进口额）(出口额+进口额）		中国加入WTO
	贸易专业化系数	1996 1999 2000 2001		2002 2003 2004 2006 2008 2009 2010									2011 2012 2013	2014		2015	2016	2017 0.91	2018 0.90	2019
				0.92 0.93	0.93	0.94		0.95	2005 0.96	2007 0.97	0.96	0.94									0.94
	服装及衣着附件	0.94	0.94		0.95 0.89			0.96		0.96 0.93	0.97	0.95		0.94			0.93	0.92		0.89
	家具及其零件；褥垫及类似填充制品	0.93	0.93	0.91	0.92		0.90	0.93	0.93	0.93	0.92	0.92	0.91	0.92	0.92	0.91	0.92	0.91	0.90 0.90	0.92
	鞋靴	0.91	0.93 0.94	10.94	0.95	0.94	0.94	0.94	0.95 0.94	0.93	0.94	0.94	0.93	0.93	0.93	0.92 0.90	0.88	0.86	0.82	0.79
	旅行用品、手提包及类似品	0.98	0.99 0.98	0.98 0.98	0.98	0.96	0.96	0.95	0.94	0.93	0.92	0.90	0.89 0.89	0.89	0.88	0.88	0.86	0.84	0.81	0.77
	软木及木制品(家具除外)	0.02	0.15 0.21	0.41	0.48 0.50	0.64	0.74	0.83	0.85	0.86	0.87	0.87	0.88 0.87	0.84	0.82	0.82	0.80	0.80	0.81	0.80
	其它杂项制品	0.68	0.75 0.74	0.73	0.74	0.72	0.70	0.71 0.72	0.71	0.73	0.70	0.70	0.74 0.79	0.80	0.81	0.78	0.77	0.77
	电信及声音的录制或重放装置及设备	0.21	0.16 0.22	0.28	0.39	0.40	0.47	0.53	0.55 0.63	0.65	0.64	0.65 0.62	0.58	0.55	0.61	0.61 0.61	0.77 0.62	0.64		0.77
	办公用机械及自动数据处理设备		0.33 0.27 0.26	10.30	0.36	0.44	0.49	0.51	0.54	0.54 0.56	0.55	0.56	0.57 0.55	0.59	0.59	0.58 0.58	0.61	0.59		0.65 0.56
	橡胶制品 纸及纸板；纸浆、纸及纸板制品		0.40 0.31	0.43 10.38	0.39	0.26	0.33	0.46	0.40	0.47	0.44 0.38 0.33	0.33 0.36	0.40	0.41	0.42	0.46 0.51	0.57	0.58	0.59	0.61
	其它原材料制成品		-0.56 -0.62	-0.47 -0.41 0.15 0.19	-0.41	-0.31 0.26	-0.23 0.30	-0.04 0.35	0.14 0.38	0.26 0.36	0.29 0.42	0.32 0.33	0.45 0.35	0.51 0.38	0.58 0.40	0.62 0.65	0.64	0.57	0.51	0.61
钢铁		0.10 0.16 -0.33 -0.48	-0.38 0.55	0.23 -0.61	-0.64	-0.26	-0.15	0.20	0.36	0.45 -0.06	0.22	0.34	0.40 0.44	0.35 0.53	0.48	0.47 0.50	0.46	0.44	0.49 0.37
通用工业机械设备及零件		-0.45 -0.25	-0.14 0.15	-0.13	-0.10	-0.07	0.03	0.10	0.21	0.22 0.16	0.18	0.21	0.28	0.32	0.53	0.40	0.42	0.44
动力机械及设备		-0.35 -0.34	-0.27 -0.26	-0.25	-0.29	-0.28	-0.20	-0.10	-0.01 0.06	0.01	0.02	0.07 0.14	0.31 0.18	0.20	0.37 0.26	0.27	0.39	0.39 0.41	0.23
食品及活动物		0.29 0.49	0.44 i0.44	0.47	0.49 0.35		0.41	0.44 0.46	0.40	0.37	0.31	0.27 0.19	0.14	0.11	0.07	0.11	0.22	0.24	-0.11
摄影器材、光学物品及钟表		0.27 0.27	0.23 0.13	0.12	0.07 -0.02		-0.05	-0.11 -0.07	-0.09	-0.12	-0.09	-0.08 -0.04	-0.01	-0.00	0.03	0.02	0.07 -0.03	0.01	-0.04
陆路车辆(包括气垫式)		0.08 0.26	0.29 0.19	0.08	-0.02 0.11		0.28	0.24	0.28 0.27	0.01	-0.05	-0.04 -0.06	-0.07	-0.11	-0.01	-0.06	-0.04	-0.04	0.03
特种工业专用机械 其它机械及运输设备		-0.84 -0.72	-0.69 -0.68	-0.69	-0.68	-0.65	-0.47	-0.36	-0.28 -0.14	-0.18	-0.30	-0.27 -0.03	0.02	0.02	0.04	0.02	-0.06	0.01
化学成品及有关产品		-0.14 -0.15	-0.19 -0.24 -0.43 1-0.41	-0.27	-0.30 -0.44 -0.43	-0.30 -0.43 -0.37	-0.28	-0.25 -0.22 -0.32	-0.13 -0.28 -0.20	-0.13 -0.29	-0.09 -0.26 -0.22	-0.07 -0.07 -0.22	-0.08	-0.10	-0.08	-0.11	-0.12	-0.12 -0.02 -0.14

	十五						十一五				十二五				十三五
	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007 2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
农林牧渔	-39%	-23%	-24%	-23%	-15%	83% 162%	-47%	91%	21%	-31%	-5%	17%	16%	67%	-9%	-13%	-22%	45%	18%
采掘	-23%	-24%	26%	-0%	-10%	60% 263%	-68%	168%	-6%	28%	-5%	-31%	24%	-0%	-6%	-0%	-33%	9%	-1%
化工	-21%	-21%	0%	-12%	-10%	89%	185%	-65%	-22%	-31%	0%	7%	27%	55%	-7%	-4%	-32%	24%	35%
钢铁	-18%	-14%	36%	-8%	-18%	112%	175% -71%	111%	-28%	-28%	-5%	-17%	78%	2%	-8%	20%	-30%	-2%	5%
		-23%	10%	-21%	-8%	144% 263%	-77%	96% 180%	22%	-42%	14%	-30%	38%	15%	-6%	15%	-41%	24%	35%
有色金属	-31%						-66%	145%					19%	72%	-13%	13%	-42%	74%	36%
电子	-35%	-24%	-7%	-7%	-27%	42% 131%			39%	-41%	-1%	43%
家用电器	-27%	-27%	-8%	-20%	-12% 6%	72% 203%	-55%	154%	-0%	-25%	16%	39%	21%	43%	-2%	43%	-31%	57%	31%
食品饮料	-14%	-16%	-10%	-13%		171% 125%	-59%	110%	21%	-10%	-1%	-7%	16%	27%	7%	54%	-22%	73%	85%
纺织服装	-16%	-19%	-18%	-19%	-24%	63% 185%	-63%	119%	8%	-26%	-10%	8%	33%	89%	-14%	-24%	-34%	7%	-7%
轻工制造	-24%	-18%	-19%	-16%	-20%	75% 171%	-66%	119%	2%	-31%	-3%	21%	29%	90%	-14%	-13%	-37%	19%	16%
医药生物	-22%	-13%	-18%	-19%	-12%	67% 186%	-43%	103%	30%	-31%	8%	37%	16%	57%	-13%	4%	-28%	37%	51%
公用事业	-22%	-17%	21%	-21%	-16%	56% 175%	-55%	52%	-12%	-23%	6%	11%	56%	23%	-18%	-7%	-30%	5%	1%
交通运输	-18%	-15%	12%	2%	-12%	69% 169%	-69%	79%	-12%	-33%	-4%	5%	65%	33%	-23%	7%	-30%	17%	0%
房地产	-20%	-17%	-18%	-17%	-4%	153% 165%	-64%	116%	-24%	-22%	32%	-12%	65%	45%	-18%	1%	-29%	23%	-11%
商业贸易	-22%	-20%	-20%	-8%	-2%	131% 193%	-58%	110%	4%	-33%	-12%	13%	33%	46%	-13%	-14%	-33%	9%	-0%
休闲服务	-27%	-14%	-24%	-8%	9%	109% 120%	-69%	134%	9%	-24%	5%	19%	37%	78%	-21%	-4%	-11%	28%	99%
综合	-26%	-22%	-16%	24%	-22%	73% 202%	-66%	127%	16%	-27%	-3%	12%	46%	71%	-13%	-21%	-39%	26%	13%
建筑材料	-18%	-19%	-4%	-26%	-20%	111% 193%	-61%	130%	14%	-33%	4%	-8%	43%	27%	0%	6%	-30%	51%	24%
建筑装饰	-28%	-25%	-16%	-19%	-9%	111% 168%	-47%	37%	6%	-32%	19%	-12%	83%	14%	-0%	-6%	-29%	-2%	-8%
电气设备 国防军工	-33%	-21% -3%	1%	-2%	-1%	94% 211%	-42%	79%	20%	-43%	-19%	32%	32%

看点二：政策基调。去年年底中央经济工作会议的政策定调

2020年中央经济工作会议	2019年中央经济工作会议
会议认为，今年是新中国历史上极不平凡的一年。面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改 革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，我们保持战略定力，准确判断形势，精心谋划 部署，果断采取行动，付出艰苦努力，交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷。 我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就，科技创新取得 重大进展，改革开放实现重要突破，民生得到有力保障。这些成绩来之不易，历经艰难险阻，是 会议强调，在统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展的实践中，我们深化了对在会议指出，成绩来之不易，根本原因在于我们坚持党中央集中统一领导，保持战略定	会议认为，今年以来，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，在以习近平同志为核 心的党中央坚强领导下，全党全国贯彻党中央决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚 持以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，扎实做好“六稳”工作，保持经济社会 持续健康发展，三大攻坚战取得关键进展，精准脱贫成效显著，金融风险有效防控，生 态环境质量总体改善，改革开放迈出重要步伐，供给侧结构性改革继续深化，科技创新 取得新突破，人民群众获得感、幸福感、安全感提升，“十三五"规划主要指标进度符合 预期，全面建成小康社会取得新的重大进展。
严峻挑战下做好经济工作的规律性认识：党中央权威是危难时刻全党全国各族人民迎难而上的根 本依靠，人民至上是作出正确抉择的根本前提，只要心里始终装着人民，始终把人民利益放在最 高位置，就一定能够作出正确决策；制度优势是形成共克时艰磅礴力量的根本保障，只要坚持集把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程；必须从系统论出发优化经济治理方 中力量办大事的制度优势，就一定能够发挥出攻坚克难、推动事业发展的强大能量；科学决策和式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡；必须善于通过改革破除发展面临的体 风险中创造出大机遇；科技自立自强是促进发展大局的根本支撑，只要秉持科学精神、把握科学第一线奋勇拼搏；必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 规律、大力推动自主创新，就一定能够把国家发展建立在更加安全、更为可靠的基础之上。	力，坚持稳中求进，深化改革开放，充分发挥中央和地方两个积极性。在工作中，我们 形成一些重要认识：必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，
类衍生风险不容忽视。要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要办"影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机 好自己的事，坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。要继续高举多边后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多 主义旗帜，积极参与全球治理改革完善，推动构建人类命运共同体。	会议指出，在肯定成绩的同时，必须清醒看到，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经会议强调，在充分肯定成绩的同时，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化 。我们要做好工作预案。 会议强调，明年是全面建成小康社会和“十三五"规划收官之年，要实现第一个百年奋斗
会议强调，明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。做好明年经济工作，要以习近 平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中 全会精神，坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以 推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民 日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果， 十四五”开好局，以优异成绩庆祝建党100周年。	目标，为“十四五"发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要。 要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、 三中、四中全会精神，坚决贯彻党的基本理论、基本路线、基本方略，增强“四个意识” 、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工 促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成
会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健 处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新康社会。	小康社会和“十三五"规划圆满收官，得到人民认可、经得起历史检验。 的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好会议指出，实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、 政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五"开好局。积社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取， 极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。稳健的货币政策要灵活精准、合理适坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济
、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平 上的基本稳定。 会议要求，构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象。加快构建以国内大循环为主体、国 内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管 理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造 需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要更加注重以深化改革开放增强发展内 生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身的效果。

2021年两会看点

看点三：全年重点任务的落实部署。中央经济工作会议8大任务

2020年中央经济工作会议 一是强化国家战略科技力量。要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，确定科技创新方向和重点，着力解	2019年中央经济工作会议
决制约国家发展和安全的重大难题。要发挥新型举国体制优势，发挥好重要院所高校国家队作用，推动科研力量，一是坚定不移贯彻新发展理念。理念是行动的先导。新时代抓发展，必须更加突出发展理念，坚定不移贯彻创新、协调 优化配置和资源共享。要抓紧制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心，支持有条件的地方、绿色、开放、共享的新发展理念，推动高质量发展。各级党委和政府必须适应我国发展进入新阶段、社会主要矛盾发 建设国际和区域科技创新中心。要发挥企业在科技创新中的主体作用，支持领军企业组建创新联合体，带动中小企，生变化的必然要求，紧紧扭住新发展理念推动发展，把注意力集中到解决各种不平衡不充分的问题上。要树立全面、整体的 业创新活动。要加强国际科技交流合作。要加快国内人才培养，使更多青年优秀人才脱颖而出。要完善激励机制和科技观念，遵循经济社会发展规律，重大政策出台和调整要进行综合影响评估，切实抓好政策落实，坚决杜绝形形色色的形式主 评价机制，落实好攻关任务“揭榜挂帅"等机制。要规范科技伦理，树立良好学风和作风，引导科研人员专心致志、扎实义、官僚主义。要把坚持贯彻新发展理念作为检验各级领导干部的一个重要尺度。 进取。
造长板，针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕 细作，搞出更多独门绝技。要实施好产业基础再造工程，打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。要加强顶 层设计、应用牵引、整机带动，强化共性技术供给，深入实施质量提升行动。 三是坚持扩大内需这个战略基点。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。要发挥政府作用保基本，注重普惠性、基础性、兜底性，	区三州"等深度贫困地区倾斜，落实产业扶贫、易地搬迁扶贫等措施，严把贫困人口退出关，巩固脱贫成果。要建立机制， 及时做好返贫人口和新发生贫困人口的监测和帮扶。要打好污染防治攻坚战，坚持方向不变、力度不减，突出精准治污、 科学治污、依法治污，推动生态环境质量持续好转。要重点打好蓝天、碧水、净土保卫战，完善相关治理机制，抓好源头防 控。我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。
一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。 四是全面推进改革开放。构建新发展格局，必须构建高水平社会主义市场经济体制，实行高水平对外开放，推动改革 和开放相互促进。要完善宏观经济治理，加强国际宏观政策协调。要深入实施国企改革三年行动，优化民营经济发	体，扎实推进共同富裕。要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分作，确保零就业家庭动态清零。要加快补齐民生短板，有效解决进城务工人员子女上学难问题。要兜住基本生活底线， 挖掘县乡消费潜力。要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、确保养老金按时足额发放，加快推进养老保险全国统筹。要发挥市场供给灵活性优势，深化医疗养老等民生服务领域市场 养老、育幼等公共服务支出效率。要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社化改革和对内对外开放，增强多层次多样化供给能力，更好实现社会效益和经济效益相统一。要加大城市困难群众住房保障 会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。要坚持房子是用来住的、不 大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。要加强统是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发 展。 四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩
展环境，健全现代企业制度，完善公司治理，激发各类市场主体活力。要放宽市场准入，促进公平竞争，保护知识产 关系协定。要大力提升国内监管能力和水平，完善安全审查机制，重视运用国际通行规则维护国家安全。	一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合 理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通 货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。财政政策、货币政策要同消费 五是着力推动高质量发展。要坚持巩固、增强、提升、畅通的方针，以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整
五是解决好种子和耕地问题。保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏粮于技战略。要加强种质资源保护和利用， 加强种子库建设。要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打 一场种业翻身仗。要牢牢守住18亿亩耕地红线，坚决遏制耕地“非农化”、防止“非粮化”，规范耕地占补平衡。要建 产品供给保障能力。要加强农业面源污染治理。	。要加快恢复生猪生产，做到保供稳价。要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发 挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制 。要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级。要落实减税降费政策，降低企业用 电、用气、物流等成本，有序推进“僵尸企业"处置。要健全体制机制，打造一批有国际竞争力的先进制造业集群，提升产业 基础能力和产业链现代化水平。要大力发展数字经济。要更多依靠市场机制和现代科技创新推动服务业发展，推动生产 性服务业向专业化和价值链高端延伸，推动生活性服务业向高品质和多样化升级。要重视解决好“一老一小"问题，加快建设 发展，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治 重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。要加快落实区域 发展战略，完善区域政策和空间布局，发挥各地比较优势，构建全国高质量发展的新动力源，推进京津冀协同发展、长三 角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。要扎实推进雄安新区建设，落实长江经济带共抓大保护
强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。金融创新必须在审慎监管的前提下进行。	措施，推动黄河流域生态保护和高质量发展。要提高中心城市和城市群综合承载能力。 六是深化经济体制改革。要加快建设高标准市场体系。要加快国资国企改革，推动国有资本布局优化调整。要完善产权 制度和要素市场化配置，健全支持民营经济发展的法治环境，完善中小企业发展的政策体系。要改革土地计划管理方式，深 六是强化反垄断和防止资本无序扩张。反垄断、反不正当竞争，是完善社会主义市场经济体制、推动高质量发展的化财税体制改革。要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业 内在要求。国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，支持公有制经济和非公有制经济共同发展，同时要依法规范板和新三板改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，深化农村信用社改革，引导保险公司回归保障 发展，健全数字规则。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加功能。对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走，加强外商投资促进和保护，继续缩减外商投资负面清单 。推动对外贸易稳中提质，引导企业开拓多元化出口市场。要降低关税总水平。发挥好自贸试验区改革开放试验田作用，
七是解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制 宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租	推动建设海南自由贸易港，健全“一带一路”投资政策和服务体系。要主动参与全球经济治理变革，积极参与世贸组织改 革，加快多双边自贸协议谈判。
购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计 划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房，国有和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁 住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对租金水平进行合理调控。 八是做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制 定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽 早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治

看点三：全年重点任务的落实部署。去年两会期间各部委讲话

2021年两会几大看点

部门	2020年两会期间各部委讲话与经济相关内容要点梳理
发改委	1.中国经济发展的基础是比较牢固的，有实力也有能力应对前进中的各种困难挑战 2.新冠疫情给中国经济带来巨大冲击，但自4月份起各行各业总体上都在快速复苏。特别是还催生发展了一批新产业、新企业，发展势头都比较好
	4.世界范围内新冠肺炎疫情还在蔓延的情况下，不纠结于经济增长的具体指标，将使我国更加专注于不断扩大内需，实施扩大内需战略
	5.大力推进供给侧结构性改革，推动高质量发展，适应引领创造新的需求，促进形成强大国内市场
	6.实现优先稳就业、保民生、坚决打赢脱贫攻坚战、努力实现全面建成小康社会目标任务
	7.专注于做好"六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）工作，实现“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转）任务
	1.加大减税降费力度。强化阶段性政策，与制度性安排相结合，重点减轻中小微企业、个体工商户和困难行业企业税费负担
	2.多渠道筹集资金。在特殊时期采取特殊举措，将赤字率从2.8%提高至3.6%以上，财政赤字规模比去年增加1万亿元，积极对冲疫情造成的减收增支影响，稳定并提振市场信心
财政部	3.加大各类结转结存资金盘活使用力度，努力增加可用财力，弥补财政减收增支缺口
	4.调整优化支出结构。基本民生支出要只增不减，重点领域支出要切实保障，一般性支出要坚决压减，严禁铺张浪费
	5.缓解地方财政困难。新增加的财政赤字和抗疫特别国债全部安排给地方，要不折不扣用在落实“六保"任务和减税降费等方面 6.扩大政府投资规模。抗疫特别国债主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难
外交部
	全力服务国内发展。统筹国内国际两个大局，充分运用各种外交资源，服务国家重大发展战略。维护全球产业链供应链稳定，促进贸易投资自由化便利化，应对世界经济下行压力。 1.在新冠疫情影响下，稳住外贸外资基本盘事关重大，事关我国改革开放，事关我国经济社会发展大局
	2.从外贸看，主要是要稳住外贸主体，党中央、国务院高度重视，在政策上予以帮助，降低了企业压力，激发企业活力
商务部	3.从外资看，首先要扩大外资增量，搭建更高水平的对外开放平台，建设好自由贸易试验区、自由贸易港以吸引外国投资者
	5.稳定我国外贸外资大国地位，稳住外贸外资对我国经济社会发展的贡献 6.我国对于采取贸易救济措施是慎重、克制的。呼吁世界贸易组织成员团结抗疫，慎用贸易救济措施
	7.中国会一如既往地对相关国家提供防疫物资支持，共同抗击疫情
	1.通过深化混合所有制改革、推动央地合作、充分调动各方积极性来破除地方保护壁垒
	3.国企在产品的科研上需要加强创新，激发研究机构的活力，把智能化制造、数字化转型作为企业做优做强的抓手，实现由制造大国向制造强国转变
	4.在能源供给侧，进一步减少化石能源发电量在总电量中的比重，将能源安全摆在更为重要的位置，进一步掌握能源安全主动权
	5.深化授权经营体制改革，加快提升投资公司总部效能，加大力度对直管企业“一企一策"实施授权放权
	2.大力推行"非接触式"办税缴费服务，加快推进“放管服"改革，持续优化税收营商环境
生态环境部
	促进产业结构的调整和绿色低碳转型发展，推动形成绿色发展方式和生活方式，为老百姓提供更多的绿色生态产品 1.加大改革创新力度，继续围绕深化"放管服"改革、优化营商环境
	2.进一步优化审批、降本减负、跟进服务，促进上下游、产供销、大中小企业协同复工达产，促进我国产业链供应链安全稳定
	3.坚决守住安全底线，突出抓好食品安全监管，落实生产经营者主体责任，切实保障食品安全
	4.切实抓好特种设备安全和工业产品质量安全监管，有效逼制重特大事故发生
	1.将原来到2020年年底要退坡完成的新能源汽车补贴和免征车购税这两项政策延迟两年，恢复新能源汽车产销增长
	2.进一步加大“放管服"改革力度，有序放开新能源汽车代工生产，同时对有检测能力的企业，实行自检自证，减少重复检测
	3.督促各地促进中小企业发展工作协调机制发挥作用，能够结合当地的实际，为本地中小企业制定相关的政策，也推动中央层面的这些政策能够落地见效
	2.深化收费公路制度改革、取消省界收费站
	1.加强货币政策与财政政策、产业政策、金融监管政策的协调，延长中小微企业贷款还本付息期限，帮助困难企业渡过难关
	2.稳健的货币政策将更加灵活适度，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年
	3.延长中小微企业贷款延期还本付息政策，要求金融机构对于普惠小微贷款实行应延尽延 4.加大小微企业信用贷款支持力度，支持符合条件的地方法人银行业金融机构新发放普惠小微信用贷款，支持银行业金融机构提高信用贷款占比
	5.改进政府性担保机制，提高政策性融资担保机构放大倍数，扩大融资担保规模，弱化盈利考核要求，降低担保费率和反担保要求
	6.大力发展供应链金融，加大信贷支持力度，带动产业链恢复运转
	1.将继续保持高压态势，严厉整治重点领域重点风险中的违法违规行为，持之以恒拆解高风险影子银行业务
	3.将继续按照“成熟一家、批准一家"的原则稳步推进理财子公司设立工作
	4.研究制定大股东行为监管指引等制度规范，加快建立股权集中托管、重大违法违规股东公开等监管机制
	5.坚持将打击股东违法违规行为作为监管工作重点，持续开展股权和关联交易专项整治

2021年两会几大看点

看点三：全年重点任务的落实部署。近期各部委重点工作计划梳理

时间	部门	工作任务重点
2020/12/20	发改委	稳定宏观经济运行；实施创新驱动战略；推进脱贫攻坚和乡村振兴；拓展区域经济新空间；深化市场 改革；推动高水平对外开放；加强生态文明和绿色发展建设；共同富裕和民生福祉；强化重点领域风 险化解。
2020/12/24	国资委	国内大循环和国内国际双循环新格局；推进科技创新；抓实国企改革三年行动；消费升级和产业升 级；国有资本布局优化和产业结构调整；防范化解各类风险；提高国资监管效能；主动服务和支撑国 家重大战略。
2020/12/28	工信部	推动基础和关键领域创新突破；稳定和优化产业链供应链；加快制造业数字化转型；推动信息通信业 高质量发展；支持中小企业发展；坚定落实改革开放；疫情防控；制定工业和信息化十四五规划。 积极的财政政策保持连续性；支持扩大内需战略；支持创新发展和产业升级；支持基本民生保障；完
2020/12/31	财政部	善财政支农政策并推动乡村振兴；支持绿色发展；重点领域风险防范化解；现代财税体制；强化财政 管理监督；深化国际合作。
2021/1/4	央行	货币政策灵活精准、合理适度；货币政策精准滴灌；落实碳中和部署和推动绿色金融发展；完善宏观 审慎政策框架；防范化解金融风险；稳步扩大金融双向开放并防控外部风险；人民币国际化；神话金 融机构改革；改进外汇管理和服务。
2021/1/28	银保监会	支持新发展格局；提升金融服务效能；防范化解金融风险；规范政治重点不合规业务；互联网平台金 融活动监管；金融供给侧结构性改革；提升公司治理和内控水平；加强监管能力建设。
2021/1/29	证监会	忍"和严打行动；防范化解重大金融风险；推动科技和业务深度融合。

2021年两会几大看点

看点三：全年重点任务的落实部署。近期各部委重要文件或会议不完全梳理

发布时间	部门	文件/会议	核心主线
2021/2/7	国务院	《国务院反垄断委员会关于平台经 济领域的反垄断指南》	明确反垄断监管要求和标准，相比征求意见稿，放松对低于成本销售（补 贴）的限制；放松“大数据杀熟"的认定；限制电商平台的“全网最低价"要求
2021/1/29	发改委	（2020年本）》	《海南自由贸易港鼓励类产业目录新增目录包含14个大类行业、143个细分行业，减按15%的税率征收企业所 得税。
2021/1/15	银保监会	《关于规范商业银行通过互联网开 展个人存款业务有关事项的通知》	第三方互联网平台的银行存款产品被正式叫停
2021/1/13	工信部	《工业互联网创新发展行动计划 （2021-2023年）》	工业互联网5大发展目标+11大重点发展任务，定位2021-2023年将是行业快 速发展期，目标是新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推 广。
2021/1/4	财政部	《商业银行绩效评价办法》	新型绩效评级办法正面引导银行转型发展，包括：提高金融供给能力以服 务金融需求最旺盛的B端、C端、G端和F端客群；强调更有质量的发展模 式，引导银行提高价值创造能力和股东回报率；3）资产质量要求更为严格
2020/12/31	工信部	全国工业和信息化工作会议	提出八大重点工作任务，明确核心技术攻关、产业链和供应链自主可控、 数字化转型、做大数字经济、制造业高端化智能化绿色化等工作重点和产 业发展趋势。
2020/12/31	央行、银保 监会	《关于建立银行业金融机构房地产 贷款集中度管理制度的通知》	房地产贷款余额和个人住房贷款余额占该机构人民币各项贷款余额的比例 应满足监管要求，促进银行资产质量和房地产市场平稳健康发展。
2020/12/31	工信部	《关于进一步完善新能源汽车推广 应用财政补贴政策的通知》	提前明确2021年、2022年新能源汽车购置补贴退坡幅度，并提出新能源 乘用车、商用车企业单次申报购置补贴清算车辆数量应分别达到10000辆、 1000辆。

资本市场在两会前后表现或相对平稳，五条主线布局

两会前后市场表现：历史上发布过五年规划的两会表现略好，今年两会前后市场表现可能相对平稳

年度	开始日期	结束日期		A股在两会前后表现（%， 上证综指)								港股在两会前后表现（%，恒生国企指数）
				-15D	-7D -3D	-1D	两会期	+1D	+3D	+7D +15D	+20D	-20D	-15D -7D	-3D	-1D	两会期 间	+1D	+3D	+7D +15D
							间
1995	1995/3/3	1995/3/18	4.4	4.3	6.7	2.8	3.6 5.8	-0.3	3.0	7.4 12.4	6.4	12.0	-2.2	-2.1	-1.3 -1.0	-5.1	-0.7	-0.8	6.4	5.2	1.3
1996（九五）	1996/3/3	1996/3/17	6.8	6.1	6.2	5.6	4.5 1.7	0.7	1.3	-0.0	3.4 4.0	2.9	2.7	-5.1	-2.4 -3.1		-4.4 2.8	2.6	-0.7	-0.3	-4.5
1997	1997/2/27	1997/3/15	11.8	8.8	4.4	0.8	0.7	9.1 3.3	-0.5	8.0	13.4 17.0	4.7	6.1	8.6	8.9 5.1	0.2	-0.7	-3.4	-2.8	-0.9	1.9
1998	1998/3/3	1998/3/19	-0.9	-3.7	-2.5	0.6	-0.4	0.0 -0.5	0.0	4.7	8.7 10.2	24.2	0.8	15.0	4.8	-0.9	0.2 2.9	6.2	5.1	2.0	1.1
1999	1999/3/3	1999/3/16	-1.7	-2.6	0.2	5.9	2.8	6.0 -0.5	0.7	-0.7	3.0 1.2	0.6	8.1	7.6	9.8 1.1	3.9	7.5	12.3	16.8	26.4	26.6
2000	2000/3/3	2000/3/15	18.5	15.3	6.5	1.9	2.4	-1.8 -4.6	0.8	2.7	5.1 7.2	-18.2	-12.2	-8.4	0.4	1.7 9.4	-6.6	-6.9	-6.7	-7.0	-4.2
2001（十五）	2001/3/3	2001/3/15	-2.8	2.8	1.6	1.6	1.3 1.9	0.1	1.3	3.5	4.7 5.8	6.5	7.4	-8.1	9.3	-5.7	2.2 2.1	1.6	3.6	6.6	11.3
2002	2002/3/3	2002/3/15	5.8	3.2	-1.0	-1.8	-2.3 7.9	-2.5	1.0	-0.9	-1.8 -0.4	2.6	4.1	-3.5	-0.1	-2.2	6.3	-0.3	-1.3 -3.9	0.7	1.5
2003	2003/3/3	2003/3/18	4.4	1.7	1.0	0.9	0.8	-3.4 0.0	0.4	2.0	3.5 11.0	2.9	-1.4	0.8	0.3	1.1	2.8	0.5	1.1 2.6	3.0
2004	2004/3/3	2004/3/14	0.8	-1.7	-3.5	0.4	-1.7	0.4 3.0	1.3	2.7	4.2 1.7	10.2	6.1	2.6	2.4	0.8	5.2	0.7	0.1 0.7		2.7
2005	2005/3/3	2005/3/14	3.1	8.6	0.8	-1.4	-0.7	0.5 -1.6	-3.6	-6.8	-6.7 -3.8	6.4	5.5	1.7	-0.2	-2.4	0.3	-1.7	-0.9 -3.9	2.1	-3.9
2006（十一五）	2006/3/3	2006/3/14	3.3	1.9	0.4	-0.3	-1.0	-2.1 1.2	0.8	3.4	5.6 8.1	2.9	4.4	-0.3	-0.5	0.9	-3.0	2.1	2.1 4.6	-2.9	-4.1
2007	2007/3/3	2007/3/16	-0.9	1.7	-0.0	-6.9	-1.7	3.5 2.1	3.6	6.3	12.6 19.2	-8.0	-6.6	9.8	-9.1	-3.2	1.4	1.4	2.3 5.2	9.2 11.6	7.5
2008	2008/3/3	2008/3/18	-6.8	2.7	-2.8	4.7	3.2	-15.6 -1.5	-0.6	-10.7	-10.6 -13.8	5.4	2.9	-0.8	0.8	-4.3	20.5	3.6	6.3		13.9
2009	2009/3/3	2009/3/13	3.0	-6.9	-7.0	-6.1	-0.5	1.7 0.9	4.2	9.6	13.4 17.8	-4.3	-14.7	-8.9	-7.9	-4.1	10.6			9.5 21.0	14.8
2010	2010/3/3	2010/3/14	2.6	5.5	2.6	1.2	0.3	-1.9 -0.7	1.1	1.4	4.8 4.9	4.8	8.2	7.0	5.8	1.1	1.3	9.1	9.6	15.8 23.2	32.4
2011（十二五）	2011/3/3	2011/3/14	7.2	4.6	-1.0	0.8	-0.5	0.8 -1.3	-1.2	0.5	2.3 4.0	0.8	3.1	0.1	3.2	0.3	3.0	-1.9	0.3 -2.3 0.0	-1.0 5.6 6.5	5.3 5.4
2012 2013	2012/3/3 2013/3/3	2012/3/14 2013/3/18	6.4 2.5	4.7	3.3	0.6	1.3	-2.8 -3.3	-1.9	-4.3	-6.9 -4.0	1.3	0.6	0.4	1.7	-0.7	3.7	-1.6 -1.0 -2.8

资本市场在两会前后表现或相对平稳，五条主线布局

两会前后市场表现：历史上发布过五年规划的两会表现略好，今年两会前后市场表现可能相对平稳

资料来源：Bloomberg，Factset， Wind，中金公司研究部 （涉及数据截至2021年3月3日）

资本市场在两会前后表现或相对平稳，五条主线布局

两会前后市场表现：历史上发布过五年规划的两会表现略好，今年两会前后市场表现可能相对平稳

恒生国企指数在两会前后平均表现

资本市场在两会前后表现或相对平稳，五条主线布局

十三五规划发布时，相关受益股后一个月表现好于市场整体

资本市场在两会前后表现或相对平稳，五条主线布局

两会期间潜在重点关注交易主题：

需求修复；
科技创新；
产业自主；
扩大内需与消费、绿色发展与碳中和

*相关个股梳理，请参见中金策略组发布的相关策略报告原文。

最新市场观点：盘整仍继续，中期勿悲观港股仍有望好于A股，重在结构性机会

2021年初至今全球资产表现

2021年初至今全球大类资产表现（美元计价）

资料来源：Bloomberg，Factset， Wind，中金公司研究部 （截至2021年2月28日）

高点至今的板块及主要指数的调整幅度（A股及港股）

A股2.18以来各行业和板块涨跌幅
港股2.18以来各行业和板块涨跌幅

近期美债利率上行速度较快

2021十大预测：虚实收敛 （2021年1月4日发布）

2021年十大预测

望一：中国上市公司盈利在2021年实现15-20%甚至更高增长。中国经济受企业资本开支增长、消费继续恢复、出口保持相对强劲等因 驱动，实现约9%的实际增长，同时物价回升，带动企业利润增长继续回升。 望二：“成长”继续跑赢“价值”。当前市场风格纠结，市场共识认为“成长”虽好但仓位重、估值高、累计表现已经较好。我们预计 策退出可能抑制价值风格的表现，2021年中国市场成长与价值分化程度可能不如2020年，但成长在纠结中整体可能依然跑赢价值。

美望三：港股市场2021年非系统性指数级别牛市，注重结构性机会。当前看多港股成为“共识”。虽然港股指数可能会实现年度正收益 好于A股，但受政策逐步退出影响，结构性机会可能会显著强于指数表现。 表望四：股市机会大于债市。全球增长复苏的背景仍相对有利于风险资产表现。虽然A股股指并不一定有靓丽表现，但股市的结构性机

仍是获取增强收益的重点，受增长复苏、政策逐步退出、物价逐步回升影响，中国债券长端收益率至少上半年可能仍难大幅下行。 望五：A股股份净减持达到约5000亿元水平。受新股持续上市、股市结构性上涨、股份解禁超过4万亿元等因素影响，2020年股份减持

乙经达到历史新高，我们估计这一趋势在2021年可能持续。 美望六：有色金属板块2021年年度涨幅可能排名靠前。全球需求继续恢复、部分金属需求受节能化等大趋势的支持、部分金属供应恢复

市奏偏慢，A股有色金属板块有可能在2021年是领涨板块之一。 美望七：新能源汽车产业链中上游维持高景气。2021新能源车市场竞争、价格战加剧，刺激终端需求增长，带动中上游维持高景气，呈 见类似2012-2014年智能手机整机及中上游产业链的动态。

望八：数字化转型方兴未艾，半导体、电子等科技硬件板块涨幅将在2021领先。2020年的疫情加速了全球数字化转型，叠加中国产业 主的努力，电子等科技硬件板块仍是2021年结构性机会的重点。尽管有反垄断等因素，中美作为大市场仍将继续引领全球数字化浪潮。 美望九：发达市场权益跑赢新兴市场。2020年受中国市场表现推动，新兴与发达市场权益表现"不分伯仲”。2021年发达市场疫苗落地

2021：虚实收敛：新格局、新规划、新制造、新消费近几年的策略观点脉络

《2018：乘势而上》

《2017，峰回路转》

《2019：守正待时》

《2020：以“新” 携

《2021：新格局、新规划、新制造、新消费》

2021十大预测：虚实收敛2016-2020年十大预测回顾

《2020：以“新”携“老”》

《2019：守正待时》

全年观点概要：2021：虚实收敛：新格局、新规划、新制造、新消费

近年中国市场表现由两个层面的因素叠加：周期性波动叠加结构性的趋势。展望2021年：

周期性波动：增长与政策“一进一退”：政策退出节奏加快后市场进入拐点，指数表现预判可能偏中性。GDP在低基数上增长9%，需求（特别是消费）复苏将深化，缩小与供给的差距，物价温和回升。政策更明显退出“渐行渐近”，影响市场表现节奏，部分行业监管有趋严态势。

结构性趋势：“千载难逢”：产业升级，“新中国制造”初露峥嵘；消费升级，“新消费”异彩纷呈；疫情百年一遇，加速全球数字化转型；绿色发展，“低碳环保”大行其道。中国制造正在借助“大市场、大长全的产业链、大基建、人才红利”等四大产业优势，从“三低一弱”（低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌），走向“三高一强”（相对高附加值、高技术含量、高质量、强品牌），是“双循环”新发展格局的关键。

疫情：疫情影响虽然逐步消退，但根据感染程度与防控力度、医疗条件好坏、疫苗到位的程度等，节奏可能并不均衡。这也可能会影响不同时间点、不同地区、不同行业、不同类别资产价格的相对表现。

盈利及估值：自上而下预计A股及港股盈利增长可能增长 $15-20%$ ，收入恢复、利润率扩张是关键。整体估值恢复至历史均值附近，可能难大幅扩张，估值分化较大，结构性高估还称不上泡沫。

当前新老更加均衡，新经济中期仍是主线：消费仍是自下而上选股的重点，估值不高且基本面在改善的品种，如家电、汽车、轻工家居等；新能源、新能源车产业链中上游，老经济中部分原材料、石油产业链；全年来看，成长仍是重点；港股跑赢A股。中长线：新、老分化，看好中国消费升级与产业升级的大趋势。中美博弈是潜在挑战，但中国的关键在于做好自己，时间可能站在中国这一边。

中金宏观预测：虚实收敛，增长与政策“一进一退”

		2019	2020E	2021E	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21E	2Q21E	3Q21E	4Q21E
经济活动
GDP同比	%	6.1	2.3	9.0	-6.8	3.2	4.9	6.5	19.5	7.9	6.1	5.5
GDP环比	%				-9.7	11.6	3.0	2.6	1.4	1.4	1.4	1.3
名义GDP同比	%	7.8	3.0	10.1	-5.3	3.1	5.5	7.0	19.2	9.6	7.1	7.0
规上工业增加值同比	%	5.7	2.3	8.6	-8.6	4.4	5.8	6.0	21.6	6.4	4.9	4.7
社会消费品零售总额同比	%	8.0	-4.2	15.4	-19.0	-3.8	1.0	3.8	35.8	15.2	9.5	7.2
固定资产投资同比	%	5.4	1.8	8.2	-16.1	3.8	8.8	7.1	29.0	5.8	3.8	2.7
制造业	%	3.1	-3.8	10.1	-25.2	-4.9	1.6	3.0	40.0	10.0	5.0	4.0
基建	%	3.3	3.8	3.5	-16.4	8.1	6.4	7.0	21.9	0.0	2.1	1.2
房地产开发投资	%	9.9	6.4	6.0	-7.7	7.9	11.9	8.8	22.0	4.4	2.3	2.3
通胀
CPI同比	%	2.9	2.5	1.1	5.0	2.7	2.3	0.3	0.2	1.3	1.1	1.6
PPI同比	%	-0.3	-2.0	0.9	-0.6	-3.3	-2.3	-1.8	-1.3	2.7		1.5
GDP平减指数同比	%	1.6	0.4	1.0	1.6	-0.1	0.6	-0.4	-0.3	1.7	0.9 1.0	1.6
外贸
贸易顺差	亿美元	4,211	5,350	4,383	133	1,538	1,571	2,117	861	1,159	1,306	1,057
出口同比	%	0.5	3.7	9.0	-13.6	-0.2	8.4	16.7	27.7	9.8	2.4	2.2
进口同比	%	-2.7	-1.1	12.5	-3.1	-9.9	3.0	5.0	12.8	21.3
财政											8.3	9.2
财政赤字（官方口径）	亿元	27,600	37,600	37,600
赤字率	%	2.8	3.7	3.3
特别抗疫国债	亿元		10,000
地方专项债	亿元	21,500	37,500	33,000
政府融资	亿元	49,100	85,100	70,600
比GDP	%	5.0	8.4	6.3
货币金融
新增社融	万亿元	25.7	35.8	32.6	11.1	9.8	8.8	6.2	10.0	8.5	7.7	6.4
社融同比	%	10.7	13.8	11.1	11.5	12.8	13.5	13.8	12.8	11.9	11.3	11.1
新增贷款	万亿元	16.8	19.6	18.9	7.1	5.0	4.2	3.4	6.7	4.3	4.4	3.6
贷款同比	%	12.3	12.8	10.9	12.7	13.2	13.0	12.8	12.0	11.2	11.0	10.9
M2同比	%	8.7	11.0	9.0	10.1	11.1	10.8	10.6	8.9	8.6	9.2	9.0

注：— 表示和上个季度持平。

2021：增长进，政策退- 周期性的判断

2021：增长进，政策退- 周期性的判断

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2021：增长进，政策退- 信用紧缩阶段的A股行业表现

中国三次新增社融增速高点前后的A股市场行业表现汇总表

月份	银行 金融	非银	采掘	有色 金属	钢铁 化工	运输	事业	材料	装饰	设备	交通公用建筑建筑机械国防电气 军工：	设备	房地	汽车 产	家用	电器	制造 饮料		轻工 食品 纺织 医药 商业 休闲 农林	十服装生物 贸易		服务牧渔		通信 电子		计算 机	传媒
-6	85	91	87	89	89	93	100	102	92	96	98	96	98	90	87	85	96	89	105	92	99	95	98	97	93	97	101
-5	85	90 89	90	87	87 93	94 97	99	100	93	96	97	95	97	90	89	91	95	91	103	94	99	98	96	98	92	99	104
-4	89 97	99	96	95	101	99	98	99	92	96	96	96	101	91	90	89	97	90	103	92	99	100	96	96	97	101	104
-3 -2	101	105	102 111	104 112	113	107	101 106	101 107	97 102	101 105	99 104	98 108	99 104	98 103	92 100	91 96	99 105	97	105	96	103	103	99	100	99	103	106
-1	90	89	94	96	95	96	98	98	92	96	95	98		92	94	94		102	108	99	105	108	102	107	105	108	108
0	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	95 100	100	100	100	96 100	97 100	96	96	97	100	97	94	96	95	97
1	104	104	104	101	107	105	104	103	106	103	102	105	104	107	103	108	105	109	100	100	100	100	100	100	100	100	100
2	100	97	98	97	108	107	102	102	103	98	99	101	100	96	102	107	105	106	105 104	105 106	106	109	107	100	105	105	106
3	94	92	88	90	96	99	99	99	100	95	95	99	101	92	96	104	103	102	101	108	104	110 109	103 101	105 106	109 109	109 115	105 112
4	96	92	87	90	98	102	103	103	102	66	100	106	106	95	102	106	107	104	106	115	102 105	114	106	108	116	123	120
5	91	88	82	84	90	98	98	98	96	93	94	96	101	89	96	104	103	106	102	112	102	115	102	102	114	119	120
6	85	84	79	81	85	92	91	94	89	86	89	91	98	82	90	98	98	102	95	115	95	111	96	98	113	121	123
7	86	82	76	81	85	90	93	91	90	85	87	93	98	80	89	95	96	100	94	113	97	111	97	97	112	121	121
8	85	82	72	74	81	86	89	87	85	81	84	91	94	78	86	91	93	97	91	107	99	109	93	98	107	121	134
9	89	83	78	76	84	89	92	92	91	86	90	96	98	81	92	100	96	102

注：偏绿色代表相对负收益，偏红色代表相对正收益

2021：增长进，政策退- 信用紧缩阶段的港股行业表现

中国三次社融增速高点前后的港股市场行业表现汇总表

月		多元	保险		材料	能源	资本货	运输	技术硬 件与设	汽车 零部	半导体 与 半导	耐用消费家	家庭与个	零售	媒体		食品与主食品、 要用品零 饮料、	医疗保健 设备与服	消费 者服	制药、 生物科	商业和 专业服	电信服	公用事	软件与
份	银行	金融		房地产		物		备	件	体生产 设备		品与服装 人用品			售	烟草	务	务	技与生 命科学	务	务	业		服务
-6	78	75	79	75	73	80	83	82	70	66	79	72	78	80	84	73	78	77	72	71	79	96	87	69
-5	83	83	8	84	84	85	89	89	79	74	84	79	82	83	89	85	82	81	79	77	85	98	91	77
-4	88	86	85	88	89	88	89	90	84	75	83	85	83	86	88	88	87	87	80	78	86	103	93	82
-3	91	94	93	93	97	93	96	97	88	86	90	92	92	93	92	94	92	91	87	82	86	103	97	88
-2	91	93	91	91	94	93	96	95	90	87	92	92	90	94	91	96	92	89	88	85	88	101	96	88
-1	94	98	95	95	96	95	96	96	94	91	93	96	93	98	96	96	93	91	94	90	91	103	98	94
0	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
1	104	103	102	102	103	103	102	101	102	109	103	107	100	101	105	110	106	103	101	110	105	101	102	106
2	100	99	98 95	98	101	101	100	66	105	107	103	109	103	99	105	112	110	102	101	113	107	96	104	106
3	96	95 96	96	96 97	95	96	97 100	97 101	103 104	100 105	101 113	107	98	98	104 106	106 109	106	104	102	114	110	96	104	102
4 5	97 96	92	97	97	94 93	100 101	66	102	106	106	113	111 112	66 104	100 104	109	113	106 110	112	105	122	113	99	104	107
9	95	90	96	93	89	103	97	66	105	104	111	111	104	101	109	115	109	117 120	108	134	97	97	105	109 115
7	94	87	94	91	88	102	95	96	99	98	101	107	103	96	101	109	106	113	108 107	141 132	96	98	104	110
8	96	88	95	92	86	104	96	97	99	98	66	107	109	98	100	109	108	120	109	133	94 93	98 103	103	109
6	66	89	98	93	89	109	101	100	102	107	101	108	111	102	102	119	109	117	113	130	6	103	104 106	114
10	96	89	94	89	86	105	101	99	98	107	95	103	108	97	102	111	107	119	113	129	92	102	105	110
11	98	98	98	94	91	107	109	103	104	120	104	109

注：偏绿色代表相对负收益，偏红色代表相对正收益

市场风格转换的几个典型时点——新老经济
注：“老经济” 板块：固定资产投资相关行业，包括能源、原材料、工业、公用事业和金融“新经济” 板块：可选消费、必选消费、医药、科技等相关行业。资料来源：FactSet， 彭博资讯，中金公司研究部

观测市场风格转换的几个典型时点——成长价值

成长与价值指数
注：成长：消费、科技、医药等行业。价值：金融、地产、煤炭有色等强周期行业
资料来源： FactSet，万得资讯，中金公司研究部

A股市场股权风险溢价相较前期已经明显下降，处于历史偏低位臵

(%)

沪深300股权风险溢价（以fwdPE计算）

资料来源：Bloomberg，Factset， Wind，中金公司研究部 （截至2021年2月28日）4 5

当前市场的换手率水平：仍不算低，情绪还可能进一步降温

资料来源：Bloomberg，Factset， Wind，中金公司研究部 （截至2021年2月28日）4 6

四大因素支持港股2021年可能会相对好于A股

增长： GDP在低基数上增长 $9%$ ，自上而下盈利增长 $15-20%$ 。

流动性：中国政策逐步转弯 vs. 海外仍在继续宽松。

估值：虽然估值难以完全收窄，但估值差异有收窄的空间，新经济估值仍具备吸引力。

港股的结构性变化持续：港股新经济比例仍在持续提升，互联网科技等龙头具备吸引力，港股在综合因素作用下市场生态也在逐步变化

增长：港股更重盈利 ：低基数下的高增长，港股可能实现15-20%左右的盈利增长

		收入增速	净利润率	净利润增速	净利润增速一致预期	调整
2017A	非金融	18.4%	6.0%	52%
	金融			6%
	海外中资股			23%
2018A	非金融	18.9%	6.5%	18%
	金融			3%
	海外中资股			10%
2019A	非金融 金融	5.4%	5.8%	2.6%
	海外中资股			10.0% 6.6%
		-7.9%	5.4%
2020E	非金融			-13.7%	-8.6% -5.6%	-5.1%
	金融 海外中资股			1.4% -7.7%	-7.0%	1.2%
		17.0%	6.3%		34.1%	-0.7%
2021E	非金融			27.1%	8.4%	-7.0% 0.7%
	金融			8.8%	20.3%
	海外中资股			16.9%		-3.4%

*基本假设：
中金宏观预测2021年GDP增速 $9.1%$ ;
出 $\boldsymbol{\varpi}$ 增速可能恢复至 $9%$ ；
人民币区间波动，稍有升值空间；
房地产相对偏弱；
年底A股商誉减值规模可能在2000亿元左右。
*报告全文，详见《2021年A股市场展望：新格局，新规划，新制造，新消费》，2020年11月9日

增长：港股更重盈利 ：低基数下的高增长，港股可能实现15-20%左右的盈利增长。2021E盈利一致预期调整，逐步稳定。

A股港口航运的调整涨幅最大，而航空机场的降幅最大

海外中资股材料的调整涨幅最大，而医疗保健板块的降幅最大

MSCI 中国2021E EPS一致预期调整幅度（2020年11月至今）
资料来源：FactSet，Go-Goal，中金公司研究部

流动性：中国经济复苏领先全球，海外复工反复波折，政策退出滞后

流动性：中国经济复苏领先全球，政策逐步“转弯” ；海外复工反复波折，政策退出滞后，依然宽

流入海外中资股（H股和美国中概股）的海外资金：周度
流入海外中资股（H股和美国中概股）的海外资金：周度：按主动基金/ETF分类

流入海外中资股（H股和美国中概股）的海外资金：累计

流入海外中资股（H股和美国中概股）的海外资金：按基金投资地区分类：周度

资料来源：EPFR，万得资讯，中金公司研究部

A/H股溢价：市值加权平均

估值优势：A/H两地上市公司折价溢价，港股近期有所修复，但依然更便宜
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

估值优势：A/H两地上市公司折价溢价，港股更便宜

分行业折价/溢价情况

各行业A/H股溢价

大盘总体溢价明显小于中小盘
A/H股中位数溢价：按总市值分类
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

估值：整体指数估值有所恢复，分化较大

估值：海外中资股市场（扣除腾讯、ADR）的估值近期有所上行，但相比A股依然便宜
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

估值：新老分化：新经济板块整体估值整体高于老经济板块
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

估值：国际比较：A股与海外中资股市场的估值与全球主要市场相比仍具备吸引力

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

结构变化：中概股东归，港股新经济板块比例大幅提升

2018年港交所上市规则改革，设立新的第二上市渠道，吸引在纽约证券交易所或纳斯达克、又或在伦敦证券交易所主市场的“高级市场”分类上市的新兴及创新产业发行人来港

		二次上市 Secondary Listing
		大中华发行人：业务以大中华区为主	非大中华发行人：业务不以大中 华区为主
上市资格	前提条件	必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市且于至少两 个完整会计年度期间保持良好合规纪录
	基本要求	上市时至少400亿港元或上市时至少100亿港元，以及最近一个经审计会计 年度收益至少10亿港元	（同股同权的发行人）预期市值不 少于100亿港元
上市规则	板块限制	主板 2017/12/15以前上市的Grandfathered 2017/12/15以后上市的Non-
	时间条件 《主板上市规则》	Greater China Issuers Grandfathered Greater China Issuers 自动豁免遵守若干《主板规则》条文，但是，若发行人最近一个财政年度自动豁免遵守若干《主板规则》条	Non-Greater China Issuers
	条文	的股份全球成交总额有55%或以上都是在港交所进行，其所获的自动豁免文，即使其股份的主要成交地已转 即告不适用。此等公司会被视为其在香港双重主要上市处理 不必修改组织章程文件，但须证明符必须修改组织章程文件，以达到香不必修改组织章程文件，但须证明	移到香港，仍可继续享有自动豁免
	主要股东保障渠道	合主要股东保障水平 港规定的主要股东保障水平 不须符合不同投票权保障（披露除	符合主要股东保障水平 必须符合不同投票权保障，不同投不须符合不同投票权保障（披露除
	不同投票权架构	外），也不须更改不同投票权架构以 符合香港作主要上市的要求 求 可按既有的可变利益实体结构在香港	票权架构也必须符合主要上市的要外），亦母须更改不同投票权架构 以符合香港作主要上市的要求 可按既有的可变利益实体结构在香
	可变利益实体(VIE) 结构	第二上市。但须符合联交所VIE指引中 的披露规定，并须向联交所提供中国必须符合联交所VIE指引的各项规定港第二上市，但须符合联交所VIE 法律意见，说明其可变利益实体结构 符合中国法律、规则及法规	指引中 的披露规定

大分化：消费医药科技及先进制造龙头（外资持股比例最高的100支A股）等权指数从16年初至今大幅上涨，其余A股表现相对疲弱

市场表现：外资持股比例最高的100支A股vs.余下的全部A股
资料来源：Bloomberg，Factset，WIND，中金公司研究部 59

港股同样也是长期“新老”分化：消费、医药、科技互联网、先进制造等长期持续跑赢

恒生科技指数表现明显好于其他主要港股指
“新经济”板块股票从2011年开始跑赢“老
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

增速下行，结构转型：经济基本面的“新老结构转换”

“增速下降”与“结构转型”是中国经济近年来的两个特征，只看一面均做不好中国投资

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资本市场对经济结构调整的反应：中国股市对于经济结构调整的反应，与消费相关的新经济大幅跑赢与投资相关的老经济

老经济板块: 投资相关行业，包括能源、原材料、工业、公用事业和金融新经济板块：消费相关行业

A股：“新经济”板块股票从2010年跑赢“老经济”板块股票
A股“新经济”和“老经济”股票表现

海外中资股：“新经济”板块股票从2011年开始跑赢“老经济”板块股票
海外中资股“新经济”和“老经济”股票表现

在华跨国公司：“新经济”板块股票也开始跑赢“老经济”板块股票对中国销售敞口较大的海外跨国公司新老经济行业指数表现
注：“老经济” 板块：投资相关行业，包括能源、原材料、工业、公用事业和金融“新经济” 板块：消费、医药、科技、先进制造相关行业。资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

与此同时，外资通过重仓消费、医药、科技及先进制造等新经济龙头个股取得优异中长期受益；港股也类似。

海外投资者重仓的优势龙头长期来看跑赢市场

外资持股比例最高的50支股票相对市场表现

资料来源：FactSet，万得资讯，中金公司研究部注：北向资金持股来自港交所公布。除大族激光和美的集团外，QFII持股根据上市公司3Q19季报“十大流通股东”

中国经济“双城记”：“二分法”看中国市场各国市场结构对比：中国老经济占比仍然偏高（参见2010年的研究）

原图源自：2010年3月23日，劳动力成本上升推动中国经济结构转型系列报告之一，《中国消费升级图谱》

*2010年3月，《劳动力成本上升促转型、产业结构升级主题报告——看好消费买什么 中国消费升级图谱》*2010年5月，《劳动力成本上升推进产业机械化、自动化、智能化之策略篇》
资料来源：Wind，Bloomberg， 中金公司研究部

中国经济双城记：股市的新老经济结构转换

新经济与老经济的市值占比已经有了明显的改观（A股、香港中资股及美国上市的中国股）……

全部中国上市公司（A股+海外）板块市值占比

中国经济双城记：股市的新老经济结构转换各国市场结构对比：中国老经济占比仍然偏高

A股与其他国家上市公司板块市值占比对比
资料来源：Wind，Bloomberg， 中金公司研究部

牛市的大时代背景：产业升级与消费升级的牛市为什么说当前是产业升级及消费升级的牛市？为什么是“千载难逢”？

中国 vs. 美国零售额对比

大陆资金南下的潜力及持股的方向

结构变化：中概股东归，港股新经济板块比例大幅提升

2018港交所上市制度改革明确中概股二次上市要求，吸引到了很多海外中概股赴港二次上市。2020年回港股二次上市的中概股达到9家。

#	ADR代码	港股代码	证券名称	香港上市日期	港股上市首发募资总 额(百万港元)
1	EDU.N	9901.HK	新东方-S	2020-11-09	11,645.9
2	GDS.O	9698.HK	万国数据-SW	2020-11-02	14,881.9
3	BZUN.O	9991.HK	宝尊电商-SW	2020-09-29	3,633.8
4	ZTO.N	2057.HK	中通快递-SW	2020-09-29	11,281.5
5	ZLAB.O	9688.HK	再鼎医药-SB	2020-09-28	6,827.5
9	HTHT.O	1179.HK	华住集团-S	2020-09-22	6,975.2
7	YUMC.N	9987.HK	百胜中国-S	2020-09-10	17,267.2
8	JD.O	9618.HK	京东集团-SW	2020-06-18	34,558.1
6	NTES.O	9999.HK	网易-S	2020-06-11	24,255.8
10	BABA.N	9988.HK	阿里巴巴-SW	2019-11-26	101,200.0
11	BGNE.O	6160.HK	百济神州	2018-08-08	7,084.8

资料来源：万得资讯，Factset，中金公司研究部

港股流动性和活跃度不断提升

不仅提升股票流动性，更为港股市场打造了丰富好标的和提升流动性的良性循环：港股成交不断活跃，特别是2018年后再上台阶，日均成交额从去年年中的1030亿港币不断提升，近期活跃值达到1718亿港币左右。

市值500亿以上的港股平均换手率和日均成交额
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

结构变化：潜在东归二次上市的中概股（个股仅做示例，并非推荐）

# 代码	证券名称		行业	收盘价（美元）	年初至今 涨跌幅	市值 （百万港元）	入 （百万港元）	盈利增速 2020E	2021E 2020E	P/E(X) 2021E	2020E	P/B(X) 2021E
要求（1）：市值不少于400亿港元
1	PDD.O	拼多多	可选消费	161.20	-9%	1,092,286	34,178	-0.1	-1.3 (0.55)	0.21	3.12	3.49
2	NIO.N	蔚来	可选消费	56.27	15%	563,844	8,873	-0.5	-0.4 (0.59)	(0.33)	1.37	1.02
3	BIDU.O	百度	信息技术	238.87	10%	504,996	121,797	10.5	-0.1 9.38	10.45	84.01	94.82
4	BEKE.N	贝壳(KE)	房地产	62.38	1%	427,420	52,177	-2.4	1.0 0.61	0.82	7.57	8.16
5	LU.N	陆金所控股(LUFAX)	金融	14.01	-1%	264,858	56,123	0.0	0.3 0.84	0.97	4.83	5.82
6	BILI.O	哗哩哗哩	信息技术	122.63	43%	249,190	7,686	1.4	-0.3 (1.19)	(0.71)	2.32	1.37
7	TAL.N	好未来	可选消费	65.60	-8%	203,207	25,604	-3.1	1.3 0.35	0.86	5.44	6.36
8	XPEV.N	小鹏汽车(XPENG)	可选消费	47.82	12%	180,080	2,632	0.1	-0.3 (0.79)	(0.46)	5.60	3.98
9	TCOM.O	携程网	可选消费	33.13	-2%	152,350	40,442	-1.7	-1.4 (0.45)	0.83	25.67	26.16
10	VIPS.N	唯品会	可选消费	28.24	0%	130,236	105,448	0.5	0.2 1.30	1.62	6.40	7.84
11	TME.N	腾讯音乐	可选消费	22.21	15%	115,497	28,840	0.1	0.3 0.39	0.50	4.33	4.86
12	GSX.N	跟谁学	可选消费	59.60	15%	110,191	2,398	-6.2	-0.3 (0.66)	(0.41)	0.27	(0.00)
13	ATHM.N	汽车之家	信息技术	102.88	3%	94,989	9,548	0.2	0.1 4.46	5.05	22.71	27.19
14	DADA.O	达达集团(DADA NEXUS)	可选消费	43.00	18%	77,888	3,515	-0.2	-0.2 (1.45)	(0.84)	4.34	2.92
15	KC.O	金山云	信息技术	42.51	-2%	71,862	4,486	0.0	-0.2 (0.66)	(0.43)	5.54	4.95
16	OCFT.N	金融壹账通	信息技术	21.51	9%	65,045	2,640	-0.1	-0.1 (0.55)	(0.48)	1.72	1.28
17	YSG.N	逸仙电商(YATSEN)	日常消费	18.49	9%	60,970	3,437	-17.5	-0.3 (0.38)	(0.20)	1.48	1.35
18 19	IQ.0	爱奇艺	信息技术	19.76	13%	50,951	32,876	-0.2	-0.3 (1.50)	(1.04)	0.86	0.43
YY.O 欢聚	信息技术		90.08	13%		45,161	29,001 0.0	-0.5	4.15	5.30	74.68	79.72
要求（2）：市值不少于100亿港元，及最近一个经审计会计年度的营业收入不少于10亿港元
20	WB.O	微博	信息技术	41.10	0%	39,734	13,868	-0.1 0.2	2.14	2.60	12.11	14.83
21	DQ.N	大全新能源	信息技术	72.00	26%	38,791	2,747	4.0	1.0	2.01	3.95 10.21	17.45
22	FUTU.O	富途控股	金融	69.38	52%	36,183	1,062	6.0	0.6	1.13	1.66 6.01	7.56
23	CBPO.O	泰邦生物	医疗保健	118.34	0%	35,591	3,947	0.3	0.1	4.91 5.36	48.97	54.33
24	JOBS.O	前程无忧	工业	68.00	-3%	35,537	4,536	1.5	0.2 2.93	3.40	28.84	32.25
25	VNET.O	世纪互联	信息技术	39.66	14%	32,461	4,296	10.5	-0.9 (2.02)	(0.14)	7.69	7.69
26	DOYU.O	斗鱼	信息技术	12.14	10%	30,211	8,259	19.5	0.8 0.39	0.64	3.82	4.53
27	CSIQ.O	阿特斯太阳能	信息技术	51.27	0%	23,602	25,077	-0.4	0.1 1.75	2.25	28.39	31.43
28	ATCO.N	ATLAS	工业	11.14	3%	21,252	8,866	-0.4	0.0 1.08	1.16	15.07	15.72
29	JKS.N	晶科能源	信息技术	57.99	-6%	20,352	33,730	-0.1	0.4 2.95	3.70	39.94	44.75
30	SINA.O	新浪	信息技术	41.74	-2%	19,339	16,947
31	NIU.O MOMO.0	小牛电动 陌陌	可选消费 信息技术	37.99 14.67	35% 5%	19,184 19,169	2,354 19,294	-0.1 -0.3 0.1	1.7 0.32 1.52	0.78	1.98	3.00
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结构变化：中概股东归促进新经济“聚集地”的形成

随着越来越多的中概股东归，香港将成为新经济“聚集地”。

结构变化：吸引北水南下

自港股通开通以来，南向净买入达到1.83万亿人民币。且自2020年7月以来，南下资金流入港股速度加快，尤其是年初至今，南向净流入已超过300亿元

人民币升值预期可能是背后的原因之一，人民币升值期间南向资金往往大规模流入，新经济公司持续上市助力

结构变化：南下资金改变港股生态

南下资金持股规模近年来持续攀升，持股占比一度跃至 $6%$

…当前南向日均成交平均占到港交所总成交额的 $8%-15%$ 左右，且占比在逐渐抬升
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

南下资金年初至今累计流入超两千亿

年初至今大陆资金持续通过沪深港通流入港股，年初至今流入规模已经超过3,280亿元人民币，其中约2300亿流入前5只股票。

资料来源：EPFR，万得资讯，中金公司研究部

南下资金中新经济板块增持最为明显

南下资金中新经济板块增持最为明显
南向港股通持有港股市值行业分布

南下资金中新经济板块增持最为明显

从资金流入规模来看，2020年全年南下资金接近2/3流入新经济板块，而2021年年初至今已达到 $83%$ ，远高于前几年保险和银行资金占主导时的比例

港股通南下资金前10大活跃个股行业分布
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

南下资金中公募投了多少港股？

截至2020年底，大陆公募基金对港股的持仓市值为3447亿人民币，占全部2.1万亿人民币港股通南向港股持股市值的$16.4%$ 。

港股通中内地公募基金持港股市值分布
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

南下资金公募投港股市值以及持股风格

截至2020年底，大陆公募基金对港股的持仓市值为3447亿人民币（占其基金总资产的 $15.8%$ 、股票资产的$23.5%$ ），已成为南下资金中不可或缺的力量。与港股通南下持股风格相似，公募基金偏好新经济板块。

资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

可投港股的国内公募基金增长可观。南下港股净流入最近年规模可达5000-6000亿人民币

目前可投港股的内地公募基金规模在2.8万亿元左右，去年约新增1.5万亿元左右，年初至今新增约6110亿元左右。多数基金投资港股的上限为 $50%$ 。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

近期成立的可投港股的国内公募基金

最近四个月公募基金净增量在8100亿左右。按照 $50%$ 的比例估算，可投港股部分的资金在4000亿左右

近期新成立的可投港股的内地主动偏股型公募基金 （支）

#	代码	基金简称	投资类型	基金规模（亿 元）	基金成立日期	可投资港股的比 例
1	010439.OF	汇添富稳健汇盈一年持有	混合型基金	170.9	2020-11-04	0-50%
4	010186.OF	嘉实核心成长A	混合型基金	152.2	2020-10-28	0-50%
2	010340.OF	易方达高质量严选三年持有	混合型基金	148.3	2020-11-12	0-50%
3	011056.OF	博时汇兴回报一年持有	混合型基金	147.2	2021-01-14	0-50%
5	010379.OF	广发均衡优选A	混合型基金	139.6	2021-01-11	0-50%
9	010730.OF	银华心佳两年持有期	混合型基金	135.1	2021-01-08	0-50%
7	010198.OF	易方达竞争优势企业A	混合型基金	128.2	2021-01-20	0-50%
8	010264.OF	鹏华成长智选A	混合型基金	124.9	2020-10-19	0-50%
9	010557.OF	汇添富数字生活六个月持有	混合型基金	118.7	2020-11-18	0-50%
10	010894.OF	鹏华汇智优选A	混合型基金	113.0	2021-01-08	0-50%
11	010595.OF	广发成长精选A	混合型基金	112.9	2021-01-20	0-50%
12	501208.OF	中欧创新未来18个月	混合型基金	109.7	2020-10-09	0-50%
13	010902.OF	博时成长领航A	混合型基金	100.7	2021-01-21	0-50%
14	010662.OF	富国均衡优选	混合型基金	100.0	2021-01-06	0-50%
15	010391.OF	易方达战略新兴产业A	股票型基金	93.1	2021-01-13	0-50%
19	010213.OF	中欧互联网先锋A	混合型基金	91.2	2020-10-12	0-50%
16	501206.OF	汇添富创新未来18个月	混合型基金	89.2	2020-10-13	0-50%
17	010717.OF	前海开源优质企业6个月持有，	混合型基金	88.7	2021-01-08	0-50%
18	501207.OF	华夏创新未来18个月	混合型基金	87.2	2020-10-13	0-50%
20	011099.OF	富国价值创造A	混合型基金	83.0	2021-01-13	0-50%
21	010532.OF	广发恒信一年持有A	混合型基金	82.6	2021-01-12	0-50%
22	010680.OF	华夏新兴成长A	股票型基金	80.1	2021-01-15	10-50%
23	010549.OF	富国均衡策略	混合型基金	80.0	2020-11-23	0-50%
24	010966.OF	富国成长领航	混合型基金	80.0	2021-01-25	0-50%
25	010196.OF	易方达核心优势A	股票型基金	79.4	2021-01-28	0-50%
26	010027.OF	景顺长城核心中景一年持有	混合型基金	79.2	2020-12-16	0-50%
27	011006.OF	工银瑞信圆丰三年持有	混合型基金	79.2	2021-01-13	0-50%
28	010289.OF	景顺长城产业趋势	混合型基金	79.1	2021-01-15	0-50%
29	010108.OF	景顺长城核心招景	混合型基金	79.1	2021-01-06	0-50%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

可投港股的公募基金集中重仓头部公司，“抱团”明显

持仓前10支港股市值占前100支重仓港股市值的 $75.6%$ ，聚集度较2019年的 $47.3%$ 明显提升

主动偏股型基金重仓港股集中度
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

国内主动偏股型公募基金重仓港股一览

#	代码	名称	持有基金	持股总市值(万元)	持股市值占基金股 票投资市值比(%)	所属行业	P/E 2021E	P/B 2021E	分红收益率 TTM (%)	ROE 2021E (%)	EPS增速 2021E (%)
1	0700.HK	腾讯控股	数 217	5,053,560	1.79	信息技术	36.6	7.9	0.2	21.5	19.6
2	3690.HK	美团-W	118	3,307,731	1.17	可选消费	150.7	17.0		11.3	125.6
3	1810.HK	小米集团-W	54	853,853	0.30	信息技术	38.7	6.0		15.6	24.1
4	2382.HK	舜宇光学科技	36	423,678	0.15	信息技术	34.5	9.6	0.4	27.9	31.7
5	2333.HK	长城汽车	35	364,952	0.13	可选消费	24.2	3.2	1.0	13.3	67.8
9	6969.HK	思摩尔国际	31	322,659	0.11	可选消费	84.3	38.6		45.8	73.9
7	0388.HK	香港交易所	31	1,130,671	0.40	金融	49.3	14.1	1.3	28.5	15.5
8	2269.HK	药明生物	30	471,310	0.17	医疗保健	204.4	21.6		10.6	38.9
9	0268.HK	金蝶国际	28	440,008	0.16	信息技术	1,028.9	14.4	0.0	1.4	182.0
10	0291.HK	华润啤酒	27	429,062	0.15	日常消费	50.0	8.1	0.3	16.1	49.6
11	2020.HK	安踏体育	20	409,826	0.15	可选消费	40.0	10.6	0.4	26.5	47.1
12	0175.HK	吉利汽车	20	166,151	0.06	可选消费	25.1	3.6	0.7	14.4	43.5
13	3888.HK	金山软件	18	141,795	0.05	信息技术	30.3	2.7	0.2	8.9	(66.2)
14	2318.HK	中国平安	17	118,208	0.04	金融	10.1	1.7	2.4	17.2	19.9
15	1579.HK	颐海国际	17	481,031	0.17	日常消费	87.2	24.3	0.2	27.8	38.1
16	1772.HK	赣锋锂业	17	159,184	0.06	材料	-		0.2
17	0968.HK	信义光能	16	241,199	0.09	信息技术	33.3	7.3	0.8	21.8	40.1
18	1999.HK	敏华控股	16	114,155	0.04	可选消费	31.3	6.5	1.1	20.8	25.8
19	6098.HK	碧桂园服务	14	124,053	0.04	房地产	47.3	14.8	0.2	31.2	40.9
20	1299.HK	友邦保险	11	97,457	0.03	金融	22.0	2.3	1.3	10.5	36.1
21	2313.HK	申洲国际	11	178,660	0.06	可选消费	30.5	5.9	1.2	19.5	20.0
22	1801.HK	信达生物	11	87,999	0.03	医疗保健	(102.4)	20.7		(20.2)	(2.7)
23	6186.HK	中国飞鹤	10	46,820	0.02	日常消费	25.3	7.4	1.3	29.4	28.2
24	3968.HK	招商银行	9	37,140	0.01	金融	11.7	1.7	2.2	14.4	13.5
25	2331.HK	李宁	9	105,487	0.04	可选消费	50.1	10.1	0.3	20.1	30.0
26	0285.HK	比亚迪电子	8	141,730	0.05	信息技术	22.3	4.3	0.1	19.1	(13.4)
27	0168.HK	青岛啤酒股份	8	167,873	0.06	日常消费	33.4	3.8	0.8	11.5	15.4
28	1951.HK	锦欣生殖	8	89,620	0.03	医疗保健	60.3	4.5	0.4	7.4	38.4
29	1347.HK	华虹半导体	7	75,176	0.03	信息技术	69.3	3.1		4.5	57.3
30	2899.HK	紫金矿业	7	95,709	0.03	材料	22.3	3.3	1.1	14.7	51.1

2020年主动偏股型基金重仓港股分行业一览

代码	证券简称	持有基金 数 家数	持有公司持有市值 （万元）		表现(%)								表现 (%)
					2020涨跌幅	2021YTD涨跌幅		代码 证券简称	持有基金 数	持有公司持有市值 家数	（万元）	2020涨跌幅 2021YTD涨跌幅
信息技术							金融
0700.HK	腾讯控股	217	47	5,053,560	47.59	29.49	0388.HK	香港交易所	31	13	1,130,671	69.50	22.53
1810.HK	小米集团-W	54	29	853,853	212.03	-9.86	2318.HK	中国平安	17	13	118,208	5.61	-2.98
2382.HK	舜宇光学科技	36	16	423,678	26.00	27.56	1299.HK	友邦保险	11	8	97,457	17.77	1.51
0268.HK	金蝶国际	28	15	440,008	300.91	14.38	3968.HK	招商银行	9	8	37,140	26.08	23.64
3888.HK	金山软件	18	10	141,795	143.08	34.50	0939.HK	建设银行	6	9	56,613	-7.59	-0.84
可选消费							房地产
3690.HK	美团-W	118	28	3,307,731	187.41	37.25	6098.HK	碧桂园服务	14	9	124,053	98.84	30.02
2333.HK	长城汽车	35	19	364,952	388.42	2.53	1109.HK	华润置地	7	2	109,066	-13.64	-1.89
6969.HK	思摩尔国际	31	15	322,659	93.06	35.20	6049.HK	保利物业	5	4	32,317	27.18	-2.93
0175.HK	吉利汽车	20	12	166,151	76.63	22.70	2869.HK	绿城服务	4	3	34,962
2020.HK	安踏体育	20	12	409,826	72.66	12.01	0813.HK	世茂集团	2			9.60	-9.21
日常消费							能源			1	8,689	-13.45	-6.82
0291.HK	华润啤酒	27	19	429,062	66.56	0.69	1088.HK	中国神华	3	3	6,160	-2.67
1579.HK	颐海国际	17	13	481,031	154.41	18.73	2883.HK	中海油田服务	1	1	537	-44.20	-3.69 47.78
6186.HK	中国飞鹤	10	6	46,820	105.00	29.07	1907.HK	中国旭阳集团	1	1	2,381	9.69	57.61
0168.HK	青岛啤酒股份	8	4	167,873	58.30	2.83	材料
2319.HK	蒙牛乳业	4	4	19,380	48.84	0.21	1772.HK	赣锋锂业	17	12	159,184	399.92	31.01
医疗保健							2899.HK	紫金矿业	7	6	95,709	136.72	17.58
2269.HK	药明生物	30	17	471,310	211.67	21.19	6865.HK	福莱特玻璃	4	3	21,629	576.57	10.36
1801.HK	信达生物	11	5	87,999	210.21	14.19	3323.HK	中国建材	2	2	2,378	14.16	7.87
1951.HK	锦欣生殖	8	4	89,620	49.36	8.70	0581.HK	中国东方集团	1	1	1,200	-33.76	5.77
1066.HK	威高股份	6	6	134,581	97.36	-8.56	工业
1093.HK	石药集团	4	3	18,942	-17.76	11.79	2357.HK	中航科工	3	2	5,141	55.20	19.23
电信服务							3808.HK	中国重汽	2	2	14,531	24.96	34.88
0941.HK	中国移动	2	1	27,052	-28.85	10.15	2588.HK	中银航空租赁	2	2	210	-10.02	-6.50
0728.HK	中国电信	1	1	9,134	-29.60	8.37	1919.HK	中远海控	2	2	2,342	194.30	-11.02
公用事业							0144.HK	招商局港口	1	1	18	-21.29	17.75
0384.HK	中国燃气			1.248

港股通持股市值前100个标的（1/2）

	港股通持股市 年初至今涨跌 名称								2020EP/E 2021E P/E		2020EP/B	2021EP/B	一级行业
	# 代码			值	收盘价 幅(%) （港币）	港股通持股占 港股股本比例	港股市值 (十亿港币）	股息率TTM
1	0939.HK	建设银行	（百万港币） 172,971.5	7.8	6.4	0.1	1,526.6	5.5%	5.5	5.1	0.6	0.5	金融
2 3	1398.HK	工商银行	134,733.4	4.2	5.2	0.3	454.8	5.5%	5.5	5.2	0.6	0.5	金融
4	0005.HK	汇丰控股	93,853.3	16.9	47.7	0.1	986.1			17.3		0.7	金融
	1810.HK	小米集团-W	80,130.5	-19.1	26.9	0.1	550.5		41.7	34.0	6.3	5.4	信息技术
5	0388.HK	香港交易所	58,120.1	17.6	500.0	0.1	633.9	0.7%		45.5		12.0	金融
6	0981.HK	中芯国际	40,742.4	17.6	26.0	0.3	154.9			71.9		1.9	信息技术
7	2382.HK	舜宇光学科技	35,285.5	20.6	204.6	0.2	224.4	0.4%	43.7	32.9	11.4	8.9	信息技术
8	6969.HK	思摩尔国际	34,720.8	17.2	70.2	0.1	416.6		115.1	61.6	45.9	30.5	可选消费
9	2020.HK	安踏体育	34,263.1	2.4	125.9	0.1	340.3	0.5%	54.2	37.0	11.8	9.7	可选消费
10	2601.HK	中国太保	32,766.1	31.5	39.9	0.3	110.7	3.3%	13.0	11.2	1.6	1.4	金融
11	0291.HK	华润啤酒	31,030.2	-13.4	61.8	0.2	200.5	0.3%	74.8	48.9	7.8	7.0	日常消费
12	1918.HK	融创中国	26,520.0	18.3	33.9	0.2	158.1	3.9%	4.0	3.7	1.2	0.9	房地产
13	2333.HK	长城汽车	26,414.6	-14.1	22.9	0.4	70.8	2.4%	34.4	20.6	3.1	2.8	可选消费
14	1288.HK	农业银行	24,068.3	2.5	2.9	0.3	89.4	6.8%	4.5	4.3	0.4	0.4	金融
15	2899.HK	紫金矿业	23,148.8	47.6	13.0	0.3	74.4	0.8%	43.5	26.9	5.0	4.3	材料
16	0175.HK	吉利汽车	22,839.7	0.4	26.6	0.1	261.2	0.9%	30.4	20.4	3.4	3.0	可选消费
17	3888.HK	金山软件	22,493.1	17.6	58.8	0.3	80.7	0.2%	9.9	48.6	2.7	2.5	信息技术
18	6186.HK	中国飞鹤	18,934.3	20.6	21.9	0.1	195.6	1.5%	28.6	22.4	8.9	6.9	日常消费
19	3988.HK	中国银行	18,881.8	4.5	2.8	0.1	231.6	7.6%	4.1	4.0	0.4	0.4	金融
20	0268.HK	金蝶国际	18,797.9	-6.6	29.5	0.2	102.3	0.0%	-347.2	12,956.6	11.9	11.7	信息技术
21	1801.HK	信达生物	18,345.3	1.3	83.2	0.2	121.0		-131.8	-88.8	13.0	14.2	医疗保健
22	1999.HK	敏华控股	18,277.0	10.0	18.5	0.2	73.2	1.1%			7.8	6.5	可选消费
23	6098.HK	碧桂园服务	17,378.6	27.7	67.0	0.1	197.2	0.2%	66.0	45.9	20.0	14.5	房地产
24	1579.HK	颐海国际	16,747.7	1.2	116.4	0.1	121.9	0.2%	105.6	77.9	27.7	20.4	日常消费
25 26	3800.HK	保利协鑫能源	15,851.3	124.4	2.8	0.2	69.2		-33.7	-3,838.7	2.8	2.9	信息技术
27	1088.HK	中国神华	15,192.3	4.1	15.2	0.3	51.7	9.1%	6.2	6.4	0.7	0.7	能源
28	3968.HK	招商银行	15,165.2	30.6	64.0	0.1	293.8	2.1%	14.4	12.7	2.1	1.8	金融
29	2013.HK	微盟集团	14,267.5	80.8	25.2	0.2	57.3		-129.5	203.6	29.3	24.0 1.7	信息技术 金融
30	2318.HK 6862.HK	中国平安 海底捞	14,176.7 14,098.6	2.7 11.6	97.6 66.6	0.0 0.0	726.9 353.0	0.9% 0.2%	294.7	9.5 59.6	25.7

备注：基于彭博市场一致预期资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

港股通持股市值前100个标的（2/2）

#	代码	名称	港股通持股市 年初至今涨跌		收盘价	港股通持股占 港股市值 港股股本比例 （十亿港币）		股息率TTM	2020EP/E	2021EP/E	2020E P/B	2021EP/B	一级行业	一级行业
			值	幅(%)		（港币）
51	2196.HK	复星医药	（百万港币） 8,282.8	-0.5	36.9	0.4	20.3	1.2%	26.1	18.0	2.3	2.1	医疗保健	HealthCare
52	0762.HK	中国联通	7,786.5	13.5	5.1	0.1	154.5	3.2%	10.2	8.9	0.4	0.4	电信服务	Telecom
53	3908.HK	中金公司	7,785.8	-10.3	18.8	0.2	35.9		11.6	9.9	1.2	1.1	金融	Financials
54	1347.HK	华虹半导体	7,768.4	16.0	51.1	0.1	66.3			62.7		3.2	信息技术	I.T.
55	0992.HK	联想集团	7,730.6	40.2	10.3	0.1	123.5	2.7%	15.6	14.5	3.6	2.9	信息技术	I.T.
56	2331.HK	李宁	7,561.0	-11.3	47.3	0.1	117.7	0.3%	60.5	46.3	11.3	9.3	可选消费	Cons. Disc.
57	0288.HK	万洲国际	7,507.6	7.1	7.0	0.1	102.6	4.5%	10.2	8.5	1.4	1.3	日常消费	Cons.Stap.
58	0966.HK	中国太平	7,439.8	22.9	17.2	0.1	61.7	1.7%	7.9	7.1			金融	Financials
59	6030.HK	中信证券	7,389.0	-1.6	17.2	0.2	39.2	2.9%	12.1	9.9	1.0	1.0	金融	Financials
60	2883.HK	中海油田服务	7,255.5	44.1	9.5	0.4	17.1	1.8%	14.5	10.7	1.0	0.9	能源	Energy
61	0168.HK	青岛啤酒股份	7,025.5	-18.7	66.1	0.2	43.3	0.9%	33.6	29.1	3.6	3.3	日常消费	Cons.Stap.
62	0968.HK	信义光能	6,997.5	-14.7	17.3	0.0	152.2	0.9%	39.5	26.5	8.4	6.5	信息技术	I.T.
63	3606.HK	福耀玻璃	6,886.8	22.1	52.0	0.3	26.3	1.6%	42.4	29.0	4.9	4.5	可选消费	Cons.Disc.
64	0772.HK	阅文集团	6,858.4	26.9	77.2	0.1	78.4		-24.0	54.3	3.8	3.5	可选消费	Cons. Disc.
65	1658.HK	邮储银行	6,665.6	41.8	6.2	0.1	123.3	3.7%	7.7	7.1	0.8	0.8	金融	Financials
66	2319.HK	蒙牛乳业	6,664.2	-5.1	44.4	0.0	175.3	0.4%	42.7	29.6	4.5	3.8	日常消费
67	6837.HK	海通证券	6,623.3	4.8	7.3	0.3	24.8	4.4%	7.1	5.8	0.5	0.5	金融	Cons. Stap. Financials
68	9633.HK	农夫山泉	6,541.4	3.3	56.7	0.0	285.5		102.8	83.3	28.4	22.7
69	1109.HK	华润置地	6,510.3	14.5	36.7	0.0	261.3	3.3%	7.4	6.4	1.1		日常消费	Cons.Stap.
70	6886.HK	HTSC	6,479.0	-1.5	12.0	0.3	20.7	2.7%	7.7			0.9	房地产	Real Estate
71	1988.HK	民生银行	6,369.8	7.7	4.8	0.2	39.6	8.5%	4.0	6.8	0.7	0.6	金融	Financials
72	0493.HK	国美零售	6,098.7	155.9	2.4	0.1	51.3		-83.8	3.6	3.9		金融	Financials
73	0241.HK	阿里健康	6,094.4	20.5	27.6	0.0	371.4		828.5	6,620.3 447.2		3.9	可选消费	Cons. Disc.
74	1776.HK	广发证券	5,869.5	2.7	11.3	0.3	19.2	3.4%	7.3	8.0	52.6	47.3	医疗保健	Health Care
75	9922.HK	九毛九	5,685.0	34.1	31.7	0.1	46.0		696.9	81.3	31.9		金融	Financials
76 77	1093.HK	石药集团	5,567.6	4.3	8.3	0.1	99.0	2.0%	18.3	15.8	3.7	24.3 3.2	可选消费 医疗保健	Cons. Disc. Health Care

备注：基于彭博市场一致预期资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

近三个月以来港股通资金增持最多的港股

#	代码	名称	港股通持股市值 （百万港币）	年初至今增持金3个月以来增持金		港股通持股占年初至今涨跌幅	(%)	港股市值 (十亿港币）	股息率TTM	2021E P/E		行业
				额 （百万港币）	额 港股股本比例 （百万港币）
	0700.HK	腾讯控股	421,319	126,787	140,981	6.4%	↑ 23		6,635	0.2%	36.2	信息技术
1 乙	0941.HK	中国移动	79,331	68,124	70,494	7.1%	↑ 24		1,122	5.9%	8.4	可选消费
3	0883.HK	中国海洋石油	59,990	48,415	55,383	13.6%	个 37		440	6.6%	8.4	电信服务
4	2269.HK	药明生物	37,198	10,014	37,198	8.5%	↑ 1		439		160.5	能源
5	3690.HK	美团-W	165,762	26,796	25,172	8.7%	个 26		1,909		155.4	工业
9	0388.HK	香港交易所	58,120	20,442	21,904	9.2%	个 18		634	0.7%	45.5	房地产
7	1810.HK	小米集团-W	80,130	7,585	14,031	14.6%	↑ -19		551		34.0	房地产
8	0981.HK	中芯国际	40,742	13,005	12,063	26.3%	个 18		155		71.9	金融
9	6969.HK	思摩尔国际	34,721	9,818	11,655	8.3%	↑ 17		417		61.6	房地产
10	6690.HK	海尔智家	11,517	1,770	11,517	14.9%	个 12		77		22.5	工业
11	1801.HK	信达生物	18,345	6,085	8,682	15.2%	↑ 1		121		(88.8)	材料
12	0728.HK	中国电信	9,374	7,622	8,058	26.3%	20		36	4.9%。	7.8	医疗保健
13	0291.HK	华润啤酒	31,030	2,971	7,479	15.5%	↑ -13		200	0.3%	48.9	日常消费
14	2382.HK	舜宇光学科技	35,285	2,397	7,176	15.7%	↑ 21		224	0.4%	32.9	工业
15	0992.HK	联想集团	7,731	4,609	6,617	6.3%	个 40		124	2.7%	14.5	可选消费
16	0762.HK	中国联通	7,786	6,259	6,308	5.0%	↑ 13		155	3.2%	8.9	金融
17	2020.HK	安踏体育	34,263	4,732	6,261	10.1%	个 2		340	0.5%	37.0	工业
18	0027.HK	银河娱乐	10,185	5,295	5,482	3.2%	↑ 23		322	0.6%	36.2	工业
19	3800.HK	保利协鑫能源	15,851	3,230	5,326	22.9%	个 124		69		(3,838.7)	可选消费
20	6862.HK	海底捞	14,099	4,578	4,984	4.0%	↑ 12		353	0.2%	59.6	金融
21	2883.HK	中海油田服务	7,256	2,807	4,457	42.4%	↑ 44		17	1.8%	10.7	日常消费
22	2313.HK	申洲国际	13,689	2,839	3,751	5.5%	个 9		249	1.1%	32.2	可选消费
23	6078.HK	海吉亚医疗	5,150	2,984	3,556	14.1%	↑ 21		36		84.9	可选消费
24	1299.HK	友邦保险	12,680	3,461	3,547	1.0%	个 6		1,220	1.3%	22.5	可选消费
25	1999.HK	敏华控股	18,277	2,907	3,479	25.0%	↑ 10		73	1.1%	31.5	可选消费
26	2319.HK	蒙牛乳业	6,664	2,650	3,352	3.8%	↑ -5		175	0.4%	29.6	医疗保健
27	3968.HK	招商银行	15,165	3,984	3,343	5.2%	↑ 31		294	2.1%	12.7	金融
28	0688.HK	中国海外发展	4,929	3,065	3,314	2.2%	个 19		220	5.1%	3.8	可选消费
29	3898.HK	中车时代电气	5,108	2,343	3,297	26.1%	个 6		20	1.4%	11.5	房地产
30	1579.HK	颐海国际	16,748	1,482	3,266	13.7%	↑ 1		122

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2021年初至今港股通资金增持最多的港股

# 代码		名称	港股通持股市值 （百万港币）	年初至今增持金 额	3个月以来增持金额港股通持股占年初至今涨跌幅 （百万港币）	港股股本比例		(%)	港股市值 (十亿港币）	股息率TTM	2021E P/E	行业
	0700.HK	腾讯控股	421,319	（百万港币） 126,787	140,981	6.4%	个	23	6,635	0.2%	36.2	信息技术
1 2	0941.HK	中国移动	79,331	68,124	70,494	7.1%	↑	24	1,122	5.9%	8.4	可选消费
3	0883.HK	中国海洋石油	59,990	48,415	55,383	13.6%	↑	37	440	6.6%	8.4	电信服务
4	3690.HK	美团-W	165,762	26,796	25,172	8.7%	↑	26	1,909		155.4	工业
5	0388.HK	香港交易所	58,120	20,442	21,904	9.2%	↑	18	634	0.7%	45.5	房地产
6	0981.HK	中芯国际	40,742	13,005	12,063	26.3%	↑	18	155		71.9	金融
7	2269.HK	药明生物	37,198	10,014	37,198	8.5%	↑	1	439		160.5	能源
8	6969.HK	思摩尔国际	34,721	9,818	11,655	8.3%	↑	17	417		61.6	房地产
9	0728.HK	中国电信	9,374	7,622	8,058	26.3%		20	36	4.9%		医疗保健
10	1810.HK	小米集团-W	80,130	7,585	14,031	14.6%	↑	-19	551		7.8 34.0	房地产
11	0762.HK	中国联通	7,786	6,259	6,308	5.0%	↑	13	155	3.2%		金融
12	1801.HK	信达生物	18,345	6,085	8,682	15.2%	↑	1	121		8.9	材料
13	0027.HK	银河娱乐	10,185	5,295	5,482	3.2%	↑	23	322	0.6%	(88.8) 36.2	工业
14	2020.HK	安踏体育	34,263	4,732	6,261	10.1%	↑	2	340	0.5%	37.0	工业
15	0992.HK	联想集团	7,731	4,609	6,617	6.3%	↑	40	124	2.7%	14.5	可选消费
16	6862.HK	海底捞	14,099	4,578	4,984	4.0%	↑	12	353	0.2%	59.6	金融
17	3968.HK	招商银行	15,165	3,984	3,343	5.2%	↑	31	294	2.1%	12.7	金融
18	1299.HK	友邦保险	12,680	3,461	3,547	1.0%	↑	6	1,220	1.3%	22.5	可选消费
19	3800.HK	保利协鑫能源	15,851	3,230	5,326	22.9%	个	124	69		(3,838.7)	可选消费
20	0688.HK	中国海外发展	4,929	3,065	3,314	2.2%	↑	19	220	5.1%	3.8	可选消费
21	6078.HK	海吉亚医疗	5,150	2,984	3,556	14.1%	个	21	36		84.9	可选消费
22	0291.HK	华润啤酒	31,030	2,971	7,479	15.5%	↑	-13	200	0.3%	48.9	日常消费
23	1999.HK	敏华控股	18,277	2,907	3,479	25.0%		10	73	1.1%	31.5	可选消费
24	2313.HK	申洲国际	13,689	2,839	3,751	5.5%	↑	9	249	1.1%	32.2	可选消费
25	2883.HK	中海油田服务	7,256	2,807	4,457	42.4%	↑	44	17	1.8%	10.7	日常消费
26	2319.HK	蒙牛乳业	6,664	2,650	3,352	3.8%	↑	-5	175	0.4%	29.6	医疗保健
27	2382.HK	舜宇光学科技	35,285	2,397	7,176	15.7%	↑	21	224	0.4%	32.9	工业
28	3898.HK	中车时代电气	5,108	2,343	3,297	26.1%		6	20	1.4%	11.5	房地产
29	1658.HK	邮储银行	6,666	2,332	2,794	5.4%		42	123	3.7%	7.1	房地产
30	3888.HK	金山软件	22,493	2,136	1,469	27.9%	↑	18	81	0.2%	48.6	金融

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2021年初至今港股通资金减持最多的港股

#	代码	年初至今增持金									行业
		名称	港股通持股市值 （百万港币）	额 (百万港币)	3个月以来增持金额港股通持股占年初至今涨跌幅 （百万港币）	港股股本比例		(%)	港股市值 （十亿港币）	股息率TTM		2021EP/E
1	0136.HK	恒腾网络	8,571	(76,647)	(75,880)	7.3%	↑ 381	118		1	172.6	工业
2	0175.HK	吉利汽车	22,840	(6,786)	(8,910)	8.7%	↑	0	261	0.9%	20.4	工业
3	2318.HK	中国平安	14,177	(3,211)	(3,532)	2.0%	↑	3	727	0.9%	9.5	工业
4	1772.HK	赣锋锂业	11,445	(3,062)	(3,404)	42.6%	↑	21	27	0.2%		工业
5	1833.HK	平安好医生	8,364	(2,670)	(4,954)	6.2%	↑	25	135		(89.4)	金融
9	2333.HK	长城汽车	26,415	(2,665)	(1,106)	37.3%	↑	-14	71	2.4%	20.6	可选消费
7	2238.HK	广汽集团	3,793	(2,122)	(3,668)	16.4%	↑	-13	23	2.6%	7.3	工业
8	1211.HK	比亚迪股份	8,874	(2,044)	(3,059)	3.9%	↑	6	227	0.0%	81.9	工业
9	1177.HK	中国生物制药	8,512	(1,736)	(3,591)	5.2%	↑	17	165	0.8%	41.1	工业
10	3988.HK	中国银行	18,882	(1,471)	(2,572)	8.2%	↑	5	232	7.6%	4.0	可选消费
11	0386.HK	中国石油化工股份	5,170	(1,321)	(1,461)	4.5%	↑	30	115	6.4%	11.0	工业
12	0968.HK	信义光能	6,998	(1,184)	(4,224)	4.6%	↑	-15	152	0.9%	26.5	工业
13	2628.HK	中国人寿	4,536	(1,057)	(1,548)	3.6%	↑	-2	125	4.7%	6.7	工业
14	0819.HK	天能动力	2,569	(650)	(634)	14.6%	↑	-16	18	2.5%	6.1	工业
15	1093.HK	石药集团	5,568	(545)	(769)	5.6%	↑	4	99	2.0%	15.8	材料
16	0861.HK	神州控股	2,971	(459)	(501)	31.1%	↑	-10	10	1.8%	14.0	金融
17	1066.HK	威高股份	9,854	(417)	(323)	16.2%	↑	-23	61	1.0%	19.4	金融
18	1288.HK	农业银行	24,068	(392)	(436)	26.9%	↑	2	89	6.8%	4.3	日常消费
19	0135.HK	昆仑能源	443	(370)	(614)	0.7%	↑	10	64	3.8%	4.7	信息技术
20	0425.HK	敏实集团	802	(369)	(384)	2.0%	↑	-15	41	1.9%	18.0	房地产
21	0998.HK	中信银行	10,868	(363)	(148)	19.2%	↑	16	57	6.9%	3.3	医疗保健
22	3669.HK	永达汽车	1,374	(359)	(189)	5.9%	↑	6-	23	2.3%	9.6	日常消费
23	1099.HK	国药控股	1,108	(329)	(458)	4.5%	↑	-3	25	3.3%	6.2	医疗保健
24	1797.HK	新东方在线	3,252	(328)	(172)	14.6%	↑	-20	22		(17.0)	房地产
25	2688.HK	新奥能源	1,234	(322)	(556)	0.9%	↑	9	137	1.4%	15.7	工业
26	1336.HK	新华保险	9,833	(313)	(992)	29.9%	↑	5	33	4.8%	5.4	金融
27	6865.HK	福莱特玻璃	2,198	(313)	(1,035)	15.6%	↑	-4	14	0.2%	27.3	可选消费
28	0694.HK	北京首都机场股份	1,772	(302)	(390)	14.8%	↑	-2	12	2.6%	70.2	工业
29	1585.HK	雅迪控股	4,893	(289)	(291)	9.4%	↑	8	52	0.6%	30.9	可选消费
30	2600.HK	中国铝业	901	(269)	(409)	5.5%	↑	51	16		62.6	材料

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

A股相对稀缺或港股特色股一览

稀缺品类		代码	证券简称	流通市值（十亿港元）	市盈率TTM	港股通标的		稀缺品类 #		代码	证券简称	流通市值（十亿港元）	市盈率TTM	港股通标的
		0700.HK	腾讯控股	6,634.6	47.7			37	2020.HK	安踏体育	340.3	66.4
		1 2 9988.HK	阿里巴巴-SW	5,223.8	27.7	?		38 纺服龙头	2313.HK	申洲国际	248.8	43.8
		3 3690.HK	美团-W	1,908.6	227.9			39	2331.HK	李宁	117.7	77.5
		9618.HK	京东集团-SW	1,012.6	36.2	?		40	3998.HK	波司登	36.1	23.5
		4 5 1810.HK	小米集团-W	550.5	42.5			41	6862.HK	海底捞	353.0	687.4
	9	9999.HK	网易-S	628.1	24.9	?		餐饮龙头 42	9922.HK	九毛九	46.0	-2,990.6
	7	2382.HK	舜宇光学科技	224.4	47.6			43	0520.HK	呷哺呷哺	21.8	-152.2
	8	0268.HK	金蝶国际	102.3	2,401.1			44	0027.HK	银河娱乐	321.7	-81.0
	9	0909.HK	明源云集团控股	90.6	357.5			45	1928.HK	金沙中国有限公司	305.8	-25.9
	科技软硬件 10	3888.HK	金山软件	80.7	7.3			46	9992.HK	泡泡玛特	135.2	257.9
	11	1347.HK	华虹半导体	66.3	86.0			47	0772.HK	阅文集团	78.4	-27.6
	12	2013.HK	微盟集团	57.3	-100.6			休闲娱乐 48	0880.HK	澳博控股	65.3	-21.6
	13 14	0696.HK	中国民航信息网络	18.4	66.0			49	2282.HK	美高梅中国	52.1	-26.7
	特色医疗	6618.HK	京东健康	464.3	-64.6			50	1060.HK	阿里影业	30.1	-28.6
	15	0241.HK	阿里健康	371.4	1,174.1			51	1896.HK	猫眼娱乐	18.3	-73.0
	16	6160.HK	百济神州	236.4	-19.1			52	0883.HK	中国海洋石油	440.2	9.8
	17	3692.HK	翰森制药	237.6	87.4			53	2688.HK	新奥能源	136.7	25.0
	18	1833.HK	平安好医生	135.3	-120.0			能源 54	0135.HK	昆仑能源	63.9	12.2
	19	1066.HK	威高股份	60.7	29.5			55	3800.HK	保利协鑫能源	69.2	-52.8
	20	6969.HK	思摩尔国际	416.6	286.3			56	0941.HK	中国移动	1,122.1	9.6
	21	9633.HK	农夫山泉	285.5	118.0			电信巨头！ 57	0788.HK	中国铁塔	56.0	34.1
	22 0291.HK		华润啤酒	200.5	120.5			58	0728.HK	中国电信	35.7	9.2
	23	1579.HK	颐海国际	121.9	131.4				0175.HK	吉利汽车	261.2	36.8
	日常消费/ 24 轻工	0288.HK	万洲国际	102.6	10.9			59 60	0881.HK	中升控股	112.1	21.7
	25	1044.HK	恒安国际	65.5	14.0			汽车61	1585.HK	雅迪控股	52.0	65.8
	26	1999.HK	敏华控股	73.2	43.5			62	0425.HK	敏实集团	40.5	31.8
	27	2689.HK	玖龙纸业	61.7	8.8			63	3669.HK	永达汽车	23.1
	28			19.2	40.1			64	6098.HK	碧桂园服务	197.2	16.6
	29	1117.HK	现代牧业	244.4	83.1	?			6666.HK	恒大物业		83.0
	30	9901.HK	新东方-S				物业服务	65	1209.HK	华润万象生活	178.6 107.4	97.6 191.9	? ?
	31 教育 32	0667.HK 6169.HK	中国东方教育 宇华教育	39.1 22.3	45.9 96.9			66 67	1516.HK

在大陆资金南下背景下，港股选股四大思路：

优质互联网及科技领域龙头；A/H两地上市港股大幅折价、大市值、估值偏低、基本面稳健或改善的港股；A股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司；
 近期受事件影响估值大幅下降的龙头蓝筹公司。

*具体标的梳理请参看中金正式研究报告《千亿资金南下，港股如何选股？》。

内地可投港股的ETF及指数基金一览

代码 #

基金名称

基金规模 （百万人民币）

追踪标的

代码 基金名称

基金规模 （百万人民币）

追踪标的

代码

基金名称

基金规模 （百万人民币）

追踪标的

1 510900.OF

易方达恒生H股ETF

9.963.6

恒生中国企业指数

24160925.OF

大成中华沪深港300A

129.1

中华沪深港300

57 006930.OF

泰康中证港股通TMT主题A

17.9

HKC TMT(HKD)

2

159920.OF 华夏恒生ETF

恒生指数 8,824.8

008407.OF

恒生前海恒生沪深港通细分行业龙 头A

112.7

恒生沪深港通细分行业龙头指数

58 006143.OF

恒生前海中证质量成长低波动A

17.9

质量低波

3 501050.OF

华夏沪港通上证50AHA

1,568.3 50AH优选

006614.OF

嘉实港股通新经济C

110.9

恒生港股通新经济

59 006658.OF

财通中证香港红利A

17.9

HK红利EW

4 517050.OF

华泰柏瑞中证沪港深互联网ETF

1,440.3

中证沪港深互联网指数

007107.OF

太平MSCI香港价值增强A

91.8

MSCI香港南向互联互通

60 501067.OF

招商富时A-H50A

17.4

富时中国A-H50

5 501021.OF

华宝香港上市中国中小盘A

1,219.3

标普香港上市中国中小盘精选指数

501305.OF

汇添富中证港股通高股息A

港股通高股息(HKD)

006787.OF

泰康中证港股通大消费主题C

15.9

HKC大消费(HKD)

6 513660.OF

华夏沪港通恒生ETF

1,050.5 恒生指数

29160924.OF

大成恒生指数

84.5

恒生指数

62 006816.OF

泰康中证港股通地产A

14.8

HKC地产(HKD)

513090.OF

易方达中证香港证券投资主题ETF

935.8

香港证券

006810.OF

泰康港股通中证香港银行C

79.4

HK银行(HKD)

006127.OF

华宝香港上市中国中小盘C

14.7

标普香港上市中国中小盘精选指数

8 161831.OF

银华恒生H股

830.8

恒生中国企业指数

007506.OF

华夏中证AH经济蓝筹C

71.0

AH经济蓝筹(CNY)

160922.OF

大成恒生综合A

14.0

恒生中小型股

9 159856.OF

工银瑞信中证沪港深互联网ETF

741.5

中证沪港深互联网指数

159978.OF

建信沪港深粤港澳大湾区ETF

66.3

SHS大湾区(CNY)

65 004996.OF

广发港股通恒生C

13.0

恒生中型股

10 513550.OF

华泰柏瑞中证港股通50ETF

644.1

港股通50(HKD)

007178.OF

浙商港股通中华预期高股息A

65.3

中华预期高股息

006931.OF

泰康中证港股通TMT主题C

13.0

HKC TMT(HKD)

11 159960.OF

平安港股通恒生中国企业ETF

540.2

恒生中国企业指数

007751.OF

景顺长城中证沪港深红利成长A

64.4

SHS红利成长LV(人民币)

67

167302.OF方正富邦恒生沪深港通大湾区综指

12.1

恒生沪深港通大湾区综合指数

12 501025.OF

鹏华港股通中证香港A

407.3

HK银行(CNY)

513990.OF

招商上证港股通ETF

63.8

港股通

68 008408.OF

恒生前海恒生沪深港通细分行业龙 头C

10.4

恒生沪深港通细分行业龙头指数

13 517200.OF

嘉实中证沪港深互联网ETF

310.2

中证沪港深互联网指数

006355.OF

华宝港股通恒生中国C

50.1

恒生中国(香港上市)25

69 007760.OF

景顺长城中证沪港深红利成长C

10.4

SHS红利成长LV(人民币)

14 164705.OF

汇添富恒生指数A

295.5

恒生指数

006578.OF

泰康中证港股通非银指数A

44.7

HKC非银(HKD)

006817.OF

泰康中证港股通地产C

10.3

HKC地产(HKD)

15 010365.OF

鹏华港股通中证香港C

274.7

HK银行(CNY)

006579.OF

泰康中证港股通非银指数C

44.4

HKC非银(HKD)

71 501023.OF

鹏华香港中小企业指数

10.3

港中小企

16 513600.OF

南方恒生ETF

252.0 恒生指数

006809.OF

泰康港股通中证香港银行A

44.3

HK银行(HKD)

72 501309.OF

国泰恒生港股通

9.8

恒生港股通

17 159954.OF

南方恒生中国企业ETF

226.3

恒生中国企业指数

501306.OF

汇添富中证港股通高股息C

41.4

港股通高股息(HKD)

73 006395.OF

华夏沪港通上证50AHC

8.7

50AH优选

18 501311.OF

嘉实港股通新经济A

201.1

恒生港股通新经济

159963.OF

富国恒生中国企业ETF

22.4

恒生中国企业指数

74 006144.OF

恒生前海中证质量成长低波动C

8.0

质量低波

19 160717.OF

嘉实H股指数(QDI-LOF)

197.5

恒生中国企业指数

006778.OF

广发中国企业精明A

20.6

恒生中国企业精明指数

75 004533.OF

民生加银中证港股通C

7.7

HK高股息(HKD)

20 501301.OF

华宝港股通恒生中国A

188.9

恒生中国(香港上市)25

166402.OF

浦银安盛沪港深基本面100

20.3

沪港深F100

76 006659.OF

财通中证香港红利C

7.1

HK红利EW

21 008519.OF

中金中证沪港深消费50A

179.8

优选消费50(人民币)

161124.OF

易方达香港恒生综合小型股A

19.8

恒生小型股

77 006779.OF

广发中国企业精明C

6.0

恒生中国企业精明指数

22 005051.OF

上投摩根港股低波红利A

149.6

标普港股通低波红利指数

007397.OF

华宝沪港深中国增强价值C

19.1

标普沪港深中国增强价值(人民币)

78 501068.OF

招商富时A-H50C

4.3

富时中国A-H50

23 501310.OF

华宝沪港深中国增强价值A

137.1

标普沪港深中国增强价值(人民币)

005052.OF

上投摩根港股低波红利C

18.4

标普港股通低波红利指数

79 007216.OF

浙商港股通中华预期高股息C

3.5

中华预期高股息

模拟组合及风险提示

风险因素：上行与下行风险

上行风险：增长政策退出比预期更缓、增长压力比预期小、贸易摩擦缓解超预期；

下行风险：政策支持小于预期，物价强于预期，地产等下滑超预期、债务风险、中美关系、地缘冲突，等

食品价格推高物价，目前回落

中国宏观杠杆率
世界主要国家杠杆率（非金融部门债务/GDP）

CPI 及 PPI 轮动
资料来源：万得资讯，BIS，中金公司研究部

法律声明

一般声明

本评论由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本评论中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本评论中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本评论人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本评论中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本评论所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本评论所载的意见、评估及预测仅为本评论出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本评论所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本评论意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本评论中的意见或建议不一致的投资决策。

本评论由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表。

本评论由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本评论于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本评论之任何查询，在新加坡获得本评论的人员可向中金新加坡提出。

本评论由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本评论有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、 38条、 47条以及 49条规定的人士提供。本评论并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本评论向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。

本评论将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本评论。

特别声明

律许可的情况下，中金公司可能会持有本评论中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本评论观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本评论视为投资或其他决定的唯一参考依据。

与本评论所含具体公司相关的披露信息请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的个股研究报告。

研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。

个股评级标准：确信买入 ：未来6~12个月，某个股的绝对收益在 $30%$ 以上；“推荐”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在 $20%$ 以上；“中性”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在- $-10%{\sim}20%$ 之间；“回避”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在- $10%$ 以下；确信卖出 ：未来6~12个月，某个股的绝对收益在 $-20%$ 以下。

行业评级标准：“超配”，估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘 $10%$ 以上；“标配”，估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在- $10%$ 与 $10%$ 之间；“低配”，估测未来6~12个月某行业会跑输大盘 $10%$ 以上。

本评论的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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个股评级标准：确信买入 ：未来6~12个月，某个股的绝对收益在 $30%$ 以上；“推荐”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在 $20%$ 以上；“中性”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在- $-10%{\sim}20%$ 之间；“回避”，估测未来6~12个月某个股的绝对收益在 $-10%$ 以下；确信卖出 ：未来6~12个月，某个股的绝对收益在 $-20%$ 以下。

：“超配”，估测未来6~12个月某行业会跑赢大盘 $10%$ 以上；“标配”，估测未来6~12个月某行业表现与大盘的关系在- $10%$ 与 $10%$ 之间；“低配”，估测未来6~12个月某行业会跑输大盘 $10%$ 以上。

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