今天，继续政经。

聊一聊有自媒体说的60万亿城投债。

有人说60万亿是估高了。

有人说，不止60万亿，甚至低估了。

众所纷纭。

但可以肯定的是，地方债不仅包含城投债，总体而言，地方债务超60万亿是肯定的。

这等于全国财政不吃不喝3年才能还完本金，加上利息要不吃不喝4年。

怎么办？

只能凉拌。

只能欠钱不还。

比如遵义。

如何看待遵义最大城投宣布「156亿债务展期20年，前10年仅付息不还本」？

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多位银行方债权人表示，这样长的期限前所未有：

“就是借新还旧，可是20年这么长的，前所未有。”

“之前是有心理预期的，也知道(遵义道桥)没钱还，但展期20年，太夸张了。银行贷款还好，只要趴在账上付利息、不违约，银行的报表不会受影响，但如果这个政策放宽到非标债务，那真的就相当于赖账了。”

是的，全国也就遵义这种得天独厚的地方，才能这么耍流氓了。

茅台其实遵义都吃不到多少肉。

茅台的利润基本输送给贵州了。

贵州省府吃人嘴短，也得为遵义站场。

之前还聊过贵州李炳军。

他去贵州是不情不愿的，人家在赣南干的好好的，去贵州接烂摊子。

要是10年前去贵州，那就是乘势而起的好地方。

贵州是透支了未来50年来发展那十年。

现在到了还债的时候了，让李炳军去拆雷。

人家也难受。

有产业有茅台的遵义，都没办法只能赖账。

全国广大没产业的三四线十八线，债务也高企，他们能怎么办呢？

他们只能拐着弯赖账了。

对了，多提一句，城投债是打包成银行理财和信托产品，卖给了我们人民。

所以他们赖账，还债的其实是人民。

城投债的暴雷会引发连锁反应

大部分普通民众并不直接投资城投债，他们主要是通过购买银行理财产品、信托等方式间接投资，这些金融机构投资渠道丰富，会将城投债作为投资工具之一。

理财产品、信托是没有刚性兑付要求的，一旦其投资的城投债违约将导致产品本身发生净值大额亏损，“受灾”范围扩展至全国，因为金融机构发行的金融产品不受地域限制，现在网络发达，只要符合购买条件，在任何地方都能购买。

这两年与房地产开发商有关的理财产品纷纷暴雷，城投债的规模远大于房企融资数额，难以想象暴雷后将会牵涉到全国各地的多少投资者。

单位：亿元币种：人民币

银行名称	综合授信额度	已使用情况	剩余额度
农村商业银行	5.06	4.71	0.35
民生银行遵义分行	30.20	11.60	18.60
光大银行	23.15	21.40	1.75
兴业银行	5.00	4.50	0.50
贵阳银行遵义分行	17.66	17.66	0.00
工商银行	7.00	6.26	0.74
中信银行遵义分行	82.25	65.33	16.91
贵州银行	70.03	34.69	35.34
重庆银行	6.43	0.87	5.56
华夏银行	5.00	3.50	1.50
交通银行遵义分行	4.00	3.27	0.73
中国建设银行	1.00	1.00	0.00
厦门银行	7.80	2.70	5.10
遵义新蒲长征村镇银行股份 有限公司	0.52	0.52	0.00
浙商银行	12.82	7.82	5.00
农业发展银行	30.98	3.44	27.54
汇隆村镇银行	0.12	0.12	0.00
黔兴村镇银行	0.20	0.20	0.00
邮政银行	12.00	4.87	7.13
村镇银行	0.10	0.10	0.00
合计	321.30	194.55	126.76

应该除以该行的总资产分母，这样算的话，最危险的是贵州银行，贵阳银行，黔兴银行。

河南村镇银行400亿还有南京银行，可能就有这个原因。

包括之前米哈游买什么信托被坑，也是因为信托产品是房企融资，锚定的房企要倒了，买了该信托的米哈游就亏死。

所以遵义这次事，是一个警告。

大家买信托买银行理财的时候，还是瞄准大行，不要贪小银行的高利率。

另外，岱岱一直说的中国负利率时代要加速到来。

除了坐庄楼市的需要，应对老龄化的需要，地方债高企也是负利率加速的原因之一。

趁着现在大额存款利率还行，大家可以把一小部分现金存定额，23年肯定会下调不止一次存款利率的。

之所以不推荐大部分现金，是未来黑天鹅很多，手里有粮不怕不时之需。

23年的楼市政策，就两个预判。

1、 三条红线会松动，就看是名存实亡还是直接破产说名存实亡，是因为毕竟是不歪搞的。

如果要彻底否认，会有对不歪打脸之感。

就看新班子如何了。

但不管如何，三条红线在23年是坚持不住的。

2、 全国限购会实际性破产

这个大概率是名存实亡那一套。

毕竟这个直接破产就是打脸房住不炒了，boss 的原话。

这个会搞出各种因城施策，绕开。

3、 信贷会宽松

贷款等优惠等优惠政策会进一步放松。

让居民好上杠杆。

至于为什么会有这个预判，因为上面有数据。

2022年上半年，人民币存款增加了18.82万亿，其中，居民存款增加了10万亿。

在上面看来，人民不是没钱。

是两极分化。

因为疫情，很多人没钱。

但有些人还有点钱，但他们不消费，都存起来了。

如果让人民不存款拿钱消费，上策当然是提供社会保障体系，让人安心花钱。

但这个属于见效慢，现在做起要五六年才能有效果，黄花菜都凉了。

远水救不了近火。

上面只能拿出夜壶，各种放宽，然后加速负利率，诱惑居民把银行存款投入楼市，拉动消费。

银行存款增加，是上面觉得居民还有空间上杠杆的最大原因。

至于股市，也有可能。

拉动股市，让居民存款投入股市中，是有可能。

但当务之急的是地方债务，股市要输血地方需要绕很多道弯弯，最终只有一部分才能到地方口袋中。

不比拉楼市直接输血地方。

可能就地方财政钱袋子的地方白酒企业，是比较直接的输血了。

既然地方债务危机大于实体经济危机，所以拉楼市的优先级是比拉股市的优先级高的。

但是大家心里也明白，再让居民接盘也接不动了。

所以税收改革让地方广开财源（房产税现在不太敢上了）也要跟上。

税改+居民接盘，如果能稳住楼市。

那么上面就不至于倾向于大放水。

这个观察的时间点，应该是23年下半年 。

23年下半年，等上半年数据出来后，才能谈上面是否会考虑mmt理论。

上半年不是讨论mmt的时候，这个战略定力上面是有的。

毕竟，22年最惊心动魄的，除了恒大差点引爆的楼市危机外，就是外汇危机了。

是的，人民币贬值，打了好多次人民币保卫战，才稳住了，撑到了美元加息的末期。

如果22年在美元加息的周期国内搞大放水，人民币保卫战是怎么都打不赢的，资本外流就更彻底。

外国市场有一个乐观预计，美联储会在23年上半年退出加息，然后美国在23年进入经济衰退，最早在年末会考虑重新放水。

中国大放水的最大的两个阻碍，一个是贫富分化，另一个是汇率贬值资本外流。

为了减轻资本外流，中国大放水只能看美国周期择机行事，才能守住汇率。

2016年我们棚改大放水拉楼市，短短几个月就放完，一年之内就拉高全国楼市，然后年底出台房住不炒，锁死流动性。

人民有怨言是正确的，因为16年拉的太快太急，很多人蒙头转向，没来得及上车。

但在国际上来看，是成功的打了个时间差。

美国在15年通过里应外合，引爆中国股灾，资本大量外流。

吸血中国后，美国无惧加息股市会崩，成功在15年12月，08危机后美联储时隔十年后第一次加息。

随后美国的加息是肯定要跟上的。

但中国出招，在不到一年时间内拉爆全国楼市，锁死资本。

直到2016年12月，美联储时隔一年才再度加息。

如果16年那波爆拉耗时不是半年多是一年多。

那么美联储进入美元加息周期，人民币汇率是很难守住的。

我们赶在美元二次加息之前，不到一年涨价去库存拉高全国楼市，短时间内锁死了沉淀在楼市的巨额资本。

这些钱在美元加息的时候就无法资本外流了。

通俗点说就是，我们用七伤拳快速打自己，抗下了美国的吸星大法。

美国这波经济衰退要走出去，继续放水是没办法的事，最早也得23年年末。

刚好和上面契合了。

所以说，23年上半年不用想也不用谈mmt的可能。

唯一存在可能的是下半年。

看上半年成绩单及格没及格，看下半年美国是否要放水。

这个是一个点，明年下半年，才有mmt讨论的可能。

其他政策的可能，就有很多可能的变动了。

涉及到政治的因素。

岱岱讲一个陈年往事，大家就懂了。

88价格闯关失败后，发生了春夏之交风波。

这个事大家都知道。

温铁军告诉了大家一个不知道的事。

那就是价格闯关失败，经济过热，这时候应该收水，放慢经济发展速度。

当时的长者李鹏也是这个经济思路，想收水慢点发展，不然就滞涨了。

但是，当时的政治气候不允许他们这么做。

因为春波过后，国内外一直认为中国会暂停改开步伐，会怕倒台而放缓经济发展。

长者李鹏的经济思路，在经济上是正确的，但在政治上无异于迎合内外对中国的预期。

你看，果然不敢搞经济了不敢改开了，在收水放慢发展了。

所以那个时候，老邓是心急如焚的。

后来老邓亲自出马，搞了南方讲话，并在广州军区发话，谁不改革你们就把他轰下台。

长者李鹏没办法，硬着头皮继续放水继续搞经济。

然后国内外因南方讲话而重新确认中国是继续改开的。

温老就感慨，本来92年那时候就应该收水调整经济结构的，但因为政治因素而继续放水。

这虽然渡过了政治危机，但埋下了更深的经济危机。

这波逆经济规律而行，最终在98年因为东南亚危机而盖不住了，开始爆发危机。

然后就是大家熟知的铁腕宰相力挽狂澜。

这点，历史很有趣。

朱相是得到邓的赏识才上去的。

没有邓，朱终其一生没有发挥历史作用的大舞台，十年黄门侍郎。

邓感叹，朱这个人我们发现的晚了，一定要赶快用他。

但也是朱在98的力挽狂澜，拯救了中国经济，乃至拯救了邓的政治声誉。

如果98年经济危机我们没顶住，那么追究危机责任，92年老邓不顾经济周期搞南方讲话强行继续放水种下更大危机，肯定是他要负第一责任。

所以老邓和朱相是互相成就的典型。

朱相拯救了经济危机的中国，等于拯救了老邓的改开路线。

这个故事有趣就在于，里面的各个人似乎都没有错。

长者和李鹏当年不想再刺激经济，从经济周期来看很正确。

老邓为了改开路线强行放水刺激经济，从政治周期来看，也正确。

中国就是这个国情。

经济是有周期有规律的。

政治也是有周期有规律的。

但两者往往不是契合同步，甚至经常冲突。

而每当这个时候，在中国往往是政治周期优先，而不是按照经济规律办事。

98年还好有朱相。

但实际上98年的危机是直到01年加入世贸后，才得到解决的。

98危机的最大后遗症就是放水过多不良资产太多，银行破产，国家负债累累，朱相剥离不良资产成立四大公司，让银行重装上阵。

然后01年加入世贸年均两位数的经济高速发展，让不良资产迅速得到稀释。

但是，肉眼可见的是，我们就算复制朱相的剥离银行不良资产，也不可能有01年后高达两位数的经济发展了。

所以朱相当年的结果不会是我们的未来。

我们这次，更可能是远超60万亿的地方债务，成为银行不良资产，然后不良资产被全民用时间来接盘稀释。

岱岱之前推荐过丁兄的文章，他对比中美银行股，得出中国银行股长期低估。

那篇文章岱岱点赞转发朋友。

佩服的是文章的中西视角和数据翔实。

但是，观点岱岱是不认同的。

因为中美银行最大的不同是，中国银行是地方政府的钱袋子，是国企的钱袋子，美国银行完全按市场规律办事，中国银行有很多政治任务。

中国银行业看起来光鲜，实际上底子都被地方政府和僵尸国企给吃的差不多了。

多少僵尸企业一旦银行停贷就是直接倒闭关门，就是社会危机政治危机，银行只能硬着头皮送钱，利息都难指望。

供养着地方政府和僵尸企业，中国银行何德何能能高估值？

美国崛起银行股起飞，是美国国情，中国国情不同，无法简单的复制。

当年，是老邓的政治周期冲突了长者的经济周期。

23年，就是各方势力都不满的新班子，急于证明自己能力来服众的新班子，急于用经济发展掩盖突击无序疫情放开罪过的新班子，他们的政治周期。

冲突了几十年经济结构不合理矛盾显露爆发的经济周期。

23年的这个冲突，中国在多方博弈下到底会作出怎样的选择，我们拭目以待吧。

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编辑日期2023.01.09