投实

港媒：中国国务院已批准以新加坡方式改革中国国企

来源：凤凰网财经

2024.05.0716:07

知情人士表示，中国国务院已最终批准一项雄心勃勃且被期待已久的蓝图：以新加坡方式改革中国国企以寻求目前急需的新增长。

本次国企改革有望成为近十多年来规模最大的类似举措，一旦得以实施，新的淡马锡式公司就将为国企提供资金并迫使后者盈利。作为回报，国企将获得更大的业务决策权，其董事会也将能招聘和解聘经理人。但中央派出党务负责人的政策将保持不变。新的体制将旨在拉大政府和国企日常业务之间的距离，以使国资委不再直接干涉大多数国企经营活动。

这个新闻，不知真假，毕竟岱岱最早从19年就听说有类似的改革计划。

但貌似这次可能性不小。

首先是7月大会上，我们要出台深化改革的大方案，我们各种放风，七月是重要大会，而国企改革作为深化改革一直以来最难啃的几个骨头之一，在7月被提到是必然

其次，不提江湖时代的国企改革，新时代十多年，围绕国企改革已经改过两次了，但都难以为继。

一开始是搞 $1+\mathsf{n}$ 改革，十八大以来，党中央、国务院颁布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，出台了多个配套文件，以“1+n"政策体系为主的顶层设计基本完成。其中，“1”是指首先会出台一个深化国企改革指导意见，“n”是指多个配套方案，这个搞到18年左右就搞不太下去了，没有抓手，效果一般，打个60分吧。

后来新时代提了混改一2020年6月30日，深改委审议通过《国企改革三年行动方案》。按照国企改革三年行动方案和国资委要求，深化混合所有制改革、骨干员工中长期激励、完善公司治理、经理层任期制和契约化管理、三项制度改革都是要突出抓好的重点项目。

混改取得一定成绩，但混改最为瞩目的重头戏，是吸引互联网资本加入混改，因为马云外滩讲话我们提出管控资本无序扩张，这个重头戏也彻底没戏了。

混改三年，可以打70分。

现在2024年了，按照时间来说，今年24年，我们也到了提出新的国企改革路线的时候了。

第三，我们过去五年的确埋下了淡马锡模式的伏笔。

淡马锡是百分百由新加坡财政部出资的，这个在中国无法照抄，中国一个财政部管不了这么庞杂的央地企业，得魔改淡马锡，让地方国资委参与进来。

这个其实在15年就已经开始布局了。

国资改革思路清晰：国资委将打造中国版淡马

2014年01月27日01:02 中国证券报-中证网 我有话说（2.419人10一一2014年，“分层”问题已取代“分类”问题成为国资改革的新焦点。“组建或改组国资投资运营公司”被国务院国资委列为落实十八届三中全会要求的重点课题之一，也被多个地方“两会”写入政府工作报告。知情人士表示，国务院国资委将建产业投资公司、国资投资控股公司、国资运营公司三类国资管理平台，今年将选取一至两家央企启动投资控股公司试点：多个地方也提出将设立1-2家国资运营公司和若干投资公司。“中国版淡马锡”版图逐渐显现。

问题来了，如果今年7月会上，我们真的提出国企改革走淡马锡模式，意味着什么？

从字面上看，似乎是这样新加坡的国企运行模式主要体现在以下几个方面：

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政企分离：新加坡政府与企业的日常经营活动保持一定的距离。政府通过资本运作和监督管理实现对企业的控制，而不是直接干预企业经营。

市场化运作：国有企业按照市场化原则运作，追求效率和盈利。政府对国有企业的管理采取商业化的方式，强调效率和市场竞争力。

资本授权经营体制：通过改革国有资本授权经营体制，实现国有资本所有权与企业经营权的分离，提高资本的流动性和运营效率。

竞争中性原则：国有企业在市场中与其他所有制企业平等竞争，政府不给予国有企业特殊照顾，确保市场竞争的公平性。

专业化管理：国有企业的管理层通常由专业人士组成，他们根据市场规则和商业原则进行企业管理和决策。

绩效导向：国有企业的经营成果与管理者的收入挂钩，通过市场化的激励机制提高经营者的积极性和企业效率。

国家战略服务：国有企业的经营战略符合国家战略需要，同时在追求经济效益的同时，也服务于国家的长远发展目标。

淡马锡模式：新加坡的国有资产管理体系中，淡马锡控股公司是一个典型案例。淡马锡作为国有资本的投资主体，管理着大量的国有资产，其经营模式强调专业化、市场化和国际化。

多元化董事会：淡马锡的董事会成员多元化，包括政府官员、企业领袖和社会商业人士，独立董事占多数，实现权力制衡和有效监督。

风险分散：新加坡的国家资产由三大投资主体管理，即金融管理局（MAS）、政府投资公司（GIC）和淡马锡公司，形成不同风险层次的投资配置，以保证长期优质回报。

退出机制：新加坡对政联企业建立了严格的退出机制，激励企业在市场竞争中取得较高收益，并且允许其破产，不采取保护政策。

国家利益至上：淡马锡的经营行为和模式选择以国家利益为导向，根据不同时代背景，发挥着对国民经济发展和产业转型升级的作用。

这种模式在新加坡经济中取得了显著的成功，国有企业在提高经营效率、增强国际竞争力和促进经济发展方面发挥了重要作用。同时，这种模式也受到了国际上的广泛关注，并为其他国家的国有企业改革提供了借鉴。

淡马锡模式，本质上还是所有权、决策权和经营权的分离。

$\spadesuit$ 所有权：国企的所有权是国家，直接职能管理部门就是国资委。国资委代表国家担任第一大股东身份，不再参与决策。监督国有资产的保值增值。

$\spadesuit$ 决策权：由特别董事会决定公司战略。

$\spadesuit$ 经营权：由董事会选聘并任命的职业经理，负责日常经营活动。

看完是不是有点懵逼？

是的，传统解释，就是这么解释，就是这么懵逼。

但实际上，明眼人都知道，中国国庆特殊，抄淡马锡模式是不可取的。

连新加坡的李显龙都这么说：

李显龙认为中国国企的规模庞大、而且结构异常复杂，如果照搬淡马锡模式的话，面临的挑战是非常大的，而且他认为很难解决。

这里面的学问很多，岱岱下次另开一篇详细解释，为什么我们不适合搞淡马锡。

但今天文章的主题，并不是分析我们适不适合搞淡马锡，而是分析，如果我们提出类似淡马锡改革，用意在哪里？

岱岱直接点破玄机一为了搞股权财政

关于股权财政，岱岱已经论述很多次了。

旧文写道，股权财政一直以来都是解决地方债问题的几个可选方法之一。

吃瓜岱宗岱

3分钟前来自微博网页版

城投债，要么拖，要么着手解决
拖的方法就是一个，硬拖
解决则有三个模式
遵义模式，国开行模式，中特估模式

遵义模式：债务延期重9，整体利率降低，前10年仅付息不还本，后10年分期还本 白银行

国开行模式：政策性银行下场印钞，发钱给地方政府，地方政府拿钱还给商业银行，国家印钞左手转右手

中特估模式：股市大涨，地方资产企业水涨船高，从土地财政到股权财政，解决地方财政危机

国九条让股市走牛有几个可能。

1、拨乱反正后顺带利好牛市

新时代没想着就一定要搞个牛市，毕竟新时代最怕股灾危机，股市越高越容易跌也跌的越惨，但为了消灭危机风险我们横扫了牛鬼蛇神，也构建好的股市机制，这些都间接利于股民散户，自然能利好牛市。

2、要股权财政就需要牛市

新时代没想着一定要牛市，但新时代必须要牛市，因为楼市熄火，地方财政不行了，业界提出以股权财政替代土地财政的计划。

之前地方卖土地赚钱，未来地方卖地方国企的ipo上市赚钱，或者打包地方基建服务上市，或者地方设置投资基金投资各类企业上市造富，在美元基金退出中国一级市场急需资金下，地方政府的确扮演了美元资本的角色，特别是新能源汽车的竞争中。

要让地方财政顺利从土地财政转型为股权财政，就需要牛市，而且是大牛市。

3、中国大放水下股市被定为蓄水池

中国迟早要大放水，不然经济要崩，大放水了就还能稳住经济。

美国情况比中国糟糕多了，美国是迟早要大放水，但只是大放水稳不住美国经济，因为美国挖的坑实在是太大了，美元在全球被其他货币撬墙角不复当年之勇，美国除了大放水外还需要中国资本外流吃中国的肉，才能稳住经济。

在中国角度看，中国大放水的时间方式，是对美博弈的重要手段，但终归迟早要大放水，既然要大放水，那么就要个蓄水池。

之前是楼市当蓄水池，基本不可能再当了，新房改出来后搞双轨制，新房改当蓄水池的可能性都比楼市当蓄水池的可能高，那么上面可能考虑拿股市当蓄水池。

只要大放水+拟定股市当蓄水池，那么牛市就出来了。

这是三个可能。

股市拨乱反正，顺带利好股市

2、设定股权财政改革任务，需要大牛市

3、大放水拟定股市当蓄水池，来牛市股权财政是地方债解决问题的可选方法之一，但这个股权财政，也有几种不同的实现方式。

第一种股权财政，是日本模式，最简单，是央行下场买股票。

这个日本模式是一开始就讨论的，因为操作最简单，有照抄的对象日本，操作不容易走样。

-2010年到2020年，日本央行默默的买了十年。十年里，散户、基金、银行、甚至外资似乎并不领情。他们的日股净买入不断走低，而只有日本央行，买成了“榜一大哥”。

一日本央行的买股历史始于2010年。美国次贷危机引1发全球金融海啸，而日本在日元升值的背景下尤为疲弱。于是，日本央行在2010年10月实施全面宽松货币政策，由此开启了股市ETF义无反顾买买买的道路。经过长达十年的购买，日本央行已坐拥37万亿日元的股指ETF，市值占东证总市值约 $4.3%$

2019年发生过一次讨论，基本以反方胜利结束。

2023年，再度兴起了国家下场买股票提振股市的声音：

“从土地财政转向股权财政，2023年全球经济走势与中国应对之策

随着房地产的长周期回落，土地财政的贡献会减少。“我的建议就是从土地财政转到股权财政。国有企业总资产超过300万亿，如果300万亿的资产回报率能够增长一个点，则对财政的贡献就是3万亿，将足以弥补土地财政收入的下降。”

一李迅雷

“学日本，直接下场买自已企业股票，别融资了，市场没钱，民间没钱，中央有钱，直接下场买自己企业股票，给股市注入流动性，天天喊中特估，民间哪有钱买啊，自己先买起来，搞股权财政，长期地、系统性地去修复企业资产负债表。

日本央行吃了一肚子自己的核心资产，日本企业的股东就是各大银行，我们的央行肚子是的，央行要是不想干，可以让国开行干。这件事中国必须做，银行天天说自己资产一堆坏账，资产不值钱，股价一个比一个低，那去持有核心资产嘛。必须把钱输送到资产负债表的修复中去，不然经济肯定起不来。

日本的教训就是太慢了，失去三十年；08年美国次贷危机，马上撒钱，半年把利率干到0，美国成功避免进入通缩；中国现在房贷利率还是3点几，一套房房贷省了几千块，老百姓没感觉。”

一刘煜辉

这个日本模式的股权财政，操作是好操作，但效果不明显，因为日本股市并没有因为央行下场买股票而提升，而且从日本的经验看，对实体经济支持作用并不明显。反而是去年巴菲特代言日本股市后，日本股市才一飞冲天的。

简而言之，日本模式的央行下场买股票，托底效果明显，拉高效果不明显，对实体经济支持不大。

但我们都知道，股权财政的核心，是要牛市，至少要慢牛，单纯的日本模式只能保证没有大跌暴跌，慢牛效果不明且无法有效支持实体经济，更别说搞出牛市填补地方财政了。

这充分说明，日本模式只能是股市危机的时候才是好方法，在股市脱离危机后就不是多好的方法了。

目前中国股市已经脱离危机，而且美联储加息周期末尾，因此上面选择日本模式的股权财政，可能性并不大。

股权财政除了日本模式外，还有另一个模式，就是ipo模式。

很简单，就是放开ipo，地方密集上市地方国企上市圈钱，或者地方搞风投资金投资民企私企，例如合肥国资委，然后助力这些民企私企上市圈钱，地方一样能赚钱。

这个模式，也是傻瓜模式，当年朱相97后就用过，朱相是直接给每个地方多少个上市指标，简单好操作。

但这个ipo模式，也有要求。

要求股市情况乐观。

很简单，放开ipo会虹吸众多流动资金导致大盘不稳，现在股市三千出头的点数很容易因为放开ipo而大幅度震荡，再次搞出股灾。

之前炒股最没学问的就是打新，去申购新股等中签，中签了就无脑买新股，等着首板涨几个点就出手，但新股早在过去几年就破发了，中信证券的ipo更是有 $70%$ 的破发率，让无脑打新彻底成为过去式。

新股破发不打紧，放着等后面能涨回来就行，但新股破发+股市一直不景气，地方就无法从股市上圈到足够多的钱。

朱相当年ipo模式能成功，是因为股市初创，上市公司不多，现在a股盘子太大了。

换言之，日本模式适合股市危机的时候，ipo模式适合股市牛市的时候。

除了这两个模式外，就是第三个模式了，淡马锡模式这个模式和ipo模式很像，一样是让国企多上市，填补地方财政，但重点不一样。

ipo模式是只要上市了就不怎么管，上市圈钱。

淡马锡模式可以看做是ipo模式的进化版，它更进一步，我不仅要上市，我还要保证上市后可持续发展。

之前国企央企承担了很多社会责任，公平效率要兼顾，导致利润不高，新加坡的淡马锡模式是要国企淡化这种社会责任，让效率优先于公平。

大白话讲就是，淡马锡模式允许国企涨价。

实际上，已经有类似苗头了。

现在还没搞淡马锡模式呢，地方就撑不住要涨价了，如果7月松口搞这个，国企得到尚方宝剑，那么在公用事业、能源电力、金融电信以及铁路航运等领域的盈利能力提升更是大概率事件。

岱岱可以更直透本质的说，这种涨价行为表明上看是淡马锡模式改革提高国企利润，本质上是对全体国民提高隐性税收。

表明是提高国企利润，本质是提高全民税收。

提高税收干嘛？说到底还不是补贴亏空的地方财政。

淡马锡模式只是给国企涨价提供合法性解释，提供遮羞布罢了。

更别说淡马锡模式主张政企分开，给职业经理人自主权去经营，的确能提高国企竞争力提高企业利润。

对老百姓唯一的好消息可能是，股市因此会有人造牛市。

淡马锡模式比ipo模式好就好在这个地方。

ipo模式只能解决上市问题，不能解决上市后公司是好是坏问题，送上马后没有扶一程。

淡马锡模式本身就包含ipo模式，属于送上马还扶一程。

因为涨价因为竞争力提高，所以企业利润高，因为企业利润高，所以圈钱更多，因为圈钱更多，所以对地方输血能更多。

但是，新加坡的淡马锡是足够市场化的，它允许国家投资失败，允许投资失败的企业破产退市。

这个中国国情特殊，地方国资委水苹参差不齐，这几年美元资本退出中国，地方资本投资了很多企业，老板们不打德州打惯蛋了，别说让企业退市了，要是上市不成这些企业都要破产地方将血本无归。

这个退出机制，中国估计学不了也学不来。

说到底，我们要搞淡马锡模式，也是搞魔改版本的淡马锡模式。

这只是淡马锡模式对ipo模式的优势之一，还有一个优势。

坐庄股市。

日本央行下场买股票，就算买成了大头，也最多到 $5.7%$ ，控盘坐庄不了股市。

看看新加坡。

曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市价占到整个新加坡股票市场的 $47%$ ，可以说是几乎主宰了新加坡的经济命脉。也因如此，新加坡的经济模式被称作是“国家资本主义”，即通过国家控制的私人企业来进行投资，主导以私营企业为主的资本市场

新加坡最多做到了整个新加坡股票市场的 $47%$ ，这个可以用新加坡股市盘子小才5800亿美元容易掌控来解释，但要知道新加坡市场只占到淡马锡27%的投资份额，淡马锡是在全球投资的。

毕竟日本央行下场买股票只有央行一个主体，中国魔改的淡马锡模式有财政部+各地国资委多个主体，而且日本央行下场买股市是买在二级市场，财政部国资委能买在一级市场，能有比日本央行更低的买入价掌控度。

更别说财政部要加大社保入世了一社保基金对股票类、股权类资产最大投资比例分别可达 $40%$ 和 $30%$

因此淡马锡模式比日本模式，能高效的实现对股市更多的控盘力度，是毫无疑问的。

国家之前对股市有两大吐槽，前几年吐槽散户是中国股市的不稳定因素，这几年吐槽量化交易是股市的不稳定因素。

淡马锡模式搞几年，散户也好量化交易也好，都撼动不了国家队了。

能控盘坐庄，就更能稳定，也更容易获利一—要的就是这个。

因此，岱岱才会发出那条微博。

是的，说到底，我们搞淡马锡改革，题眼并不是国企，而是地方财政。

而且，我们必然无法照抄新加坡的淡马锡模式，必然魔改。

魔改的用意就是对ipo模式的补充完善，对上市公司更好的送上马扶一程，放口子让国企提高全民的隐性税收。

说到底，魔改淡马锡，是给股权财政做配套，给地方财政换锚，从土地财政换锚到股权财政。

但这一切都没成定数，即使地方已经忍不住各种涨价了，即使各种吹风说国企要搞淡马锡改革，其实国九条等配套措施已经有伏笔，但一切都没成定数。

因为解决地方债务问题，还有其他模式，还有国开行模式还有遵义模式。

放水可选项除了股市外，也还有债市楼市。

所以，只要7月大会没结束，这一切都没有定数。

大会是有争论乃至撕逼的，是有各个利益集团的斗争妥协的，结果从来都是动态博弈出来的。

我们要做的，就是密切关注7月大会的风吹草动，把握住历史性变化的大方向，做到趋利避害。

文章整理来源于微信公众号：吃瓜群众2023也可加入微信群小瓜圈小瓜圈同步岱岱官群每日圈文+群聊信息等小瓜圈会有象征性付费

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