市场评论

报告日期：2025 年 01 月 29 日

东方力量四两拨千斤，AI 下游和市场风偏双受益DeepSeek 影响速评

核心观点

DeepSeek 大模型以其颠覆性的成本优势，一方面可能使得传统以“高投入、高算力”为核心的研发路径受到一定冲击，部分 AI 上游算力硬件可能受到一定负面影响，美股科技巨头若估值下修或会加大纳指波动；另一方面有利于 AI 下游应用和商业化场景的落地，有助于加速 AI 对相关产业的赋能进程，利好机器人、消费电子、智能汽车、计算机、传媒等 AI 下游板块。此外，中国科技企业长期依赖进口技术的局面有望出现积极变化，国内自主可控情绪或受明显提振，民族自信力量回归有望带动 A 股风险偏好回升。

❑ DeepSeek 大模型性能强劲、物美价廉

性能方面，DeepSeek-R1 在数学、代码、自然语言推理等任务上的性能可比肩 OpenAI o1 正式版。截至 1 月 27 日，在国外大模型排名榜 Chatbot Arena 上，DeepSeek-R1 的基准测试排名已升至全类别大模型第三，与 OpenAI 的 ChatGPT-4o 最新版并列，并在风格控制类模型分类中与 OpenAI 的 o1 模型并列第一。

性价比方面，DeepSeek-R1 模型“花小钱办大事”。R1 的预训练费用只有 550 万美元左右，仅是 OpenAI GPT-4o 和 o1 模型训练成本的不到十分之一。在全球 AI 算力“军备竞赛”的过程中，技术创新不仅让 DeepSeek-R1 在性能上比肩全球顶尖模型，更在成本控制上实现了重大突破，展现了“四两拨千斤”的创新实力。

❑ AI 上游算力硬件或受冲击，下游应用有望受益

1）DeepSeek 大模型具有颠覆性的成本优势，可能使得传统以“高投入、高算力”为核心的研发路径受到一定冲击，市场对算力硬件需求持续高增长的预期或被动摇，从而对现有 AI 上游硬件企业的业绩预期和估值造成负面影响。1 月 27 日，英伟达股价单日暴跌 $16.97%$ ，单日市值蒸发 5927 亿美元。受英伟达暴跌影响，美股半导体板块集体受挫，博通、甲骨文、台积电、超微、美光科技单日分别大跌 $17.4%$ 、 $13.8%$ 、 $13.3%$ 、 $12.6%$ 、 $11.7%$ 。

2）截至 1 月 27 日，受 DeepSeek 对上游算力利空影响，M7 总市值当日合计蒸发约 6500 亿美元。纳斯达克总市值约 36 万亿美元，其中 M7 占比 $48.2%$ 。考虑到纳指受 M7 带动作用较强，如果 DeepSeek“花小钱办大事”的创新研发模式得到持续验证，未来则可能需要警惕美股隐含风险偏好向下均值回归的压力、以及英伟达等科技巨头企业盈利和估值下修的可能，届时美股波动或会加大。

3）DeepSeek 模型的成本效率优势或将有利于 AI 下游应用和商业化场景的落地。DeepSeek 通过提供低成本、高性能的 AI 大模型，大幅降低了 AI 技术的应用门槛，从而使得更多下游企业和开发者能够以较低的成本使用先进的 AI 技术。以苹果公司为例，受益于 AI 推理成本的降低，苹果可以将更多 AI 应用集成于智能手机、电脑、VR 眼镜等终端产品当中，进一步提升用户体验，有助于其在未来的市场竞争中占据有利位置。1 月 27 日，苹果股价上涨 $3.2%$ 。

❑ 投资建议

1）DeepSeek 的 AI 大模型兼具低成本和高性能特征，有望大幅降低 AI 应用成本，加速对相关产业的赋能进程，利好机器人、计算机、传媒等下游 AI 应用落地。

2）DeepSeek 高性价比的特征不仅冲击了美国 AI 大模型的垄断地位，而且对国内自主可控的信心和情绪具有明显的提振作用，中国科技企业长期依赖进口技术的局面有望出现积极变化，建议关注 TMT、军工、高端制造等科技成长板块。

❑ 风险提示

分析师：廖静池执业证书号：[email protected]

分析师：王大霁执业证书号：[email protected]

分析师：高旗胜执业证书号：[email protected]

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技术迭代不及预期；商业化落地进程不及预期。

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正文目录

1 性能强劲，物美价廉 …..
2 AI 上游算力硬件或受冲击，下游应用有望受益
3 投资建议
4 风险提示 ..

图表目录

图 1： DeepSeek-R1 在多项性能评测上可比肩 Open-AI o1 $(%)$ ） 4
图 2： 美股半导体企业大幅下跌 $(%$ ） . 5
图 3： 纳斯达克指数隐含风险偏好高位回落 $(%)$ 6
图 4： 1 月 27 日苹果、Meta、纳斯达克中国金龙指数“逆势”上涨 $(%$ … 7

2025 年 1 月 20 日，杭州深度求索公司正式发布 DeepSeek-R1 推理大模型。截至 1 月 27日，DeepSeek 应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费 APP 下载排行榜，并在美区下载榜上超越了 ChatGPT。

1 性能强劲，物美价廉

性能方面，DeepSeek-R1 可比肩 Open AI o1 正式版。作为一款开源模型，R1 在数学、代码、自然语言推理等任务上的性能能够比肩 OpenAI o1 模型正式版，并采用 MIT 许可协议，支持免费商用、任意修改和衍生开发等。截至 1 月 27 日，在国外大模型排名榜 ChatbotArena 上，DeepSeek-R1 的基准测试排名已升至全类别大模型第三，与 OpenAI 的 ChatGPT-4o 最新版并列，并在风格控制类模型分类中与 OpenAI 的 o1 模型并列第一。


图1： DeepSeek-R1 在多项性能评测上可比肩 Open-AI o1 $(%)$
资料来源：Github，DeepSeek，浙商证券研究所注：数据截至 2025 年 1 月 27 日

性价比方面，DeepSeek-R1 模型“花小钱办大事”。据 DeepSeek 介绍，R1 的预训练费用只有 550 万美元左右，仅是 OpenAI GPT-4o 和 o1 模型训练成本的不到十分之一。关于DeepSeek 模型成本的显著优势，中国工程院院士、清华大学计算机系教授郑纬民指出，DeepSeek 自研的 MLA 架构和 DeepSeek MOE 架构，为其自身的模型训练成本下降，起到了关键作用。MLA 主要通过改造注意力算子压缩了 KV Cache 大小，实现了在同样容量下可以存储更多的 KV Cache，该架构和 DeepSeek-V3 模型中 FFN 层的改造相配合，实现了一个非常大的稀疏 MoE 层，这成为 DeepSeek 训练成本低最关键的原因。

大型科技公司持续加码 AI 投入，例如字节跳动 2024 年在 AI 领域的资本开支达到 800亿元，接近百度、阿里、腾讯的总和；微软计划在 2025 财年投入 800 亿美元用于建设人工智能数据中心。然而，在全球 AI 算力“军备竞赛”的过程中，技术创新不仅让 DeepSeek-R1在性能上比肩全球顶尖模型，更在成本控制上实现了重大突破，展现了“四两拨千斤”的创新实力。

2 AI 上游算力硬件或受冲击，下游应用有望受益

据 DeepSeek 介绍，仅使用 2048 块英伟达 H800 GPU（供应中国市场的低配版 GPU）和550 万美元左右投入的 R1 模型，其训练规模达到 6710 亿参数，而同等参数规模的 Open AIGPT-4 的训练花费则高达 10 亿美元左右。DeepSeek 具有颠覆性的成本优势，可能使得传统以“高投入、高算力”为核心的研发路径受到一定冲击，市场对算力硬件需求持续高增长的预期或被动摇，从而对现有 AI 上游硬件企业的业绩预期和估值造成负面影响。

1 月 27 日，英伟达股价单日暴跌 $16.97%$ ，总市值 2.9 万亿美元，单日市值蒸发 5927 亿美元，创美股史上最大单日个股市值蒸发纪录。受英伟达暴跌影响，美股半导体板块集体受挫，博通、甲骨文、台积电、超微、美光科技单日分别大跌 $17.4%$ 、 $13.8%$ 、 $13.3%$ 、 $12.6%$ 、$11.7%$ ，半导体设备制造商阿斯麦也下跌 $5.8%$ ，纳指单日下跌 $3.1%$ 。


图2： 美股半导体企业大幅下跌 $(%$ ）
资料来源：Wind，浙商证券研究所

我们粗略地将市场风险偏好与经济基本面无法解释的部分画上约等号。换言之，当宏观友好度指标与股指收益率出现明显偏离时，股价受风险偏好的提振/压制作用越强。简化公式可形象表达为：股指实际收益率 – 宏观友好度指标对应股指的基准收益率 $\approx$ 风险偏好的影响。据测算，2023 年以来美股隐含风险偏好快速提升，至 2024 年 12 月，纳指隐含风险偏好自历史高位有所回落。

截至 1 月 27 日，受 DeepSeek 对上游算力利空影响，M7 总市值当日合计蒸发约 6500亿美元。纳斯达克总市值约 36 万亿美元，其中 M7 占比 $48.2%$ （17.4 万亿美元）。

考虑到纳指受 M7 带动作用较强，如果 DeepSeek“花小钱办大事”的创新研发模式得到持续验证，未来则可能需要警惕美股隐含风险偏好向下均值回归的压力、以及英伟达等科技巨头盈利和估值下修的可能，届时美股波动或会加大。


图3： 纳斯达克指数隐含风险偏好高位回落 $(%$ ）
资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所

DeepSeek 模型的成本效率优势或将有利于 AI 下游应用和商业化场景的落地。DeepSeek通过提供低成本、高性能的 AI 大模型，大幅降低了 AI 技术的应用门槛，从而使得更多下游企业和开发者能够以较低的成本使用先进的 AI 技术。

以苹果公司为例，受益于 AI 推理成本的降低，苹果可以将更多 AI 应用集成于智能手机、电脑、VR 眼镜等终端产品当中，进一步提升用户体验，有助于其在未来的市场竞争中占据有利位置。DeepSeek 也有利于提倡开源 AI 模型的 Meta。一方面，Meta 旗下 Facebook、Instagram 等应用积累了全球海量的用户行为数据,DeepSeek 的创新性技术可以帮助 Meta 更为高效的利用数据，提升模型性能。另一方面，DeepSeek 能够以其低成本优势增厚 Meta 的广告推荐业务利润。与美股 AI 上游硬件企业的大幅调整相比，1 月 27 日苹果、Meta 分别上涨 $3.2%$ 、 $1.9%$ 。

此外，中国科技企业长期依赖进口技术的局面有望出现积极变化，国内自主可控情绪或受明显提振，民族自信力量回归有望带动 A 股风险偏好回升。1 月 27 日纳斯达克中国金龙指数走势偏强（收涨 $0.1%$ ），并于 1 月 28 日上涨 $1.7%$ 。


图4： 1 月 27 日苹果、Meta、纳斯达克中国金龙指数“逆势”上涨 $(%$ ）
资料来源：Wind，浙商证券研究所

3 投资建议

1） DeepSeek 的 AI 大模型兼具低成本和高性能特征，有望大幅降低 AI 应用成本，加速对相关产业的赋能进程，利好机器人、计算机、传媒等下游 AI 应用落地。
2） DeepSeek 高性价比的特征不仅冲击了美国 AI 大模型的垄断地位，而且对国内自主可控的信心和情绪具有明显的提振作用，有望带动 A 股风险偏好回升，建议关注TMT、军工、高端制造等科技成长板块。

4 风险提示

技术迭代不及预期；商业化落地进程不及预期。

免责申明：

  1. 本资料来源于网络公开渠道，版权归属版权方；
  2. 本资料仅限会员学习使用，如他用请联系版权方；
  3. 会员费用作为信息收集整理及运营之必须费用；
  4. 如侵犯您的合法权益，请联系客服微信将及时删除

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  3. 报告查找：群里直接咨询，免费协助查找
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以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
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