策略专题研究

报告日期：2025 年 02 月 04 日

主题策略：DeepSeek 引爆 AI 应用与国产算力DeepSeek 概念股票池及主题指数

核心观点

DeepSeek 于 2025 年 1 月 20 日发布 DeepSeek-R1，性能比肩 OpenAI o1，训练成本大幅降低，API 定价优势显著，点燃全球 AI 圈。我们认为，一方面，训练成本大幅降低推动 AI 商业化进程加速落地，推理环节的算力需求得到增强；另一方面，有限算力亦可实现高性能模型的结果则有望带来国产算力的机遇。此外，全面开源策略、知识蒸馏突破及极具吸引力的 API 定价等则有望推动 AI 软件应用的加速爆发。我们从7 大维度对 DeepSeek 主题进行综合评分，得分为 68.57 分，并选取 19 个相关受益标的组成 DeepSeek 概念股票池，构建了 DeepSeek 指数，回测过往 1 年，在 2025 年 1月 20 日之后的超额收益显著。

DeepSeek 发布最新模型，点燃全球 AI 圈

DeepSeek 于 2025 年 1 月 20 日正式发布 DeepSeek-R1，并在官网及 App 同步更新上线。DeepSeek-R1 在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。同时，DeepSeek-R1 还具有显著的低模型成本和低 API 服务定价的优势，DeepSeek-R1 API 服务定价为每百万输入tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，远低于 OpenAI o1 输入输出价格。在发布 R1 模型后，DeepSeek 迅速出圈，霸榜全球多个国家下载榜单第一名，英伟达、亚马逊和微软等美国巨头亦相继宣布接入DeepSeek。

❑ 产业链：国产算力迎机遇，软件应用爆发可期

DeepSeek 训练和推理成本大幅降低将带来大模型和用户侧准入门槛的同步降低，不仅带来同等预算下模型侧的迭代加速，“低成本 $^{\cdot+}$ 高性能”的模型也会加速推动企业和个人用户对 AI Agent、AI 应用等的使用，从而推动 AI 商业化落地进程的显著提速，在此背景下，推理环节的算力需求将得到激发。同时，DeepSeek 大模型的“低成本+高性能”特点，亦表明有限算力也能够实现较强的模型能力，或为国产算力发展带来机遇。此外，DeepSeek 全面开源策略、知识蒸馏突破及极具吸引力的 API 定价等则有望推动 AI 软件应用的加速爆发。

❑ DeepSeek 主题评价得分 68.57 分

我们从市值容量、政策支持力度、行业覆盖面、估值水平、交易拥挤度、业绩兑现能力、未来想象空间，这 7 大维度对投资主题进行评分，DeepSeek 主题的得分为 68.57 分，其中市值容量、交易拥挤程度、未来想象空间、政策支持力度这4 项的得分较高。并基于 AI 应用、大模型、股权这三个角度选取 19 支股票构建了 DeepSeek 概念股票池，按自由流通市值加权后编制 DeepSeek 指数，回测 1 年相较 Wind 全 A 指数的超额收益为 $9.58%$ ，自 2025 年 1 月 20 日之后的超额收益为 $15.13%$ 。

❑ 风险提示

DeepSeek 发展不及预期风险，应用落地不及预期风险，行业格局恶化风险。

分析师：廖静池执业证书号：[email protected]

分析师：王大霁执业证书号：[email protected]

分析师：黄宇宸执业证书号：[email protected]

研究助理：张沛[email protected]

研究助理：黄海童[email protected]

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正文目录

1 DeepSeek 发布最新模型，点燃全球 AI 圈

1.1 DeepSeek 发布R1 模型，性能强劲、价格低廉. .. 4
1.2 Deepseek 快速出圈，美国巨头相继宣布接入 . … 5
产业链：国产算力迎机遇，软件应用爆发可期 6
3 DeepSeek主题评价.. 9
4 DeepSeek概念股票池. . 10
5 DeepSeek 指数… . 10
6 风险提示 …… . 11

图表目录

图 1： DeepSeek-R1 性能对齐 OpenAI-o1 正式版 . 4
图 2： DeepSeek-R1 蒸馏小模型超越 OpenAI o1-mini . 4
图 3： DeepSeek-R1 API 服务定价低 … 5
图 4： DeepSeek 成为全球增速最快 AI 应用 ….. 5
图 5： DeepSeek 仅需 278.8 万 GPU 小时的完整训练时长及 557.6 万美元的训练成本 . 6
图 6：硅基流动和华为云宣布联合发布并上线基于华为云昇腾云服务的 DeepSeek R1/V3 推理服务 7
图 7： 在 Hugging Face 中不仅 DeepSeek RI 模型下载量登顶，DeepSeek 其余模型也霸占热榜. 8
图 8： 经 R1 蒸馏的 Qwen-32B 模型基准测试成绩优于强化学习. . 8
图 9： DeepSeek 模型 API 定价极具吸引力 …… . 9
图 10： 主题投资评分表：DeepSeek.. . 10
图 11： 主题投资评分图：DeepSeek. 10
图 12： DeepSeek 指数过去一年净值和超额回报 11

表 1： 或受益于 DeepSeek 的三类标的. 10表 2： DeepSeek 指数月度调仓权重. 1

1 DeepSeek 发布最新模型，点燃全球 AI 圈

1.1 DeepSeek 发布 R1 模型，性能强劲、价格低廉

DeepSeek 发布最新模型，性能比肩 OpenAI o1。DeepSeek 于 2025 年 1 月 20 日正式发布 DeepSeek-R1，并在官网及 App 同步更新上线。DeepSeek-R1 在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。同时，通过DeepSeek-R1 的输出，DeepSeek 蒸馏了 6 个小模型开源给社区，其中 32B 和 70B 模型在多项能力上实现了对标 OpenAI o1-mini 的效果。

图1： DeepSeek-R1 性能对齐 OpenAI-o1 正式版
资料来源：DeepSeek，浙商证券研究所

图2： DeepSeek-R1 蒸馏小模型超越 OpenAI o1-mini

	AIME 2024 pass@1	AIME 2024 cons@64	MATH- 500 pass@1	GPQA Diamond pass@1	LiveCodeBench pass@1	CodeForces rating
GPT-4o-0513	9.3	13.4	74.6	49.9	32.9	759.0
Claude-3.5-Sonnet-1022	16.0	26.7	78.3	65.0	38.9	717.0
o1-mini	63.6	80.0	90.0	60.0	53.8	1820.0
QwQ-32B	44.0	60.0	90.6	54.5	41.9	1316.0
DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5B	28.9	52.7	83.9	33.8	16.9	954.0
DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B	55.5	83.3	92.8	49.1	37.6	1189.0
DeepSeek-R1-Distill-Qwen-14B	69.7	80.0	93.9	59.1	53.1	1481.0
DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32B	72.6	83.3	94.3	62.1	57.2	1691.0
DeepSeek-R1-Distill-Llama-8B	50.4	80.0	89.1	49.0	39.6	1205.0
DeepSeek-R1-Distill-Llama-70B	70.0	86.7	94.5	65.2	57.5	1633.0

资料来源：DeepSeek，浙商证券研究所

DeepSeek-R1 具有显著的低模型成本和低 API 服务定价的优势，或加速 AI 下游应用和商业化场景的落地。DeepSeek-R1 的预训练费用只有 550 万美元左右，仅是 OpenAIGPT-4o 和 o1 模型训练成本的不到十分之一。关于 DeepSeek 模型成本的显著优势，中国工程院院士、清华大学计算机系教授郑纬民指出，DeepSeek 自研的 MLA 架构和 DeepSeek MOE架构，为其自身的模型训练成本下降，起到了关键作用。MLA 主要通过改造注意力算子压缩了 KV Cache 大小，实现了在同样容量下可以存储更多的 KV Cache，该架构和DeepSeek-V3 模型中 FFN 层的改造相配合，实现了一个非常大的稀疏 MoE 层，这成为DeepSeek 训练成本低最关键的原因。同时，DeepSeek 公布了 API 的定价，DeepSeek-R1API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出tokens 16 元，远低于 OpenAI o1 输入输出价格，价格优势显著。DeepSeek 通过提供低成本、高性能的 AI 大模型，大幅降低了 AI 技术的应用门槛，有望加速 AI 下游应用和商业化场景的落地。

图3： DeepSeek-R1 API 服务定价低
资料来源：DeepSeek，浙商证券研究所

1.2 Deepseek 快速出圈，美国巨头相继宣布接入

DeepSeek 迅速出圈，霸榜下载榜单第一名。DeepSeek 在 2024 年 12 月 26 日推出 V3模型，因其显著的性能，用户迅速开始增长，而在 1 月 20 日发布 R1 模型后，进一步出圈，根据点点数据，DeepSeek 在美国下载排名从 1 月 22 日的 201 名，迅速在 1 月 27 日登顶第一名；根据七麦数据，截至 1 月 30 日，DeepSeek 在 168 个国家位居下载榜第一名。

图4： DeepSeek 成为全球增速最快 AI 应用
资料来源：AI 产品榜，浙商证券研究所

英伟达、亚马逊和微软等美国巨头相继宣布接入 DeepSeek。1 月 31 日，英伟达（NVIDIA）宣布，NVIDIA NIM 已经可以使用 DeepSeek-R1，并认为 DeepSeek-R1 是具备最先进推理能力的开放模型，比起直接提供响应，DeepSeek-R1 会对查询进行多次推理处理，使用连锁思维、共识和搜寻方法来生成最佳答案。同时，亚马逊和微软也相继宣布接入 DeepSeek-R1 模型。

2 产业链：国产算力迎机遇，软件应用爆发可期

首先，训练成本大幅降低一方面推动 AI 商业化进程加速落地，推理环节的算力需求得到增强；另一方面，有限算力亦可实现高性能模型的结果则有望带来国产算力的机遇。从训练成本来看，DeepSeek V3 模型仅需 278.8 万 H800 GPU 小时的完整训练时长，及557.6 万美元（约合 4070 万人民币）的训练成本，与之相对比，LIama 3 405B 模型训练时长约 3080 万 GPU 小时，OpenAI GPT-4o 模型训练成本则约达 1 亿美元。而低训练成本也带来推理成本的明显下降，如 OpenAI GPT-o1 模型每百万输入和百万输出 token 分别收取15 美元和 60 美元，而 DeepSeek R1 模型同样输入与输出的价格为 0.55 美元和 2.19 美元，仅为 OpenAI 的 $3%$ 。

我们认为训练和推理成本大幅降低将带来大模型和用户侧准入门槛的同步降低，不仅带来同等预算下模型侧的迭代加速，“低成本 $^{+}$ 高性能”的模型也会加速推动企业和个人用户对 AI Agent、AI 应用等的使用，从而推动 AI 商业化落地进程的显著提速。在此背景下，推理环节的算力需求将得到激发，因而我们认为无需因 DeepSeek 降低训练成本而对上游算力的需求过于悲观。

图5： DeepSeek 仅需 278.8 万 GPU 小时的完整训练时长及 557.6 万美元的训练成本

Training Costs	Pre-Training	Context Extension	Post-Training	Total
inH800GPUHours	2664K	119K	5K	2788K
in USD	$5.328M	$0.238M	$0.01M	$5.576M

Table 1 | Training costs of DeepSeek-V3, assuming the rental price of H800 is $$2$ per GPU hour.
资料来源：《DeepSeek-V3 Technical Report》，浙商证券研究所

而同时，DeepSeek 大模型的“低成本 $^{\cdot+}$ 高性能”特点，亦表明有限算力也能够实现较强的模型能力，或为国产算力发展带来机遇。2 月 1 日，硅基流动和华为云便宣布联合发布并上线基于华为云昇腾云服务的 DeepSeek R1/V3 推理服务，成为业内首个基于国产昇腾910B 芯片提供推理服务的 R1 模型产品，且基于自研推理加速引擎加持，硅基流动和华为云昇腾云服务支持部署的 DeepSeek 模型据介绍可获得持平全球高端 GPU 部署模型的效果。

图6： 硅基流动和华为云宣布联合发布并上线基于华为云昇腾云服务的 DeepSeek R1/V3 推理服务
资料来源：硅基流动，浙商证券研究所

其次，全面开源策略、知识蒸馏突破及极具吸引力的 API 定价等则有望推动 AI 软件应用的加速爆发。

（1） DeepSeek 采取全面开源策略，模型支持 SGLang、LMDeploy 和 TensorRT-LLM等多个主流框架，并开放了模型权重及在 Hugging Face 平台上部署，从而开发者可以根据自身需求选择合适的开发工具和框架，大力支持了开发者针对不同场景及需求，进行本地化开发和定制化应用。

图7： 在 Hugging Face 中不仅 DeepSeek RI 模型下载量登顶，DeepSeek 其余模型也霸占热榜
资料来源：Hugging Face，浙商证券研究所

（2） DeepSeek R1-Distill 系列模型通过知识蒸馏技术，成功实现了大模型推理能力向小模型的传递，不仅带来小模型推理能力的显著提升，而且证明经过知识蒸馏得到的小模型优于直接强化学习。基于此技术突破，有望使小模型在保持较低计算资源消耗的同时，实现接近大型模型的推理性能，从而不仅解决小模型在资源受限情况下的性能瓶颈问题，更为实时应用和边缘计算等场景中的模型部署提供了可能，更进一步推动 AI 模型端到端的商业化落地。

图8： 经 R1 蒸馏的 Qwen-32B 模型基准测试成绩优于强化学习

Model	AIME2024		MATH-500 pass@1	GPQADiamond pass@1	LiveCodeBench pass@1
	pass@1	cons@64
QwQ-32B-Preview	50.0	60.0	90.6	54.5	41.9
DeepSeek-R1-Zero-Qwen-32B	47.0	60.0	91.6	55.0	40.2
DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32B	72.6	83.3	94.3	62.1	57.2

资料来源：《DeepSeek-R1: Incentivizing Reasoning Capability in LLMs via Reinforcement Learning》，浙商证券研 究所

（3） DeepSeek 模型极具吸引力的 API 定价将带动生成式 AI 整体使用成本，从而大幅降低用户使用门槛，有望带来 AI 应用生态的加速发展。如前所述，OpenAI GPT-o1 模型每百万输入和百万输出 token 分别收取 15 美元和 60 美元，而 DeepSeek R1 模型同样输入与输出的价格为 0.55 美元和 2.19 美元，仅为 OpenAI 的 $3%$ ，由此大幅降低了 AI 应用商业化落地的边际成本，包括 $\mathrm{AI+}$ 陪伴、 $\mathrm{AI+}$ 影视、 $\mathrm{AI+}$ 广告、 $\mathrm{AI+}$ 教育等在内的 AI 应用生态有望加速爆发。

图9： DeepSeek 模型 API 定价极具吸引力
资料来源：CSDN，浙商证券研究所

3 DeepSeek 主题评价

我们基于以下 7 个维度对于 DeepSeek 主题进行等权重综合评分：

1） 市值容量，使用自由流动市值与过去 5 日全市场成交额的比值来衡量该指标，越大越好；
2） 政策支持力度，使用政策文件的级别来衡量该指标，级别越高越好；
3） 行业覆盖面，使用涉及该行业的行业来衡量该指标，越多越好；
4） 主题指数估值水平，根据相关公司的特性使用 PB、PE 或 PS 估值水平来衡量，越低越好；
5） 主题指数交易拥挤度，使用换手率来衡量该指标，避免出现见顶即可；
6） 业绩兑现能力，越高越好；
7） 未来想象空间，越大越好。

通过内部投票打分，截止 2025 年 2 月 3 日 DeepSeek 主题的得分为 68.57 分，其中市值容量、交易拥挤程度、未来想象空间、政策支持力度这 4 项的得分较高。

图10： 主题投资评分表：DeepSeek

指标	打分依据	结果	打分
市值容量	自由流通市值/市场成交额	139.40%	100
政策支持力度	政策级别	国家级	80
行业覆盖面	涉及行业数量	4	20
主题估值水平	PS中位数	8.3	60
交易拥挤程度	相关标的5日换手率	5.53%	100
业绩兑现能力	未来3年业绩落地可能性	一般	40
未来想象空间	需求空间	较高	80
综合打分			68.57

资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 202 年 2 月 3 日

图11： 主题投资评分图：DeepSeek
资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2025 年 2 月 3 日

4 DeepSeek 概念股票池

我们基于 AI 应用、大模型、股权关系这三个角度去构建了 DeepSeek 概念股票池。该股票池仅作为一种选股思路供投资者参考，不代表我们推荐相关个股。

表1： 或受益于 DeepSeek 的三类标的

代码	股票简称	总市值 (亿元)	自由流通市 值（亿元）	PS	PE-TIM	PB	5日换手率	9.24以来涨跌 幅	相较2021年以来 最高价跌幅	申万一级 行业	所属风格	种类
300229.SZ	拓尔思	193.16	117.08	24.16	332.81	4.53	10.52%	83.33%	-37.76%	计算机	大盘平衡型	AI应用
002230.SZ	科大讯飞	1171.59	908.67	5.35	546.84	7.11	2.73%	45.59%	-37.95%	计算机	大盘成长型	AI应用
688111.SH	金山办公	1452.33	608.93	29.56	99.18	13.57	1.13%	70.35%	-40.50%	计算机	大盘成长型	AI应用
300766.SZ	每日互动	94.51	78.42	20.85	-214.30	5.85	18.92%	133.30%	-11.37%	计算机	中盘平衡型	AI应用
603039.SH	泛微网络	153.76	74.16	6.46	60.65	7.56	1.23%	103.26%	-36.34%	计算机	大盘成长型	AI应用
0268.HK	金蝶国际	368.64	299.37	5.55	-233.31	0.00	0.79%	72.48%	-73.97%	计算机	中盘成长型	AI应用
300624.SZ	万兴科技	132.36	93.70	9.20	846.26	10.38	10.13%	75.76%	-44.33%	计算机	中盘成长型	AI应用
300036.SZ	超图软件	78.30	67.47	4.73	182.18	2.74	1.89%	17.79%	-55.03%	计算机	中盘平衡型	AI应用
603636.SH	南威软件	72.37	42.55	5.39	-200.24	2.88	5.53%	36.28%	-38.85%	计算机	中盘平衡型	AI应用
000681.SZ	视觉中国	169.40	116.89	20.80	161.72	4.84	21.45%	119.02%	-24.01%	传媒	大盘价值型	AI应用
300996.SZ	普联软件	55.51	35.75	7.25	51.42	4.67	21.09%	84.21%	-34.98%	计算机	中盘成长型	AI应用
000567.SZ	海德股份	117.08	28.66	10.31	18.64	2.16	0.68%	31.65%	-38.25%	非银金融	大盘成长型	AI应用
300287.SZ	飞利信	67.89	60.64	11.44	-26.05	5.39	6.93%	64.24%	-38.41%	计算机	小盘平衡型	AI应用
300634.SZ	彩讯股份	133.29	70.05	8.26	62.54	5.00	11.84%	107.93%	-11.52%	计算机	中盘平衡型	AI应用
9988.HK	阿里巴巴-W	16803.30	14231.93	1.58	17.65	0.00	0.28%	1.79%	-66.13%	商贸零售	大盘价值型	大模型
301299.SZ	卓创资讯	48.05	27.27	16.52	74.70	8.21	23.63%	118.92%	-22.27%	传媒	小盘成长型	大模型
839493.BJ	并行科技	43.97	21.15	7.37	-172.31	12.68	11.16%	136.34%	-28.76%	计算机	小盘平衡型	大模型
600120.SH	浙江东方	173.84	87.15	1.65	35.64	1.12	1.42%	42.18%	-13.14%	非银金融	中盘价值型	股权
000532.SZ	华金资本	50.40	25.98	11.86	77.21	3.69	2.73%	35.00%	-20.38%	非银金融	小盘平衡型	股权

资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2025 年 2 月 3 日

5 DeepSeek 指数

我们以 DeepSeek 概念股票为基础构建了 DeepSeek 指数，该主题指数编制采用自由流通市值加权，单只标的最高权重不超过 $10%$ ，多余权重在剩余标的间按自由流通市值分配。DeepSeek 指数采取月度调仓，调仓权重入下图所示。

表2： DeepSeek 指数月度调仓权重

股票代码	股票简称	2023-12-29	2024-01-31	2024-02-29	2024-03-29	2024-04-30	2024-05-31	2024-06-28	2024-07-31	2024-08-30	2024-09-30	2024-10-31	2024-11-29	2024-12-31	2025-01-27
300229.SZ	拓尔思	7.10%	6.39%	6.93%	7.33%	7.48%	7.49%	7.52%	7.14%	6.89%	7.34%	%899	8.65%	8.15%	7.42%
002230.SZ	科大讯飞	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%
688111.SH	金山办公	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%
300766.SZ	每日互动	3.87%	3.53%	3.83%	3.78%	3.53%	3.54%	3.40%	3.28%	3.70%	3.83%	3.85%	3.57%	3.49%	4.97%
603039.SH	泛微网络	4.62%	4.33%	4.39%	4.33%	4.11%	4.29%	4.22%	3.85%	4.13%	3.92%	3.93%	4.23%	4.52%	4.70%
0268.HK	金蝶国际	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%
300624.SZ	万兴科技	7.22%	7.68%	8.52%	7.93%	7.93%	7.64%	7.68%	6.87%	6.33%	6.55%	6.23%	6.15%	6.35%	5.94%
300036.SZ	超图软件	6.89%	6.31%	6.10%	6.77%	6.20%	5.85%	6.27%	6.54%	6.43%	6.33%	6.14%	5.51%	5.30%	4.28%
603636.SH	南威软件	3.54%	3.36%	3.22%	3.34%	2.78%	2.99%	2.86%	2.80%	3.11%	2.94%	2.80%	2.95%	2.63%	2.70%
000681.SZ	视觉中国	5.57%	5.73%	5.75%	5.79%	5.96%	5.94%	5.88%	5.80%	6.06%	5.36%	5.31%	5.16%	7.39%	7.41%
300996.SZ	普联软件	2.20%	1.79%	1.67%	1.60%	1.79%	1.78%	1.98%	2.09%	2.46%	2.12%	1.93%	1.85%	1.73%	2.27%
000567.SZ	海德股份	2.75%	3.07%	2.88%	2.54%	2.92%	3.16%	2.84%	2.70%	2.68%	2.76%	2.98%	2.65%	2.40%	1.82%
300287.SZ	飞利信	4.02%	3.89%	3.46%	3.52%	3.22%	2.61%	2.23%	3.80%	3.30%	4.11%	5.16%	4.48%	3.96%	3.84%
300634.SZ	彩讯股份	3.62%	3.42%	3.43%	3.66%	4.00%	4.26%	4.34%	4.08%	3.60%	3.84%	3.91%	4.07%	3.80%	4.44%
9988.HK	阿里巴巴-W	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%	10.00%
301299.SZ	卓创资讯	1.04%	1.13%	1.07%	1.07%	1.12%	1.38%	1.33%	1.37%	1.31%	1.48%	1.22%	1.25%	1.30%	1.73%
839493.BJ	并行科技	1.10%	1.06%	1.15%	1.11%	1.09%	1.05%	1.15%	1.11%	1.06%	0.99%	1.57%	1.27%	1.40%	1.34%
600120.SH	浙江东方	4.82%	6.00%	5.56%	5.56%	5.95%	5.94%	6.05%	6.33%	6.81%	6.39%	6.41%	6.46%	5.86%	5.52%
000532.SZ	华金资本	1.64%	2.32%	2.04%	1.67%	1.92%	2.08%	2.22%	2.24%	2.14%	2.04%	1.90%	1.75%	1.72%	1.65%

资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2025 年 2 月 3 日

我们对 DeepSeek 指数进行回测，从 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 3 日，该指数的涨幅达到，相较于 Wind 全 A 的超额收益为 $9.58%$ ，其中在 2025 年 1 月 20 日 DeepSeek R1正式上线后至今该指数的超额收益为 $15.13%$ 。

图12： DeepSeek 指数过去一年净值和超额回报
资料来源：浙商证券研究所整理，截至 2025 年 2 月 3 日

6 风险提示

AI 技术进展不及预期风险，应用落地不及预期风险，行业格局恶化风险。

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.买入：相对于沪深 300 指数表现 $+20%$ 以上；
2.增持：相对于沪深 300 指数表现 $+10%\sim+20%$ ；
3.中性：相对于沪深 300 指数表现 $-10%\sim+10%$ 之间波动；
4.减持：相对于沪深 300 指数表现 $-10%$ 以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 $+10%$ 以上；
2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 $-~10%\sim{}+10%\dot{\gamma}$ 上；
3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 $-10%$ 以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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