Deepseek 端侧影响：苹果产业链

华泰研究

2025 年 2 月 05 日│中国内地

动态点评

Deepseek（DS）或预示模型平权趋势，看好苹果生态及其产业链

2025/1/27，DeepSeek 应用登顶苹果美国地区、中国区应用商店免费 APP下载排行榜。1/31，英伟达、微软、亚马逊同日接入 DS。我们认为推理成本下降是 AI 进步过程中的一个符合科学规律、目前也逐渐明显的趋势，DS并非孤例，未来或能出现越来越多的便宜、低功耗，又可以快速准确响应的推理模型，垂类应用市场百花齐放，为 AI 端侧带来更多可能性。同时基础大模型能力差距的拉平下，2C 领域流量入口成为重要因素，产品载体、用户群体、场景数据会更重要。我们看好 1）短期 DS 有望助力苹果 AI 在中国区落地，2）长期看苹果生态价值更加显著，有望推动产业链公司受益。

DS 或预示基础模型能力逐渐拉平，AI 应用及终端或受益

我们认为推理范式与训练相比，迭代更快，类似于 DS 通过算法的改进，以更少的计算资源来实现相似甚至更好的效果可能性更大。这种模式可能反复出现（比如谷歌的 Gemini Flash 2.0 Thinking，根据公司公布的 3 个基准测试结果不差于 DS，且价格更低）。基础大模型能力差距可能会逐渐被拉平，面向 C 端的服务成本下降会加快 AI 落地，供给端有望实现多元化，即在各个行业形成一系列 AI 垂类解决方案。一方面，各种中、高、低端硬件上的AI 普及成为可能，另一方面，2C 领域流量入口成为 AI 产业价值分配的重要因素，硬件生态，即产品载体、用户群体、场景数据会更重要。

苹果：短期 DS 有望助力 $\pmb{\triangle}|$ 在中国区落地

根据 MacRumers，此前考虑到本地化、合规方面的要求以及备案审批所需要等待的时间，国行版苹果设备在寻求与百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百川智能在大模型上合作的可能性。1 月 27 日早间，DeepSeek 应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费 APP 下载排行榜。在苹果 1QFY25业绩会上，有投资人询问苹果 CEO 库克对 DS 的态度，库克也表示创新驱动效率是好事情，非常乐见这样的创新。我们认为 DS 的火热给了苹果在中国区 AI 合作伙伴更多的选择。

苹果：长期看生态价值更加显著

长期来看，随着大模型的平权以及各种垂类应用的多元化，我们认为苹果的生态价值可能凸显。一方面，在拥有相对来说比较完整的生态之后，公司利用在生态里收集的数据，能更好地满足消费者对智能产品的需求，吸引更多用户选择自己的产品和服务，进一步扩大市场份额，提升品牌在全球市场的影响力。另一方面，与现在手机厂商在互联网业务上收取抽成费用赚取利润相似，未来 AI 时代公司同样有望通过对应用收费增厚利润，且公司存量高端用户变现价值大。

对产业链影响：苹果硬件出货有望受益于 AI 布局，带动产业链公司业绩我们看到苹果 1H25 催化较多。根据 MacRumers，iOS18.4 有望于 2-3 月份逐渐推出 Beta 版本，并于 4 月推出正式版本。在苹果 1QFY25 业绩会上库克表示这一版本会有简体中文版本，同时 AI 会加强 Siri 功能。我们认为DS 趋势下若基础模型能力拉平，苹果生态优势可能更显著，帮助公司稳步扩大市场份额，同时未来几年机型创新仍将持续，产业链公司有望受益（立讯、蓝思、鹏鼎等）。

风险提示：AI 进展不及预期，宏观环境不及预期，国际政治环境风险。

电子

增持 (维持)

研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 [email protected] SFC No. BQZ938 +(86) 21 2987 2036

研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 [email protected] SFC No. BRH099 +(86) 21 2897 2228


行业走势图
资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

目标价
股票名称股票代码(当地币种)投资评级
立讯精密002475CH49.00买入
蓝思科技300433CH29.40买入
鹏鼎控股002938CH42.60买入

资料来源：华泰研究预测

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图表1： 推理成本下降是 AI 进步的一个明显趋势
资料来源：SemiAnalysis，华泰研究


图表2： 谷歌 Gemini Flash 2.0 Thinking 同样具有相似能力
资料来源：SemiAnalysis，华泰研究


图表3： 苹果 iOS18.3 进展与 iOS18.4 更新预期
资料来源：MacRumers，华泰研究


iOS更新预期
图表4： 苹果预计催化时间点
资料来源：MacRumers，华泰研究

图表5： 重点公司推荐一览表

最新收盘价 目标价市值 (百万)EPS(元)PE(倍)
股票名称股票代码投资评级 (当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E 20232024E2025E2026E
立讯精密002475CH买入40.4249.00292,5531.511.832.453.3026.6922.1116.5212.25
蓝思科技300433CH买入25.6929.40128,0100.610.791.131.3642.3732.6722.7918.86
鹏鼎控股002938CH买入39.8042.6092,2791.421.521.942.1628.0726.2320.5218.46

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表6：重点推荐公司最新观点
股票名称最新观点 立讯精密立讯精密发布三季报，2024年Q1-3实现营收1771.77亿元（yoy+13.67%)，归母净利91亿元（yoy+23.06%)，扣非归母净利81.17亿元（yoy+15.43%)。 (002475CH）对应2024年Q3实现营收735.79亿元（yoy+27.07%、qoq+43.73%），归母净利36.79亿元（yoy+21.88%、qoq+25.76%），扣非归母净利润31.58 亿元（yoy+9.71%、qoq+13.74%）。公司同时发布2024年业绩预告，预计全年归母净利131.4-136.9亿（yoy+20-25%），扣非归母净利114.9-127.1 亿元（yoy+12.76-24.82%），对应4Q24归母净利润40.65-46.15亿元（yoy+13.6-29.0%），扣非归母净利润33.73-45.93亿元（yoy+7.0-45.7%）。 公司业绩维持稳定增长，静待AI推动换机周期加速。维持"买入"评级。 我们建议关注AI带来手机换机加速等机遇对公司的影响，考虑到24年短期MR等对公司业绩造成的影响以及25、26年AI驱动换机可能带来的公
蓝思科技 (300433 CH)报告发布日期：2024年10月29日 点击下载全文：立讯精密(002475CH,买入)：3Q24：业绩稳健，静等AI浪潮 蓝思科技发布三季报，2024年前三季度实现营收462.28亿元（y0y+36.74%），归母净利23.71亿元（y0y+43.74%）。其中Q3实现营收173.61 亿元（yoy+27.37%，qoq+29.87%），归母净利15.10亿元（yoy+37.85%，qoq+173.46%）。公司三季度归母净利高增主要得益于1）各项业务营 收齐头并进：随着大客户新机出货，公司外观结构件业务迎来经营旺季，同时组装业务增长动能强劲，新能源汽车和智能座舱类收入亦稳步提升。2) 毛利率显著改善。考虑到AI手机/AIPC升级有望给公司带来量价齐升，且良率、自动化率提升将继续改善盈利能力，我们看好公司25年业绩保持 快速增长。维持买入评级。 考虑到公司主业盈利能力在精益化生产和自动化转型驱动下表现超预期，我们上修24-26年毛利率预测；25年起大客户AI终端有望迎外观、结构件 升级，上修智能手机及电脑营收预测。预计公司24-26年归母净利润为39.2/56.2/67.9亿元（前值38.7/52.1/61.5亿元），同比增速分别为30%/43%/ 21%，对应EPS为0.79/1.13/1.36元。Wind一致预期可比公司25年PE均值21x，公司受益于AI终端升级，“量价齐升"有望带来高于行业平均的 业绩成长性，给予26x25年预期PE，上调目标价至29.4元（前值23.4元），维持买入评级。 风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。
鹏鼎控股 (002938 CH） 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测报告发布日期：2024年10月21日 点击下载全文：蓝思科技(300433CH,买入)：3Q24：营收创历史同期新高，归母净利同比高增 2Q24：营收同比快速增长，归母净利受财务费用影响同比承压 鹏鼎控股1H24实现营收131.26亿元（yoy+13.79%），归母净利7.84亿元（yoy-3.40%）。其中Q2营收64.40亿元（yoy+32.28%，q0q-3.69%）， 归母净利2.87亿元（yoy-27.03%，q0q-42.29%）。我们认为Q2营收增长主要得益于行业回暖、新产品拉货以及同期低基数，而利润端则主要受到 汇兑等影响，财务费用同比大幅承压。展望未来，AI手机/AIPC/折叠屏等驱动PCB向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，公司基本盘 有望持续增长；公司汽车和服务器领域产能释放有望成为新成长极。我们给予鹏鼎24/25/26年EPS预测1.52/1.94/2.16元。公司和北美头部客户深 持买入评级。 风险提示：3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。 报告发布日期：2024年08月14日 点击下载全文：鹏鼎控股(002938CH,买入)：Q2利润短期承压，看好公司在AI创新周期中的长期成长空间

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本人，谢春生、黄礼悦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

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本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时 100 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准 中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 $15%$ 以上
增持：预计股价超越基准 5%~15%
持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
卖出：预计股价弱于基准 $15%$ 以上
暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J
香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809
美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231
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