DeepSeek 之 AI 大模型解读：模型成本大幅下降，国产化全方位加速

在1 月20 日，DeepSeek R1 正式发布。其数学、编程、自然语言推理等能力比肩OpenAI o1，而其成本/价格显著低于其他模型。

1 月 20 日，深度求索（DeepSeek）正式发布 DeepSeek R1 模型。DeepSeek R1 是在此前 DeepSeek-V3 的模型基础上，通过强化学习和知识蒸馏等技术进一步优化推理能力的模型。DeepSeek R1 具有6,710 亿参数，在数学、编程、自然语言推理等方面能力比肩 OpenAIo1 模型，优于较多开源和闭源模型。

目前，DeepSeek R1 API 服务定价为每百万输入 tokens 为 1 元（缓存命中）/4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 为 16 元。此价格大幅低于国内和海外的竞争对手。

DeepSeek 的 APP 下载量在 1 月上旬上线之后快速增长，在 1 月 20日至 1 月 26 日实现了环比 375%的增长。在 1 月 27 日，DeepSeek在苹果美国区和中国区的下载量均登顶第一。在 1 月 29 日及之后，英伟达、微软、亚马逊等海外科技巨头相继接入 DeepSeek 的模型，以完善和丰富这些巨头搭建的 AI 平台的模型选择。

DeepSeek 在较短的时间内成为国内和海外热度较高的话题之一。我们认为主要原因在于 DeepSeek 在三个方面超出市场预期：1）其性能与 OpenAI 等最领先的 AI 大模型接近，2）其成本/价格大幅低于其他模型，3）其为中国本土的初创企业。

根据我们的观察，DeepSeek 在北京时间 1 月 24 日开始引起热议，在美国时间 1 月 26 日登顶苹果 AppStore 全球下载榜首。在 1 月 27日，英伟达（NVDA.US）大跌 $17%$ ，台积电（TSM.US）大跌 $13%$ 。海外市场主要有两方面的担忧：1）算力芯片投资过大，芯片算力可能过剩；2）在 AI 大模型的竞争中，美方企业优势减弱。

针对 DeepSeek 大模型的发展近况，我们有如下基本判断：1）AI 算力芯片行业需求有望在综合成本快速下行中大幅扩张；2）端侧应用有望受益于技术迭代带来的成本下降，从而快速扩张；3）当前中美关系可能催生中美 AI 企业分别在其优势区域成长为行业龙头。

第一，我们认为市场对于 AI 算力需求过高的担忧是过度担忧，尤其是短期 AI 算力需求。在 2025 年科技展望报告中，我们有一个基本判断，即目前 AI 大模型行业仍然处于发展的初期阶段，AI 大模型厂商作为供应端推动行业快速成长。因此，与 DeepSeek 类似的初创企业在新兴行业中有成长的机会，也有对于 AI 算力芯片的较强烈的需求。

沈岱
首席科技分析师
[email protected]
(852) 2808 6435
黄佳琦
科技分析师
[email protected]
(852) 2809 0355马智焱
科技分析师
[email protected](852) 2809 0300

2025 年 2 月 3 日

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OpenAI 在近日也发布了 Deep Research 的模型，一方面是对于自家模型细化应用的更新迭代，另一方面也是为了应对潜在的竞争。AI大模型仍然处于百家争鸣的发展初期，中美头部和初创企业均在投入阶段。因此，AI 大模型厂商对于 AI 算力的需求不会在短期内快速下调。

在 2024 年 7 月、11 月的 AI 算力芯片两篇覆盖报告中，我们提到 AI大模型综合成本的下行有望推动新技术的快速普及。DeepSeek 通过其自身的技术路径可以实现更低的使用成本，低于 OpenAI、谷歌、Meta 等海外竞争模型。虽然新的技术路径实现单位算力使用量/价格的下降，但是这也带动真正的需求端，尤其是企业需求端的成本下降，从而大幅促进 AI 大模型需求的扩张。因此，从长期来看，我们认为 AI 算力芯片的需求仍然有较大空间。

从投资角度看，在 AI 算力芯片行业中，我们维持对于台积电（2330.TT、TSM.US）、英伟达（NVDA.US）、AMD（AMD.US）的乐观判断。单日大跌是对于估值较好的消化方式，这有利于此后基本面成长对于股价的推动。我们重申对于台积电的首推判断。

第二，AI 大模型使用成本下行有利于应用端企业。在 2025 年科技和新能源车的展望报告中，我们均提及 AI 大模型在端侧的快速渗透。DeepSeek 所带来的更低成本的 AI 大模型技术有望推动端侧应用企业用更低的成本带来更优的 AI 使用体验，有利于 AI 在端侧的快速普及。DeepSeek 的 APP 下载量飞速攀升就是潜在端侧需求的体现之一。

在我们覆盖的行业中，智能手机和新能源车均为端侧 AI 重要的落地载体。因此，我们预期苹果（AAPL.US）和小米（1810.HK）有望受益于端侧AI应用成本下行。比亚迪电子（285.HK）、蓝思科技（300433.CH）、立讯精密（002475.CH）等配套供应链也有望同步受益。

而在降低训练/推理成本的同时，DeepSeek 较强的推理能力和技术实现路径则通过多模态数据处理，分析车载摄像头、激光雷达等传感器信息，提升决策精度。蔚来（NIO.US、9866.HK）、小鹏（XPEV.US、9868.HK)、理想(LI.US、2015.HK)、零跑(9863.HK)、比亚迪（1211.HK、002594.CH）、小米（1810.HK）等有望受益 AI 在智驾的应用。其中，小米、零跑、小鹏是我们的首推标的。同时这也有助于禾赛（HSAI.US）、速腾（2498.HK）、Mobileye（MBLY.US）等智驾增量零部件/芯片企业的成长。

第三，美对中的先进技术的限制，尤其是半导体的 AI 算力，既保护美在 AI 技术的领先，也催动中国国产化的加速。今年 1 月以来，美先后发布 AI 大模型出口管制和更新商务部出口规则，意欲确保其 AI领域的领先地位。尽管在美对 AI 和半导体技术管制趋严的背景下，中国初创企业仍然取得 AI 大模型的重大进展。这是美国科技巨头单日大跌的重要原因之一。

但是，美科技头部企业依然占据对于 AI 算力芯片和全球主要的市场的优势地位。在行业发展初期技术无法带来商业闭环/盈利领先的背景下，美国企业依然保有较强的竞争优势。因此，短期的情绪利空，利于估值的消化。

同时，在这个背景下，中国的国产化在多个链条环节有望加速，包括芯片端、算法端和应用端。这有利于中国 AI 国产化供应链的成长。

因此，我们建议投资人关注受益于国内和海外 AI 服务器，尤其是电源管理等功率、模拟芯片成长需求标的，如中芯国际（981.HK、688981.CH)、华虹半导体（1347.HK、688347.CH)、新洁能（605111.CH)、扬杰科技（300373.CH）、华润微（688396.CH）等。

投资风险：全球，包括中国和美国，经济增长面临压力，服务器、智能手机、新能源车等需求不及预期；半导体行业下行，或细分行业上行动能不足；生成式 AI 需求爆发持续性弱于预期，AI 算力芯片迭代不及预期；行业竞争加剧；投入或费用过大，拖累利润表现；美对中半导体等前沿技术制裁趋严，中国 AI 芯片/大模型发展慢于预期；中美初创企业投资热情下滑。

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“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）：

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分析师证明

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