浦银国际策略观点：DeepSeek 如何影响美股 AI 主题投资逻辑？

 DeepSeek 将促进 AI 的发展进程。过去一周美股各大科技巨头股价都录得不同程度的跌幅，很大程度受到 DeepSeek 发布的影响，其中英伟达等芯片制造商跌幅较大。就已知信息来看，我们预计 DeepSeek 的成功会为整个 AI 行业带来众多改变，不管是长期还是短期。从行业发展来说，AI 技术的发展核心取决于三方面：算法、算力和数据。当其中有一方面被限制时（如算力），创业者们将会在另外两方面寻求突破。即使 DeepSeek 没有出现，未来也会有其他更好的模型出现，以更少的算力实现更好的效果，这对整个 AI 行业而言都是促进大于威胁。我们预计 DeepSeek 的出现将加快 AI 的发展进程。对于投资者而言，在快速变化的行业环境中，选择具备确定性护城河的公司就显得极其重要。

 从长期来看，大型科技公司依旧拥有极深的护城河。以微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果为例，他们的优势体现在数据、人才、算法和商业模式等多个方面，新算法的出现并不会显著改变他们的护城河。对于英伟达，新的算法带来算力的提升大概率已在公司预期内，而且除了硬件之外，英伟达在软件端的优势亦是大多数客户选择他的主要原因。因此,DeepSeek的出现对英伟达护城河的影响有限。从中长期看，英伟达仍将是确定性最高的公司之一，当 AI 行业迎来新一轮爆发的时候，公司也将持续受益。对于美国七大科技公司以外的公司，更多高效、便宜的 AI 模型出现肯定会带来应用层的发展，催生更多的商业模式，这也是我们在 2025 年美股市场策略展望中建议重点关注应用层投资机会的原因。中长期来看，由于 AI 技术和资源壁垒较高，目前市场资本和技术资源主要集中在大型科技企业手上，而 AI 的研发除了算力资源以外还需要高端人才和数据积累，中小型企业或较难追赶。我们梳理出 24 家美股人工智能产业链上的公司供大家参考（图表 1）。

 从短期来看，美股 AI 主题投资或面临情绪面上的利空。DeepSeek 带来了 AI 大语言模型路径的变化，即不再单纯靠“堆算力”，而是靠优化算法来实现更好的效果。短期将直接冲击大科技公司对算力的依赖，对英伟达等芯片制造商的情绪面较利空。然而，AI 行业仍处在起步阶段，大科技企业因此迅速削减芯片购买量的可能性也不大，毕竟一个失误就可能导致在竞赛中落后，没有企业会在生死存亡之际放松。更大可能的是英伟达等芯片制造商的议价能力或较此前有所下降，进而使得其利润率受到影响。因此，英伟达等芯片制造商短期内面临的不确定性将有所升高。对于其他大科技企业，我们认为 DeepSeek 带来的影响更多是一次性的，主要是之前芯片囤货过多将导致资本支出上升，对他们持续性的营收和利润影响或有限。另外，DeepSeek 的出现对一些闭源模型的竞争力也有一定的削弱，比如 OpenAI 和谷歌的Gemini。总的来说，短期内黑天鹅事件将会推升负面情绪，带来市场波动，加上美股科技龙头公司的估值水平处于偏高位置，在影响尚未确定时建议投资者可适当对冲风险。但拉长时间看，各种事件冲击美股再正常不过，无需因为股价短期的波动而过于恐慌。

 投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级，AI的发展超预期，流动性趋紧。

赖烨烨
首席策略分析师
[email protected]
(852) 2808 6441

2025 年 2 月 3 日

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图表 1：美股 AI 产业链公司梳理

市值成交额前瞻市盈率涨跌幅
股票代码公司名称细分领域（亿美元）（亿美元）（倍）(过去一周)
基础层
NVDA.US英伟达芯片29,405325.530.5-16%
AMD.USAMD芯片1,88246.926.0-6%
SMCI.US超微电脑服务器16723.29.9-14%
技术层
MSFT.US微软大模型30,85596.529.8-7%
GOOG.US谷歌大模型25,06851.423.12%
META.USMeta大模型17,46182.926.46%
AMZN.US亚马逊云计算24,99283.633.91%
应用层
SNOW.USSnowflake大数据59910.9203.74%
PLTR.USPalantir大数据1,87856.9178.54%
MDB.USMongoDB大数据2045.887.04%
CRM.USSalesforceCRM3,27022.431.72%
U.USUnity游戏892.538.8-1%
INTU.USIntuit金融1,68410.830.51%
ADBE.USAdobe数字设计1,90418.321.40%
DUOL.USDuolingo教育1601.9143.511%
PATH.USUiPathRPA781.328.62%
CRWD.USCrowdStrike网络安全98112.599.86%
ZM.USZoom办公平台2682.716.48%
APP.USAppLovin广告1,30718.665.22%
NOW.USServiceNow企业运营2,09814.562.1%6-
ESTC.USElastic搜索1171.566.58%
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注：数据截至 2025 年 2 月 2 日，成交额为近 3 个月日均成交额。资料来源：Bloomberg、浦银国际

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“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

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