美图公司_01357_DeepSeek推进技术平权_赋能AI图像应用深耕细作
文章目录
DeepSeek 推进技术平权，赋能 AI 图像应用深耕细作
华泰研究
2025 年 2 月 02 日│中国香港
动态点评互联网
DeepSeek（下简称 DS）在算力成本节约和开源方面实现了里程碑式的突破，我们认为对美图类 AI 垂类应用是重要利好：1）实现算力成本重大突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的依赖，显著降低资本开支门槛；2）开源模式推动技术平权，DS 推理能力比肩 OpenAI o1，但完全开源的模式打破了美国对基座模型的技术垄断，利好广大中小厂商 AI 底层能力的提升；3）AI 应用的竞争要素重要性正在由算法、算力向产品力转移，美图在产品、工作流、美学垂类领域积累优势或受到 AI 大模型进阶赋能，或持续带来更优质的产品。给予公司目标价4.95港币（前值：4.56港币），“买入”评级。
DS 在算力成本节约和开源实现突破，推动 AI 技术平权
DeepSeek 春节期间接连发布 R1 和 Janus-Pro（多模态大模型），模型推理能力比肩主流模型 Open AI o1 和 DALL-E3 等的同时，在算力成本节约和开源方面取代了重大突破。DSV3训练成本仅为5.6百万美元,仅约为OpenAl的 10%，DS 模型开源（OpenAI 闭源）可供任何人进行本地部署。API 调用层面，DS/OpenAI 的输入费用分别为 0.55/15 美元/百万 token，DS 推理使用成本仅为 OpenAI 的 4%，显著的降低资金门槛，推动了 AI 技术平权。
$\pmb{\triangle}\pmb{\Vert}$ 基座能力提升叠加成本显著下降，利好 $\pmb{\triangle}|$ 应用发展
DS 低成本开源模型的推出将显著利好 AI 应用发展。一方面开源的技术平权打破了 OpenAI 等闭源公司对于基座模型的技术垄断，其比肩 OpenAI o1的推理能力将利好广大中小厂商 AI 底层能力的提升。另一方面，DS 所实现的前所未有的算力成本（无论是训练还是推理）突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的路径依赖，显著降低了资本开支的门槛。
美图：深入与国内大模型合作，发扬产品力优势把握行业新机遇
我们认为 DS 等底层大模型进步使得 AI 应用公司的竞争要素重要性或由算法、算力向产品力转移。美图 AI 模型技术除自研之外，与 DeepSeek、豆包、可灵均有测试合作，美图在产品、工作流、美学垂类领域积累的优势或在通用大模型进阶下得到进一步赋能，当前公司 AI 应用已形成较好商业闭环，代表产品美图设计室付费率超 6%。国内产品成熟的同时公司积极推出生产力产品出海，生产力全球化经营数据进展或带来催化。
盈利预测于估值
我们维持美图盈利预测不变，参考可比公司 25 年 PE 为 22.1 倍，调整估值水平至 25 年 25 倍 PE（前值为 24 年 32 倍 PE），主要由于公司 AI 持续赋能业务进入高速成长期，同时 DeepSeek 发布或提升美图 AI 应用预期给予美图估值溢价，目标价为 4.95 港币（前值：4.56 港币），“买入”评级。
风险提示： AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。
投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.95 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 [email protected] SFC No. BTP154 +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 [email protected] SFC No. BTT483 +(86) 21 2897 2228 联系人 邵浩岚 SAC No. S0570124070056 [email protected] +(86) 21 2897 2228
| 基本数据 | |
| 目标价 (港币) | 4.95 |
| 收盘价 (港币截至1月28日) | 4.20 |
| 市值 (港币百万) | 19,133 |
| 6个月平均日成交额 (港币百万) | 175.26 |
| 52周价格范围 (港币) | 2.07-4.21 |
| BVPS（人民币） | 0.98 |
股价走势图
资料来源：S&P
经营预测指标与估值
| 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| 营业收入 (人民币百万) | 2,085 | 2,696 | 3,628 | 4,711 | 5,772 |
| +/-% | 25.17 | 29.27 | 34.59 | 29.84 | 22.51 |
| 归属母公司净利润 (人民币百万） | 94.13 | 378.29 | 602.91 | 823.51 | 1,115 |
| +/-% | (311.51) | 301.87 | 59.38 | 36.59 | 35.35 |
| EPS(人民币，最新摊薄） | 0.02 | 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 |
| ROE (%) | 2.58 | 9.60 | 12.02 | 12.07 | 13.15 |
| PE(倍) | 184.52 | 45.92 | 29.38 | 21.51 | 15.89 |
| PB(倍) | 4.61 | 4.23 | 2.99 | 2.29 | 1.92 |
| EVEBITDA（倍） | 13.89 | 13.17 | 8.04 | 5.87 | 4.21 |
资料来源：公司公告、华泰研究预测
免责申明：
- 本资料来源于网络公开渠道，版权归属版权方；
- 本资料仅限会员学习使用，如他用请联系版权方；
- 会员费用作为信息收集整理及运营之必须费用；
- 如侵犯您的合法权益，请联系客服微信将及时删除。
行业报告资源群
- 进群福利：进群即领万份行业研究、管理方案及其他
学习资源，直接打包下载 - 每日分享： $6+$ 份行研精选、3个行业主题
- 报告查找：群里直接咨询，免费协助查找
- 严禁广告：仅限行业报告交流，禁止一切无关信息
知识星球 行业与管理资源
微信扫码 行研无忧
专业知识社群：每月分享8000+份行业研究报告、商业计划、市场研究、企业运营及咨询管理方案等，涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等；已成为投资、产业研究、企业运营、价值传播等工作助手。
估值
我们假设汇率为（港币兑人民币）0.94。参考同业 AI 可比公司及付费订阅类可比公司 2025年平均 PE 为 22.1 倍，考虑公司 AI 持续赋能业务进入高速成长期，业绩兑现能见度高，同时由于 DeepSeek 发布或提升美图 AI 应用预期，因此给予估值溢价至 2025 年 $25\times$ PE 估值（前值为 24 年 32 倍 PE），对应当年调整后净利润预测 8.65 亿元，目标市值为 225 亿港币，目标价为 4.95 港币（前值：4.56 港币）。
图表1： PE 估值
| 板块 | 2025E调整后净利润 | ||||
| （人民币百万） | 估值方法 | 估值倍数(x) | 估值 | 汇率（港元兑人民币） | |
| 美图公司 | 865 | 2025EPE | 25 | 21,196 | 0.94 |
| 总估值，人民币百万 | 21,196 | ||||
| 总估值，港币百万 | 22,548 | ||||
| 股份数量，稀释后 | 4555 | ||||
| 每股估值，港币 | 4.95 | ||||
资料来源：公司公告，华泰研究预测
图表2： 可比公司估值表
| 股票代码 | 公司 | 股价 | PE | ||
| （交易货币） | 2024E | 2025E | 2026E | ||
| ADBE O | Adobe | 437 | 35.9 | 27.8 | 24.3 |
| TME N | 腾讯音乐 | 45 | 16.2 | 14.0 | 12.0 |
| 9899HK | 云音乐 | 122 | 15.7 | 15.3 | 13.6 |
| IQO | 爱奇艺 | 2 | 8.9 | 7.7 | 6.3 |
| 300413CH | 芒果超媒 | 28 | 31.7 | 24.5 | 22.7 |
| 688111 CH | 金山办公 | 314 | 87.2 | 74.3 | 58.9 |
| METAUS | Meta | 689 | 24.5 | 27.4 | 24.0 |
| MSFTUS | Microsoft | 415 | 33.9 | 29.7 | 25.6 |
| CRMUS | Salesforce | 342 | 33.3 | 30.4 | 26.7 |
| 可比公司均值 | 25.0 | 22.1 | 19.4 | ||
注：1）数据截至 2 月 1 日； 2）PE 均值计算不包括大于 50x 数字；3）可比公司估值表采用的是基于调整后归母净利润所算 pe，首页底部为以 IFRS 净利润所算 pe资料来源：公司公告，Wind，Bloomberg，华泰研究
风险提示
AI 算力不足：AI 面临算力不足瓶颈。
图像大模型进展不及预期：公司 Miracle Vision 大模型进展效果不及预期。
行业内竞争加剧：AI 商业化应用参与者多，竞争加剧。
图表3： 美图公司 PE-Bands
资料来源：S&P、华泰研究
图表4： 美图公司 PB-Bands
资料来源：S&P、华泰研究
盈利预测
利润表
| 会计年度 (人民币百万) | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| 营业收入 | 2,085 | 2,696 | 3,628 | 4,711 | 5,772 |
| 销售成本 | (898.06) | (1,040) | (1,318) | (1,643) | (1,987) |
| 毛利润 | 1,187 | 1,656 | 2,310 | 3,068 | 3,784 |
| 销售及分销成本 | (403.12) | (428.19) | (471.68) | (612.44) | (750.29) |
| 管理费用 | (271.85) | (300.92) | (399.11) | (508.80) | (606.01) |
| 其他收入/支出 | 14.92 | 44.37 | 47.17 | 56.53 | 69.26 |
| 财务成本净额 | (586.37) | (635.48) | (961.50) | (1,178) | (1,385) |
| 应占联营公司利润及亏损 | (13.16) | (19.06) | (10.00) | (10.00) | (10.00) |
| 税前利润 | 175.22 | 438.08 | 689.59 | 942.34 | 1,263 |
| 税费开支 | (156.34) | (71.67) | (97.96) | (129.55) | (158.72) |
| 少数股东损益 | (75.25) | (11.88) | (11.28) | (10.72) | (10.18) |
| 归母净利润 | 94.13 | 378.29 | 602.91 | 823.51 | 1,115 |
| 折旧和摊销 | (449.03) | (244.84) | (244.84) | (244.84) | (244.84) |
| EBITDA | 1,211 | 1,318 | 1,896 | 2,365 | 2,893 |
| EPS(人民币，基本) | 0.02 | 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 |
现金流量表
| 会计年度 (人民币百万) | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| EBITDA | 1,211 | 1,318 | 1,896 | 2,365 | 2,893 |
| 融资成本 | 586.37 | 635.48 | 961.50 | 1,178 | 1,385 |
| 营运资本变动 | 143.00 | (298.99) | 134.76 | (166.20) | 379.89 |
| 税费 | (156.34) | (71.67) | (97.96) | (129.55) | (158.72) |
| 其他 | (1,550) | (1,170) | (2,019) | (1,647) | (1,375) |
| 经营活动现金流 | 233.99 | 413.23 | 875.66 | 1,600 | 3,124 |
| CAPEX | (376.01) | (417.87) | (427.32) | (438.85) | (375.05) |
| 其他投资活动 | 359.24 | (226.76) | 686.25 | 532.64 | 0.00 |
| 投资活动现金流 | (16.77) | (644.63) | 258.93 | 93.79 | (375.05) |
| 债务增加量 | (10.39) | 52.14 | (51.00) | 0.58 | (9.40) |
| 权益增加量 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 派发股息 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他融资活动现金流 | (26.64) | (133.30) | 13.97 | (37.61) | (1,385) |
| 融资活动现金流 | (37.03) | (81.16) | (37.03) | (37.03) | (1,395) |
| 现金变动 | 180.19 | (312.56) | 1,098 | 1,657 | 1,355 |
| 年初现金 | 738.73 | 946.60 | 634.04 | 1,732 | 3,388 |
| 汇率波动影响 | 27.68 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 年末现金 | 946.60 | 634.04 | 1,732 | 3,388 | 4,743 |
| 财务成本净额 | (586.37) | (635.48) | (961.50) | (1,178) | (1,385) | CAPEX | (376.01) | (417.87) | (427.32) | (438.85) | (375.05) |
| 应占联营公司利润及亏损 | (13.16) | (19.06) | (10.00) | (10.00) | (10.00) | 其他投资活动 | 359.24 | (226.76) | 686.25 | 532.64 | 0.00 |
| 税前利润 | 175.22 | 438.08 | 689.59 | 942.34 | 1,263 | 投资活动现金流 | (16.77) | (644.63) | 258.93 | 93.79 | (375.05) |
| 税费开支 | (156.34) | (71.67) | (97.96) | (129.55) | (158.72) | 债务增加量 | (10.39) | 52.14 | (51.00) | 0.58 | (9.40) |
| 少数股东损益 | (75.25) | (11.88) | (11.28) | (10.72) | (10.18) | 权益增加量 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归母净利润 | 94.13 | 378.29 | 602.91 | 823.51 | 1,115 | 派发股息 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 折旧和摊销 | (449.03) | (244.84) | (244.84) | (244.84) | (244.84) | 其他融资活动现金流 | (26.64) | (133.30) | 13.97 | (37.61) | (1,385) |
| EBITDA | 1,211 | 1,318 | 1,896 | 2,365 | 2,893 | 融资活动现金流 | (37.03) | (81.16) | (37.03) | (37.03) | (1,395) |
| EPS(人民币，基本) | 0.02 | 0.09 | 0.13 | 0.18 | 0.25 | 现金变动 | 180.19 | (312.56) | 1,098 | 1,657 | 1,355 |
| 年初现金 | 738.73 | 946.60 | 634.04 | 1,732 | 3,388 | ||||||
| 汇率波动影响 | 27.68 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||
| 资产负债表 | 年末现金 | 946.60 | 634.04 | 1,732 | 3,388 | 4,743 | |||||
| 会计年度 (人民币百万) | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | ||||||
| 存货 | 25.59 | 53.84 | 36.77 1,582 | 64.89 | 45.77 | ||||||
| 应收账款和票据 | 1,036 | 1,307 | 1,787 | 1,846 | |||||||
| 现金及现金等价物 | 1,300 | 1,174 | 3,227 | 4,884 | 6,741 | ||||||
| 其他流动资产 | 94.89 | 233.69 | 167.63 | 220.19 | 269.27 | ||||||
| 总流动资产 | 2,456 | 2,769 | 5,013 | 6,956 | 8,903 | 业绩指标 | |||||
| 固定资产 | 441.24 | 464.13 | 593.63 | 669.82 | 746.01 | 会计年度 (倍) | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| 无形资产 | 659.84 | 775.75 | 767.86 | 821.88 | 875.89 | 增长率 (%) | |||||
| 其他长期资产 | 1,447 | 1,759 | 1,537 | 1,608 | 1,634 | 营业收入 | 25.17 | 29.27 | 34.59 | 29.84 | 22.51 |
| 总长期资产 | 2,549 | 2,998 | 2,898 | 3,100 | 3,256 | 毛利润 | 5.53 | 39.47 | 39.52 | 32.80 | 23.34 |
| 总资产 | 5,004 | 5,767 | 7,912 | 10,056 | 12,159 | 营业利润 | 11.81 | 84.20 | 53.09 | 34.75 | 24.65 |
| 应付账款 | 734.10 | 735.21 | 1,127 | 1,194 | 1,614 | 净利润 | (311.51) | 301.87 | 59.38 | 36.59 | 35.35 |
| 短期借款 | 26.78 | 44.94 | 26.57 | 26.90 | 17.24 | EPS | (311.51) | 301.87 | 56.28 | 36.59 | 35.35 |
| 其他负债 | 307.98 | 484.28 | 668.63 | 947.78 | 1,128 | 盈利能力比率 (%) | |||||
| 总流动负债 | 1,069 | 1,264 | 1,822 12.72 | 2,169 | 2,760 | 毛利润率 | 56.93 | 61.43 | 63.68 | 65.12 | 65.57 |
| 长期债务 其他长期债务 | 11.37 | 45.35 343.72 | 214.60 | 12.97 214.60 | 13.23 | EBITDA | 58.05 | 48.91 | 52.25 16.62 | 50.20 | 50.13 |
| 总长期负债 | 214.60 | 389.07 | 227.32 | 227.57 | 214.60 | 净利润率 | 4.51 | 14.03 | 12.02 | 17.48 | 19.31 |
| 225.97 | 0.28 | 0.28 | 0.28 | 227.83 | ROE | 2.58 | 9.60 | 8.82 | 12.07 | 13.15 | |
| 股本 储备/其他项目 | 0.28 | 4,109 | 5,922 | 7,719 | 0.28 | ROA | 1.93 | 7.02 | 9.17 | 10.04 | |
| 股东权益 | 3,769 | 4,109 | 5,922 | 7,719 | 9,231 | 偿债能力 (倍) | (33.47) | (26.37) | (53.83) | (62.76) | |
| 少数股东权益 | 3,770 | 4.84 | (60.11) | 9,231 | 净负债比率 (%) 流动比率 | 2.30 | 2.19 | 2.75 | 3.21 | (72.70) | |
| 总权益 | (60.11) 3,710 | 4,114 | 5,862 | (60.11) | (60.11) | 2.27 | 2.15 | 2.73 | 3.18 | 3.23 3.21 | |
| 7,659 | 9,171 | 速动比率 营运能力 (天) |
资料来源：公司公告、华泰研究预测
免责声明
分析师声明
本人，夏路路、苏燕妮，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。
一般声明及披露
本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。
华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。
华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。
华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。
本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
中国香港
本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。
香港-重要监管披露
• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。
美国
在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。
美国-重要监管披露
• 分析师夏路路、苏燕妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。
• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。
• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。
新加坡
华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客 户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。
评级说明
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时 100 指数），具体如下：
行业评级
增持：预计行业股票指数超越基准 中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
公司评级
买入：预计股价超越基准 $15%$ 以上
增持：预计股价超越基准 5%~15%
持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
卖出：预计股价弱于基准 $15%$ 以上
暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
无评级：股票不在常规研究 覆盖范围内。投资者不应期待华 泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息
免责申明：
- 本资料来源于网络公开渠道，版权归属版权方；
- 本资料仅限会员学习使用，如他用请联系版权方；
- 会员费用作为信息收集整理及运营之必须费用；
- 如侵犯您的合法权益，请联系客服微信将及时删除。
行业报告资源群
- 进群福利：进群即领万份行业研究、管理方案及其他
学习资源，直接打包下载 - 每日分享： $6+$ 份行研精选、3个行业主题
- 报告查找：群里直接咨询，免费协助查找
- 严禁广告：仅限行业报告交流，禁止一切无关信息
知识星球 行业与管理资源
微信扫码 行研无忧
专业知识社群：每月分享8000+份行业研究报告、商业计划、市场研究、企业运营及咨询管理方案等，涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等；已成为投资、产业研究、企业运营、价值传播等工作助手。
法律实体披露
中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J
香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809
美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231
新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E
华泰证券股份有限公司
南京
南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019
电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521
电子邮件：[email protected]
北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28 号太平洋保险大厦A 座18 层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：[email protected]
深圳
深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码：518017
电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062
电子邮件：[email protected]
上海
上海市浦东新区东方路18 号保利广场E 栋23 楼/邮政编码：200120
电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068
电子邮件：[email protected]
华泰金融控股（香港）有限公司
香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼
电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123
电子邮件：[email protected]
http://www.htsc.com.hk
华泰证券（美国）有限公司
美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: [email protected]
http://www.htsc-us.com
华泰证券（新加坡）有限公司
滨海湾金融中心 1 号大厦, #08-02, 新加坡 018981
电话： $+65$ 68603600
传真： $+65$ 65091183
$\circledcirc$ 版权所有2025年华泰证券股份有限公司
文章作者 大模型
上次更新 2025-03-09