通信

2025 年 02 月 04 日

投资评级：看好（维持）行业走势图


数据来源：聚源

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DeepSeek 火出圈，重视 AIDC 产业链及端侧 AI 投资机会

行业周报

蒋颖（分析师）[email protected]证书编号：S0790523120003

李琦（联系人）[email protected]证书编号：S0790123070063

 DeepSeek 登顶下载排行榜，长期或将大幅提升推理侧算力需求

DeepSeek2024 年底以来相继发布了开源大语言模型 V3 和 R1，在多项评测中表现优于主流开源模型，且具有成本优势。2025 年 1 月 27 日，DeepSeek 应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费 APP 下载排行榜，在美区下载榜上超越了 ChatGPT。我们认为 DeepSeek 推动 AI 模型降本，使 AI 服务更加普及和实惠，有望驱动后续 AI 模型的需求及 AI 应用的加速爆发，长期或将大幅提升推理侧算力需求。

国内外巨头纷纷接入 DeepSeek，国产算力链迎重大发展机遇

海外方面，1 月 31 日英伟达、亚马逊和微软宣布接入 DeepSeek-R1，国内方面，腾讯云、华为云已上线基于其云服务的 DeepSeek-R1 相关服务，海光信息技术团队成功完成 DeepSeek V3 和 R1 模型与海光 DCU 的国产化适配，并正式上线。全球 AI 军备竞赛日益激烈，国内 AI 大模型能力的提升及国产替代重要性不断增加。DeepSeek 开源后，AMD、英伟达、华为等为其做适配，全球芯片设计会考虑其架构变化，利好国产芯片设计公司，同时有望带动国内算力生态发展，国产算力或将崛起。

微软、Meta 资本开支超预期，利好 AI 算力全产业链

春节期间 Meta 和微软发布了最新财报，Meta2024 财年全年资本开支为 392.3 亿美元，马克扎克伯格预计 Meta 在 2025 年的资本支出为 600 亿至 650 亿美元，高于分析师平均预期的 513.1 亿美元，同时公司计划“大幅”扩大人工智能团队。微软发布 2025 财年第二季度资本开支为 226 亿美元，同比增长 $97%$ ，超出分析师预期的约 210 亿美元。我们认为以微软和 Meta 为代表的巨头在 2025 年有望继续大力投入 AI，利好 AI 算力全产业链。

我们判断 2025 年 ${\bf\delta6_{A I}}$ 应用 $+\mathbf{A}\mathbf{I}$ 算力”有望双剑合璧，建议重视 AIDC 产业链及端侧 AI：一、端侧 AI。（1）【AI 手机】推荐标的：中兴通讯等；（2）【AI 玩具&机器人&自动驾驶】推荐标的：广和通、宝信软件；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、禾川科技等。二、AIDC 产业链。（1）【AI 芯片】受益标的：中兴通讯、寒武纪、海光信息等；（2）【AIDC 机房】推荐标的：润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、世纪互联等；（3）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：同飞股份、网宿科技、科华数据等；（4）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信等；（5）【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等；（6）【铜连接】受益标的：博创科技、瑞可达等；（7）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份等；（8）【光通信&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：太辰光、华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技、仕佳光子等；（9）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、潍柴重机等；（10）【变压器】受益标的：金盘科技等。

风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦

目 录

周投资观点：DeepSeek 火出圈，重视 AIDC 产业链及端侧 AI 投资机会 .
1.1、DeepSeek登顶下载排行榜，长期或将大幅提升推理侧算力需求 3
1.2、国内外巨头纷纷接入DeepSeek，国产算力链迎重大发展机遇. 4
1.3、微软、Meta资本开支超预期，利好AI算力全产业链.. 4
1.4、 投资建议 . 5
1.5、 市场回顾 … 5
通信数据追踪 …… . 6
2.1、5G：2024年11月底，我国5G基站总数达419.1万站 . 6
2.1.1、 5G 基建：5G 基站建设情况 .. 6
2.1.2、 5G 基建：三大运营商 5G 用户数 …. 6
2.1.3、 5G 基建：国内手机及 5G 手机出货量 7
2.2、 运营商：创新业务发展强劲 … 8
2.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况. 8
2.2.2、 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值 9
风险提示 ……. 11

图表目录

图 1： 5G 基站持续建设，占比超三成（万站） .. 6
图 2： 2024 年 11 月末三大电信运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.02 亿户 6
图 3： 移动、电信、联通 5G 用户数持续增长（百万户） 7
图 4： 2024 年 11 月 5G 手机出货量迎来环比增长（万部） 7
图 5： 2024H1 移动云营收持续增长（亿元） 8
图6：2024H1天翼云营收持续增长（亿元）. 8
图 7： 2024 年前三季度联通云营收稳健增长（亿元） . 9
图 8： 2024 年前三季度中国移动 ARPU 值保持稳定（元/户/月） 9
图 9： 2024 年前三季度中国电信 ARPU 值保持稳定（元/户/月） 9
图 10： 2023 年中国联通 ARPU 值略有减少（元/户/月） 10

1、 周投资观点：DeepSeek 火出圈，重视 AIDC 产业链及端侧AI 投资机会

1.1、 DeepSeek 登顶下载排行榜，长期或将大幅提升推理侧算力需求

2025 年 1 月 27 日，DeepSeek 应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP 下载排行榜，在美区下载榜上超越了 ChatGPT。

DeepSeek 是由杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司开发的一款多模态AI 工具，专注于自然语言处理和代码生成等任务。DeepSeek 成立于 2023 年 7 月，由知名私募巨头幻方量化孕育而生，致力于开发先进的大语言模型（LLM）和相关技术。

相比其他大模型，DeepSeek 具有以下技术特点和优势：

高性能与低成本：DeepSeek 在性能上表现出色，其最新发布的 DeepSeekV3 模型在多项基准测试中优于 GPT-4 等主流闭源模型。这得益于DeepSeek 在算法和工程上的优化，使得模型在保持高精度的同时，显著降低了计算负担。例如，DeepSeek-V3 的训练成本仅为 560 万美元，远低于同类产品的数亿美元投入。

双语处理能力：DeepSeek 在 2 万亿个中英文 token 的数据集上进行预训练，展现出强大的双语处理能力，使得其在处理中英文混合内容或跨语言任务时具有更高的准确性和效率。

混合专家（MoE）架构：DeepSeek 大模型采用混合专家（MoE）网络结构，这种设计使得模型能够智能地选择不同的专家模型进行计算，针对不同的任务激活相应的网络分支，从而实现了计算资源的高效利用。

多模态处理能力：DeepSeek 不仅限于文本处理，还进军了文生图领域。其发布的 Janus-Pro 多模态大模型在 GenEval 和 DPG-Bench 基准测试中击败了 Stable Diffusion 和 OpenAI 的 DALL-E 3，展现了其在多模态处理能力上的卓越表现。

DeepSeek 自发布以来便受到了市场的热烈追捧。其应用程序在苹果应用商店的下载量持续攀升，甚至一度超越 ChatGPT 成为美区免费应用榜单的榜首。用户对DeepSeek 的反馈普遍积极，许多用户表示其在回答问题和生成内容方面表现出色，能够准确地理解用户需求并提供高质量的答案。

DeepSeek 在 2024 年底发布了新一代大语言模型 V3，并宣布开源。测试结果显示，该模型在多项评测中表现优于主流开源模型，且具有成本优势。此外，DeepSeek 在世界经济论坛 2025 年年会开幕当天发布了最新开源模型 R1，再次引发全球关注。

我们认为 DeepSeek 的主要贡献是推动 AI 模型降本，使 AI 服务更加普及和实惠，用户将能以更低的价格享受到高质量的 AI 服务。DeepSeek 因其自身训练成本相对较低，因此在定价方面有更大的空间，C 端可以免费使用，API 接入的费用也明显更低，有望驱动后续 AI 模型的需求及 AI 应用的加速爆发，有望带动全球 AI应用繁荣，长期或将大幅提升推理侧算力需求。

1.2、 国内外巨头纷纷接入 DeepSeek，国产算力链迎重大发展机遇

海外方面，1 月 31 日英伟达、亚马逊和微软这三家美国科技巨头在同一天宣布接入由中国企业开发的先进大语言模型 DeepSeek-R1：

英伟达在官网宣布，DeepSeek-R1 模型可作为 NVIDIA NIM 微服务预览版使用，称该模型为推理、数学和编码等任务提供了“最先进的推理能力”“高推理效率”以及“领先的准确性”。
DeepSeek-R1 模型被纳入微软平台 Azure AI Foundry 和 GitHub 的模型目录，开发者将可以在 Copilot $+\mathrm{PC}$ 上本地运行 DeepSeek-R1 精简模型，以及在Windows 上庞大的 GPU 生态系统中运行。
亚马逊云科技也宣布，用户可以在 Amazon Bedrock 和 Amazon SageMakerAI 两大 AI 服务平台上部署“功能强大、成本效益高”的 DeepSeek-R1 模型。

国内方面，腾讯云、华为云已上线基于其云服务的 DeepSeek-R1 相关服务。

腾讯云 2 月 2 日发文宣布，DeepSeek-R1 大模型可一键部署至腾讯云「HAI」上，开发者仅需 3 分钟就能接入调用。
华为云 2 月 1 日发文称，硅基流动与华为云团队联合首发并上线基于华为云昇腾云服务的 DeepSeekR1/V3 推理服务。
另外，近日海光信息技术团队成功完成 DeepSeek V3 和 R1 模型与海光DCU（深度计算单元）的国产化适配，并正式上线。

我们认为 DeepSeek 崛起有望带来国产 AI 算力链的国产替代机遇。全球 AI 军备竞赛日益激烈，国内 AI 大模型能力的提升及国产替代重要性不断增加。DeepSeek 开源后，AMD、英伟达、华为等为其做适配，全球芯片设计会考虑其架构变化，利好国产芯片设计公司，同时有望带动国内算力生态发展，国产算力或将崛起。

1.3、 微软、Meta 资本开支超预期，利好 AI 算力全产业链

春节期间，Meta 和微软发布了最新财报，均表示会积极投入 AI。我们认为以微软和 Meta 为代表的巨头在 2025 年有望继续大力投入 AI，利好 AI 算力全产业链。

2025 年 1 月 29 日，微软发布 2025 财年第二季度财报，其在第二季度的资本开支为 226 亿美元，同比增长 $97%$ ，超出分析师预期的约 210 亿美元。微软的资本支出主要用于数据中心建设和人工智能（AI）相关的投资，以支持其云计算和 AI 业务的发展。

2025 年 1 月 31 日 Meta 发布 2024 财年财报，其在第四财年资本开支为 148.4 亿美元，2024 财年全年的资本开支为 392.3 亿美元。马克扎克伯格预计 Meta 在 2025年的资本支出为 600 亿至 650 亿美元，高于分析师平均预期的 513.1 亿美元，同时公司计划“大幅”扩大人工智能团队。

1.4、 投资建议

DeepSeek 的快速发展有望带动 AI 大模型和 AI 应用的加速爆发，同时字节、微软、Meta、阿里、OpenAI 等巨头仍持续大力投入 AI，我们判断 2025 年 ${\bf\delta6}_{\bf A I}$ 应用 $\mathbf{+AI}$ 算力”有望双剑合璧，建议重视 AIDC 产业链及端侧 AI：

一、端侧 AI

（1）【AI 手机】推荐标的：中兴通讯等；

（2）【AI 玩具&机器人&自动驾驶】推荐标的：广和通、宝信软件；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、禾川科技等。

二、AIDC 产业链

（1）【AI 芯片】受益标的：中兴通讯、寒武纪、海光信息等；

（2）【AIDC 机房】推荐标的：润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、世纪互联、大位科技、东方国信、云赛智联、奥飞数据、万国数据、科华数据等；

（3）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、同飞股份、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等；

（4）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；

（5）【服务器电源】受益标的：欧陆通、麦格米特等；

（6）【铜连接】受益标的：博创科技、瑞可达、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等；

（7）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；

（8）【光通信&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：太辰光、华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技、仕佳光子等；

（9）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、潍柴重机等；

（10）【变压器】受益标的：金盘科技等。

1.5、 市场回顾

本周（2024.01.20—2025.01.24），通信指数上涨 $5.24%$ ，在 TMT 板块中排名第

2、 通信数据追踪

2.1、 5G：2024 年 11 月底，我国 5G 基站总数达 419.1 万站

2024 年 11 月底，我国 5G 基站总数达 419.1 万站，比 2023 年末净增 81.5 万站；2024 年 11 月三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.02 亿户，同比增长 $29.96%$ ；2024 年 11 月，5G 手机出货 2731.9 万部，占比 $92.3%$ ，出货量同比上升 $0.84%$ 。

2.1.1、 5G 基建：5G 基站建设情况


图1：5G 基站持续建设，占比超三成（万站）
数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自 2023 年 3 月起，将现有 5G 基站中的室内基站数统计口径由按基带处理单元统计调整为按射频单元折算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往数据。

2.1.2、 5G 基建：三大运营商 5G 用户数


图2：2024 年 11 月末三大电信运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.02 亿户
数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自 2024 年 2 月起，将中国广电的 5G 移动电话用户数纳入行业汇总数据，2023 年同期数据进行同步调整，2022 年数据未调整。


图3：移动、电信、联通 5G 用户数持续增长（百万户）
数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所

2.1.3、 5G 基建：国内手机及 5G 手机出货量


图4：2024 年 11 月 5G 手机出货量迎来环比增长（万部）
数据来源：中国信通院、开源证券研究所

2.2、 运营商：创新业务发展强劲

（1）云计算方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2024 年上半年移动云营收达 504 亿元，同比增长 $19.3%$ ；
2、中国电信：2024 年上半年天翼云营收达 552 亿元，同比增长 $20.3%$ ；
3、中国联通：2024 年前三季度联通云营收达 439 亿元，同比增长 $19.5%$ 。
（2）三大运营商 ARPU 值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2024 年前三季度移动业务 ARPU 值为 49.5 元；
2、中国电信：2024 年前三季度移动业务 ARPU 值为 45.6 元；
3、中国联通：2023 年移动业务 ARPU 值为 44.0 元，同比略减 $0.7%$ 。

2.2.1、 运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况


图5：2024H1 移动云营收持续增长（亿元）
数据来源：中国移动公告、开源证券研究所


图6：2024H1 天翼云营收持续增长（亿元）
数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图7：2024 年前三季度联通云营收稳健增长（亿元）
数据来源：中国联通公告、开源证券研究所


图8：2024 年前三季度中国移动 ARPU 值保持稳定（元/户/月）
数据来源：中国移动公告、开源证券研究所


2.2.2、 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值
图9：2024 年前三季度中国电信 ARPU 值保持稳定（元/户/月）

数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图10：2023 年中国联通 ARPU 值略有减少（元/户/月）
数据来源：中国联通公告、开源证券研究所

3、 风险提示

（1）5G 建设不及预期

若运营商资本开支和 5G 建设不及预期，会影响到整个 5G 产业链的推进，车联网、工业互联网等 5G 应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。

（2）AI 发展不及预期

若 AI 发展不及预期，将影响到 IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。

（3）中美贸易摩擦

若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入 (Buy)预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform)预计相对强于市场表现5%～20%;
中性 (Neutral)预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动；
减持（underperform)预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级看好（overweight)预计行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform)预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比

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